此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 医药 2024年 3月 28日 海吉亚医疗 (6078 HK)FY23符合预期，FY24内生外延驱动高增长，新医院经营情况持续改善 FY23业绩符合预期，维持2024年经调整净利润增速指引：2023年收入同比增长 27.6%（剔除核酸检测影响后+34.0%），净利润/经调整净利润+42.1%/+17.5%（剔除核酸后+42.1%/+31.1%）。整体业绩符合公司 2023年底更新的指引。肿瘤业务收入+23.6%，占总收入比重 43.6%。医院业务收入 38.90亿元（+28.5%，剔除核酸后+35.4%），其中门诊/住院收入分别为13.51 亿/25.39 亿元（+23.1%/+31.6%），剔除核酸检测后的门诊收入+43.2%。手术量增长 34.6%至 83,770 例。毛利率/经调整净利率分别为31.6%/17.5%（-0.6/-1.5个百分点）。管理层表示，2M24整体收入同比增长超40%，并维持此前指引：2024年经调整净利润增速达25%以上。 新开/在建/新并购医院进展更新，目标2025年底床位数达14,000张：1）新开二期医院：重庆二期（1,000张床位）、单县二期（500张床位）和成武二期（350张床位）已分别于 2023年 2月、2023年 7月和 2024年 1月投用。2）新建医院：德州海吉亚于 2024年 3月通过三级综合医院验收，公司预计无锡（三级）和常熟海吉亚分别于 2025年初和 2025年底交付使用。3）新并购医院：宜兴海吉亚 2023 年 6-12 月并表，期间收入同比+30.8%；长安医院 2023年 9-12月并表，期间收入同比+28.9%。公司预计上述两家医院有望在 2024年实现单月利润率达到集团平均水平。此外，公司表示，随着 2024 年后资本开支减少，将有更多资金用于收并购，2024-25年公司仍将按计划开展并购。截至 2023年底，公司可开放床位数达到 10,000张，目标 2025年底可开放床位数达到 14,000张。 微升目标价，维持买入：基于公司最新运营情况及指引，我们上调2024/25年收入预测 1.1%/1.2%至 57.4亿/68.1亿元，并引入 2026年收入预测85.6亿元。考虑到新产能投入导致折旧摊销增加以及潜在的新增借款带来的财务费用，我们下调 2024/25年净利润 1.4%/2.5%至 8.6亿/10.4亿元。我们微升目标价至 49.00港元，对应 33.0x 2024E P/E（与三年平均基本一致）/1.2x 2024 PEG。公司内生增长能见度高，一级市场医院资产定价下行中，收并购节奏确定性强，当前股价被低估，我们维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元30.50港元49.00↑+60.7%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入(百万人民币)3,1964,0775,7396,8108,559同比增长(%)38.027.640.818.725.7净利润(百万人民币)4776838591,0361,397每股盈利(人民币)0.771.081.361.642.21同比增长(%)7.940.425.820.534.9前EPS预测值(人民币)1.381.68调整幅度(%)-1.2-2.4市盈率(倍)36.526.020.717.112.7每股账面净值(人民币)7.979.888.6611.7316.39市账率(倍)3.532.853.252.401.72个股评级买入3/237/2311/233/24-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%6078 HK恒生指数股份资料52周高位(港元)61.6052周低位(港元)24.20市值(百万港元)19,261.36日均成交量(百万)10.46年初至今变化(%)(13.60)200天平均价(港元)37.45丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852)37661834李柳晓,PhD,CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852)37661854 2024年 3月 28日海吉亚医疗 (6078 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表1: 海吉亚财务预测变动———————2024E——————————————2025E——————————————2026E———————人民币百万新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入5,7395,6701.2%6,8106,7331.1%8,559 毛利润1,7781,7571.2%2,1252,1200.2%2,756 毛利率31.0%31.0%-31.2%31.5%-0.3 pct32.2% 归母净利润（亏损）859871-1.4%1,0361,062-2.5%1,397 资料来源: 交银国际预测图表 2: 海吉亚医院业务板块收入预测（百万元）资料来源: 公司资料, 交银国际预测图表 3: 海吉亚近三年前瞻市盈率资料来源: 彭博, 交银国际 2024年 3月 28日海吉亚医疗 (6078 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表4: 海吉亚医疗 (6078 HK)目标价及评级资料来源: FactSet，交银国际预测图表5: 交银国际医疗行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业9926 HK康方生物买入46.6570.0050.1%2024年03月19日生物科技1548 HK金斯瑞生物买入14.2027.7595.4%2024年03月12日生物科技9995 HK荣昌生物买入25.6559.00130.0%2023年10月31日生物科技6996 HK德琪医药买入1.014.40336.0%2023年08月28日生物科技9966 HK康宁杰瑞制药中性4.647.4059.4%2023年11月16日生物科技2268 HK药明合联买入17.0442.00146.4%2024年02月02日医药研发服务外包2269 HK药明生物中性13.7616.2017.8%2024年03月27日医药研发服务外包6078 HK海吉亚医疗买入30.5049.0060.7%2024年03月27日医疗服务2096 HK先声药业买入5.3711.50114.1%2024年02月19日制药1093 HK石药集团买入6.2710.0059.5%2023年11月22日制药002422 CH科伦药业买入29.9036.7022.7%2023年11月22日制药1177 HK中国生物制药买入3.014.5551.2%2023年11月22日制药600867 CH通化东宝买入9.8914.4145.7%2023年11月22日制药3692 HK翰森制药中性15.4816.003.3%2024年03月27日制药600276 CH恒瑞医药中性45.9149.507.8%2023年11月22日制药资料来源: FactSet，交银国际预测，截至2024年3月27日59.9855.3659.0048.0049.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-02股价目标价买入中性沽出HK$ 2024年 3月 28日海吉亚医疗 (6078 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4财务数据 资料来源: 公司资料，交银国际预测损益表(百万元人民币)年结12月31日202220232024E2025E2026E收入3,1964,0775,7396,8108,559主营业务成本(2,167)(2,790)(3,961)(4,685)(5,803)毛利1,0291,2861,7782,1252,756销售及管理费用(323)(463)(615)(716)(882)其他经营净收入/费用(39)66301616经营利润6678891,1941,4251,889财务成本净额(24)(33)(109)(117)(125)税前利润6438561,0851,3081,764税费(161)(171)(217)(262)(353)非控股权益(5)(2)(9)(10)(14)净利润4776838591,0361,397作每股收益计算的净利润4776838591,0361,397资产负债简表(百万元人民币)截至12月31日202220232024E2025E2026E现金及现金等价物8545508861,6543,040应收账款及票据6949791,2411,4721,851存货154208281333412其他流动资产48239226226226总流动资产1,7491,9762,6353,6865,529物业、厂房及设备2,9994,6305,1296,4898,196无形资产2,3843,9462,3692,3902,428其他长期资产110183183183183总长期资产5,4928,7597,6809,06210,807总资产7,24210,73510,31512,74716,336短期贷款180402402402402应付账款7411,4101,5491,8322,269其他短期负债105132132132132总流动负债1,0261,9442,0832,3662,803长期贷款1,1032,3192,5192,7192,919其他长期负债173217217217217总长期负债1,2762,5362,7362,9363,136总负债2,3024,4804,8185,3025,939股本7,0477,6347,6347,6347,634储备及其他资本项目(2,113)(1,401)(2,168)(229)2,708股东权益4,9346,2335,4677,40510,342非控股权益622304155总权益4,9406,2555,4977,44610,397现金流量表(百万元人民币)年结12月31日202220232024E2025E2026E税前利润6438561,0851,3081,764折旧及摊销153257311389480营运资本变动(123)9150(20)利息调整4123109117125税费(145)(171)(217)(262)(353)其他经营活动现金流1160000经营活动现金流6859741,3031,5531,996资本开支(594)(938)(1,057)(868)(686)其他投资活动现金流222(1,926)000投资活动现金流(372)(2,864)(1,057)(868)(686)负债净变动(28)1,299200200200权益净变动0682000股息3941,299200200200其他融资活动现金流(127)(205)(109)(117)(125)融资活动现金流2393,074291283275汇率收益/损失(12)1000年初现金7078545508861,654年末现金8545508861,6543,040财务比率年结12月31日202220232024E2025E2026E每股指标(人民币)核心每股收益0.7701.0821.3621.6412.214全面摊薄每股