有色策略周报

有 色 策 略 周 报 铜：宏观与基本面背离铜价小幅调整 总结 1、宏观。海外方面先后两个风险事件落地，一是日央行宣布结束负利率及YCC政策，日央行加息对全球流动性将再次形成扰动，但从结果来看，对金融市场的扰动减弱；二是美联储3月议息会议选择按兵不动，且维持年内降息三次的预期不变，鲍威尔讲话则略偏鸽派，确定年内降息的同时，暗示放慢缩表速度。国内方面，稳增长依然是市场期待，关注后续政策以及金融市场表现。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续降至10美元/吨左右，说明铜精矿市场持续处在偏紧张状态，且有所加剧，这也加深了对供给端的担心，部分企业可能开启提前检修。精铜产量方面，3月电解铜预估产量97.02万吨，环比增加2.09%，同比增加1.97%。进口方面，国内2月精铜净进口同比增加23.27%至25.27万吨，累计同比增加26.64%；2月废铜进口量同比下降12.3%至12.2万金属吨，累计同比增加11.6%。库存方面来看，截止3月22日全球铜显性库存较上周统计增仓1.7万吨至59.4万吨，其中LME库存增加6550吨至113850吨；Comex库存增加465吨至30772吨；国内精炼铜社会库存周度增仓0.59万吨至39.5万吨，保税区库存增加0.47万吨至5.73万吨。需求方面，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从71.32%降至64.37%，再生铜制杆从49.33%升至54.18%，显示高铜价下企业生产节奏有所放缓，再生铜出货意愿增加。 3、观点。当前铜市场呈现出宏观预期和基本面的严重背离，市场热议的供给问题未实质性发生，但需求不及预期的矛盾却日益凸显，宏观面依然维系偏良好的氛围，特别是海外金融市场偏乐观情绪依然支撑着铜价，二者背离的风险不得不值得重视。虽然市场对铜价仍比较乐观，但基本面的掣肘正被正视，上涨风险在积聚。笔者认为，7万3以上的铜价风险较大，追多须谨慎，但周四开始的调整我们也认为回落幅度不会很大，铜价回落也是在试探下游的承接力和主动补库意愿。 总结 2、需求：下游订单不断修复下，国内铝下游加工龙头企业周度上调1.5%至62.8%。其中铝型材开工率上调5.2%至57%，铝线缆开工率持稳在60%，铝板带开工率持稳在75.2%，铝箔开工率上调0.4%至76.7%。铝棒加工费全线下调，河南临沂无锡小幅下调20-40元/吨，新疆包头广东下调90-100元/吨；铝杆加工费全线下调50元/吨；铝合金ADC12及A380持稳，ZLD102/104及A356下调100元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库0.42万吨至8.1万吨；沪铝周度去库0.67万吨至19.98万吨；LME周度去库0.92万吨至56.41万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1.5万吨至23.39万吨；铝锭周度累库0.8万吨至85.1万吨；铝棒周度去库2万吨至23.8万吨。 4、观点：近期云南电解铝复产叠加晋豫矿山复采进度不佳带动氧化铝市场看涨情绪。但实际市场矿石价格持稳、暂未出现原料短缺情况，利润攀至三年高位后氧化铝厂复产较为积极，北方现货充足下北货南运有望缓解南方偏紧格局。氧化铝现货仍有下跌空间，可阶段关注期货升水格局、择机逢高布空。电解铝方面，美联储维持利率不变，宏观风险减弱，铝价重归基本面交易逻辑。铝锭去库拐点在即，铝价存在向上支撑，涨势锁定西南复产进度、与金三消费增速的边际博弈结果。 锌：海外供应扰动频繁易涨难跌 总结 一、供应： 上周海外多家矿山宣布减产：Nexa巴西MorroAgudo矿场将停产，2023年MorroAgudo矿区生产了2.3万吨锌和8300吨铅。嘉能可暂停澳洲McArthur River锌矿的生产，预计减少1.5万吨的产量。秘鲁锌矿商Volcan因许可证问题暂停三座矿山，Yauli矿区2023年产量16.7万金属吨，估计最多会带来1万吨产量的减少。海外矿山频繁减产，导致全球矿供应紧张局势加剧。冶炼方面，国内冶炼产量维持较低水平，虽然锌价有所回升，但实际采购加工费已经下探到3,500元/金属吨，冶炼利润仍处于亏损状态。 二、需求： 据SMM调研，上周镀锌开工率环比进一步回升，主因黑色价格反弹，镀锌企业反馈经销商拿货好转，企业成品库存压力降低，进而保证企业开工率意愿回升。压铸及氧化锌需求平稳，开工率稳定。 三、库存： SMM七地锌锭库存总量为19.82万吨，较3月14日增加1.03万吨，较3月18日减少0.03万吨。上期所库存周环比增加0.23万吨至12.19万吨，同比减增加22.07%；LME库存环比增加0. 79万吨至27.21万吨，同比增加585.39%。 四、策略观点： 锌供应扰动频繁存在，随着需求稳步回升后，国内锌供应大概率短缺，预计后续需要进口锌锭补充，锌维持介入内外反套策略推荐。价格方面，海外制造业PMI拐头上行，虽然国内目前需求较弱，但一旦国内需求回升，内外共振下预计锌仍有反弹空间。 锡：强预期继续驱动锡价上行 总结 一、供应： 截止3月20号，佤邦锡矿进口量为1.22万吨，合计金属吨2400左右，进口量较为稳定。国内冶炼产量同样保持稳定生产，进口方面以下月秘鲁锡锭为主，但量级有限。 二、需求： 光伏行业订单强劲，带动光伏焊锡需求稳步抬升。传统电子行业季节性需求好转，但铅酸蓄电池企业即将进入淡季，后续开工率存在滑落可能。现货方面，锡价持续走高，下游仅仅刚需采购，市场交投极为清淡，现货维持大贴水报价。 三、库存： Myseel社会库存环比增加527吨至15,815吨，同比增加55.41%；上期所库存环比增加635吨至1.20万吨，同比增加37.46%；LME库存周环比减少115吨至4,955吨，同比增加105.60%。 四、策略观点： 关注印尼后续出口量能否恢复到正常水平，目前印尼2024年出口额定在4.4万吨，不及往年水平。国内关注需求能否继续复苏，低价情况下下游的备货情况如何。若后续LME库存仍持续去库同时国内在没有进口的情况下进入去库阶段，锡价将进一步走高。 镍&不锈钢：关注硫酸镍产业链，寻求逢高沽空机会 总结 1、供给：受菲律宾雨季影响，1-2月镍矿累计进口224.9万吨，同比减少22.6%；国内一级镍产能释放挤压进口，1-2月累计一级镍进口1.3万吨，同比减少34%、出口0.7万吨，同比减少12%；需求、利润以及节日等因素影响，1-2月镍铁（包括镍生铁）累计进口量环比20.91万镍吨，同比下降36%；印尼中间品供应扰动，1-2月MHP累计进口3.63万镍吨，同比减少3%；中间品及高冰镍价格表现依旧强势；硫酸镍需求边际回暖，成本支撑较强，1-2月硫酸镍累计进口3.43万吨，同比增长131% 2、需求：不锈钢方面，本周不锈钢现货价格多数下跌，现货升贴水上涨50元/吨至295元/吨；截止3.21日，78家样本社会库存115.36万吨，周环比下降2.6%，库存水平仍偏高；不锈钢市场需求整体疲软但内强于外，1-2月不锈钢累计进口45.6万吨，同比增长35%、出口67.5万吨，同比增长9%、净进口22万吨，同比减少22%；中国进口不锈钢中，印尼占据9成；镍矿审批预期加快，镍铁价格下跌的背景下，不锈钢价格同步回落，叠加下游订单偏弱，生产利润下滑；地产或拖累不锈钢消费，1-2月商品房销售面积同比-25%，跌幅扩大2个百分点；分项来看，1-2月新开工/施工/竣工同比分别为-30%/-11%/-21%；白色家电、汽车船舶等行业相较可观。新能源汽车产业链，1-2月三元前驱体累计出口2.4万吨，同比减少4%、进口0.1万吨，同比减少9%；乘联会，本月狭义乘用车零售市场约为165.0万辆左右，同比去年微增3.7%，基本符合常规季节性走势。新能源零售预计75.0万辆左右，同比增长37.1%，环比增长93.2%，渗透率预计可达45.5% 3、库存：周度LME库存增加420吨至77844吨；沪镍库存增加536吨至20713吨，社会库存增加522吨至30056吨，保税区库存增加200吨至5160吨 4、观点：周内消息面，印尼矿业部官员表示迄今为止，政府已批准107家矿商的镍生产配额为1.5262亿吨，审批进程加快改变市场预期，带动镍铁-不锈钢、和镍铁-一级镍成本下行；而新能源产业链方面，三元前驱体需求边际回暖，硫酸镍原材料端仍偏紧，成交价格维持强势，为硫酸镍行程强支撑，电池级硫酸镍较一级镍溢价转正，形成镍价下跌的阻力，但据悉原材料供应问题正逐步缓解。此外，一级镍供应宽松预期依旧，且据SMM最早月底或将迎来今年首批俄镍长单到货。推涨因素或将逐一瓦解，但短期内仍有阻力和回调风险，关注硫酸镍原材料供应及价格，寻求逢高沽空机会。 铜：宏观与基本面背离铜价小幅调整 铜：宏观与基本面背离铜价小幅调整 目录 1、资金层面： 1.2截止3月19日CFTC铜总持仓较上周统计增仓50245手至269690手；非商业净多持仓增加26498手至31925手；1.3截止3月15日LME铜总持仓较上周统计增仓52711手至51.83万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓5525手至43304手；1.4截止3月22日沪铜前十多空总持仓较上周统计减仓33543手至488303手；沪铜前十净空持仓增仓10163手至5467手（净多转净空）； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由贴水41元/吨降至贴水162元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水98美元/吨降至贴水108美元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价由上周的51.9美元/吨降至44.4美元/吨；广东与上海差价由升水149元/吨降至升水106元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的13.25美元/吨降至10.63美元/吨；12月智利+秘鲁产量合计环比增加69.8千吨至748.3千吨，同比增加25.83千吨；3.112月国内铜精矿产量同比下降22.27%至14.2万吨，累计同比下降3.92%；2月进口量同比下降3.47%至220.09万吨，累计同比增加0.38%；3.1截止3月22日国内港口库存较上周末统计增加1万吨至34.6万吨；3月铜精矿供求预期紧张情况； 精铜：3.2国内2月电解铜产量95.03万吨，环比下降2.01%，同比上升4.68%；3月电解铜预估产量97.02万吨，环比增加2.09%，同比增加1.97%；3.2本周现货进口窗口继续关闭；国内2月精铜净进口同比增加23.27%至25.27万吨，累计同比增加26.64%；3.2截止3月21日国内精炼铜社会库存周度增仓0.59万吨至39.5万吨，保税区库存增加0.47万吨至5.73万吨；3.2截止3月21日上海地区精铜社会库存较上周末统计增加0.08万吨至25.12万吨；广州地区增加0.47万吨至6.14万吨；3.2截止3月22日全球铜显性库存较上周统计增仓1.7万吨至59.4万吨，其中LME库存增加6550吨至113850吨；Comex库存增加465吨至30772吨； 4、下游：3.4下游企业开工率：3月铜加工行业整体开工率预期弱于去年同期；样本企业精炼铜制杆周度开工率从71.32%降至64.37%，再生铜制杆从49.33%升至54.18%；3.4企业库存：2月样本冶炼企业库存天数3.2天；消费商库存/冶炼厂库存比值降至年内低点； 5、供求平衡： 3.53月国内铜表观消费预期同比增加5.31%至120.52万吨；实际消费预期同比下降10.33%至116.02万吨。 1.1走势分析：价格冲高回落比价小幅回升 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2COMEX市场：截止3月19日CFTC铜总持仓较上周统计增仓50245手至269690手；非商业净多持仓增加26498手至31925手； 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截