C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 0 2024年03月28日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 76 公司基本资讯 產業別 家用电器 A股价(2024/3/27) 63.67 深证成指(2024/3/27) 9222.47 股價12個月高/低 66.65/48.53 總發行股數(百萬) 6968.95 A股數(百萬) 6836.34 A市值(億元) 4352.70 主要股東 美的控股有限公司(30.87%) 每股淨值(元) 23.37 股價/賬面淨值 2.72 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 3.0 17.8 29.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2023-08-31 56.51 买进 产品组合 暖通空调 43.6% 消费电器 36.2% 机器人及自动化 8.7% 机构投资者占流通A股比例 基金 11.9% 一般法人 52.0% 股价相对大盘走势 美的集团(000333.SZ) Buy买进 毛利率回升，2023年净利稳步增长 结论及建议：  公司业绩：公司发布年报，2023年实现营收3737.1亿元，YOY+8.1% ,录得归母净利润337.2亿元,YOY+14.1%，扣非后归母净利润329.7亿元，YOY+15.3%,公司业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收813.3亿元,YOY+10.0%,净利60.0亿元，YOY+18.1%。此外，公司发布分红预案，每10股派发现金30元（含税），按昨日收盘价计算，股息率约为4.7%。  家电业务稳步增长、机器人业务快速增长，各版块毛利率均有提升：（1）23023年暖通空调业务实现营收1611亿元,YOY+7.0%,主要是受益于热夏空调销售，板块毛利率同比提升2.7个百分点至25.6%，主要是原材料价格回落；（2）消费电器业务实现营收1347亿元,YOY+7.5%,冰洗产品稳步增长，同样受益于原材料价格回落及产品结构升级，板块毛利率同比提升2.8个百分点至33.0%；（3）机器人、自动化及其他制造业板块营收373亿元，YOY+24.5%,在2022年个9.7%的增速下快速提升，KUKA大陆市场持续开拓，KUKA中国收入贡献度从2020年15%提升至2023年的22%以上，此外，板块毛利率也同比提升2.8个百分点至23.7%。  2023年综合毛利率显著回升，销售费用率增加：公司2023年综合毛利为26.8%，同比提升2.2个百分点，受益于原材料价格回落，如上述分析，各业务板块毛利均有近3个百分点的回升。2023年期间费用率为16.0%，同比增加1.7个百分点，主要是销售费用率的增加1个百分点，受疫情后销售投入及活动增加有关。  员工持股计划绑定团队，助力盈利质量提升：公司发布2024年持股计划（草案），参加对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心管理和核心技术人员合计604人，包括公司总裁及副总裁12人、其他高管2人、监事1人，下属单位总裁、核心管理及技术人员589人。资金来源为公司计提的持股计划专项基金128562万元。公司层面的考核要求为2024-2027年加权平均净资产收益率18%、18%、17%、16.5%。我们认为新的持股计划推出将有助于绑定核心团队，助力公司盈利质量提升。  盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年净利润分别为390.6亿元、440.5亿元、491.1亿元，YOY分别+15.8%、+12.8%、+11.5%，EPS分别为5.6元、6.3元、7.0元，A股P/E分别为11X、10X、9X，目前估值合理，国家推动家电以旧换新政策将助力家电消费稳步增长，公司将持续受益，我们维持“买进”的投资建议。  风险提升：需求大幅下滑；原材料价格上涨；汇率波动等 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2024年3月28日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利 (Net profit) RMB百万元 29554 33720 39055 44047 49105 同比增减 ％ 3.43 14.10 15.82 12.78 11.48 每股盈余 (EPS) RMB元 4.34 4.93 5.59 6.31 7.03 同比增减 ％ 4.08 13.59 13.47 12.78 11.48 市盈率(P/E) X 14.67 12.91 11.38 10.09 9.05 股利 (DPS) RMB元 2.50 3.00 3.36 3.79 4.22 股息率 (Yield) ％ 3.93 4.71 5.27 5.95 6.63 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2024年3月28日 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 345709 373710 404856 442578 481450 经营成本 260539 273481 295391 322764 351159 营业税金及附加 1566 1817 2024 2213 2407 销售费用 28716 34881 36842 39832 42849 管理费用 11583 13477 13765 14605 15406 财务费用 -3387 -3262 -3644 -3983 -4333 资产减值损失 0 0 0 投资收益 208 464 800 1000 1100 营业利润 34763 40317 45893 51771 57729 营业外收入 395 453 300 300 300 营业外支出 203 494 200 200 200 利润总额 34956 40277 45993 51871 57829 所得税 5146 6532 6899 7781 8674 少数股东损益 257 25 39 44 49 归属于母公司所有者的净利润 29554 33720 39055 44047 49105 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 55270 81674 96375 110831 127456 应收账款 28238 32885 37817 43490 50014 存货 46045 47339 44972 37777 27577 流动资产合计 261099 281321 309453 355871 427045 长期股权投资 5189 4976 5971 7166 8599 固定资产 26083 30938 34032 39137 46964 在建工程 3844 4681 5617 6741 8089 非流动资产合计 161456 204717 235425 273093 319519 资产总计 422555 486038 544878 628964 746564 流动负债合计 206342 251246 301495 397973 573081 非流动负债合计 64290 60493 62913 62913 60396 负债合计 270631 311739 364407 460886 633477 少数股东权益 8989 11421 11661 11906 12156 股东权益合计 142935 162879 168810 156173 100931 负债及股东权益合计 422555 486038 544878 628964 746564 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 34658 57903 62488 70475 78569 投资活动产生的现金流量净额 -13510 -31220 -17400 -19400 -22400 筹资活动产生的现金流量净额 -10855 -17910 -20096 -26499 -27907 现金及现金等价物净增加额 10582 8755 24992 24576 28262 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。