收入稳步增长，25Q4毛利率回升

2025年公司实现营收37.82亿元，同比+9.09%；归母净利润0.81亿元，同比-23.45%；扣非归母净利润0.58亿元，同比-19.45%。其中，25Q4单季度实现营收10.57亿元，同比+5.81%；归母净利润0.29亿元，同比-50.23%；扣非归母净利润0.19亿元，同比-60.09%。收入端稳步增长主要得益于线下加速开店及线上快速发展：1）线下稳步扩张并通过精细化运营提升单店贡献，2025年累计新开门店近100家，截至2026年3月底全国门店量同突破530家，门店销售收入26.55亿元，同比增长6.9%，人效同比提升7%，坪效同比提升13%，库存周转天量加快22天；2）线上拓展公域流量，2025年实现线上销售收入8.74亿元，同比增长21%。IP零售持续扩张，与万代南梦宫深度合作，2025年内新开合肥、长沙、沈阳3家高达基地，有望形成年轻客群第二增长曲线。自有品牌势能强劲，改善毛利率，2025年旗下自有品牌销售额同比提升21%，占比提升2pct。利润端因资产减值损失利润承压，毛利率小幅下滑已于25Q4回升：2025年资产减值损失为0.23亿元，毛利率26.21%，同比-0.65pct；25Q4毛利率已提升至28.15%，销售/管理费用率分别为18.8%/2.9%，同比-0.71pct/-0.20pct。投资建议：公司持续拓店，实现稳步增长。与万代南梦宫深度合作，有望形成年轻客群第二增长曲线。预计公司2026~2028年营业收入40.48/43.84/47.24亿元，同比+7.0%/8.3%/7.7%；归母净利润1.4/1.7/2.03亿元，维持“买入”评级。风险提示：生育率下降；母婴行业竞争加剧；开店不及预期。