投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-03-28) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 宏观因素压制，大宗商品弱势运行 周三（3月27日），国内商品期市收盘多数下跌，黑色系普遍下跌，焦煤跌逾4%，铁矿石、焦炭跌逾3%；基本金属多数下跌，沪镍、工业硅跌逾2%；能化品多数下跌，LPG、LPG跌逾2%；农产品涨跌不一，菜籽跌逾3%，菜油跌近3%；集运指数（欧线）涨逾2%。 热评：近期国内商品出现了持续性的下跌，我们认为有以下几个方面的原因：一是，日央行偏鸽、瑞士央行降息等，使得非美货币走弱，美元指数被动走升，压制市场的风险偏好；二是，联合国安理会通过决议，要求巴以停火，红海局势明显降温，集运指数大幅下跌，带动能花板块集体走弱；三是，中国房地产仍未有效企稳，地产产业链需求持续走弱，拖累黑色系商品的走势；四是，基本面定价重回市场主线，供应压力重新升温，油脂油粕高位回落。 展望后市：国内商品预计难有趋势性行情，或维持区间震荡走势。国内方面，前2月经济数据好于预期，取得了开门红，但经济复苏的基础尚显薄弱，尤其是房地产产业链的拖累仍然较大，预计宏观政策将继续发力。后续随着专项债、增发国债、超长期特别国债、PSL等广义财政工具的落地，内需有望更明显地改善，国内定价的商品或将迎来反弹。国外方面，全球多国制造业PMI普遍回升，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求改善值得关注。同时，欧美央行在今年年中降息的概率持续升温，全球需求回暖叠加货币宽松预期或给大宗商品带来支撑。不过，值得关注的是美国经济相对其他经济体表现更好，非美货币走弱导致美元指数被动上涨，或阶段性扰动市场的风险偏好。 二、宏观消息面——国内 1、据央视新闻，国家主席习近平在北京人民大会堂集体会见美国工商界和战略学术界代表。习近平指出，中国的发展历经各种困难挑战才走到今天，过去没有因为“中国崩溃论”而崩溃，现在也不会因为“中国见顶论”而见顶；中美关系回不到过去，但能够有一个更好的未来。过去几个月，双方团队围绕我和拜登总统达成的共识，在政治外交、经贸财金、执法禁毒、气候变化、人文交流等各领域保持沟通，取得了进展。当前形势下，中美的共同利益不是减少了，而是更多了。 据央视新闻，国家主席习近平在人民大会堂会见来华进行工作访问的荷兰首相吕特。习近平强调，任何势力都无法阻遏中国科技发展进步的步伐。中国将始终秉持共赢理念，持续扩大高水平对外开放，同各方共享发展红利。中国对欧政策保持连续稳定，视欧洲为多极世界中的重要一极和合作伙伴。希望荷方继续为推动中欧相互了解、发展建设性关系发挥积极作用。 2、国家统计局公布数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%；实现营业收入19.44万亿元，同比增长4.5%。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长2.1倍，电力、热力生产和供应业增长69.4%，有色金属冶炼和压延加工业增长65.5%，纺织业增长51.1%，煤炭开采和洗选业下降36.8%，非金属矿物制品业下降32.1%，石油煤炭及其他燃料加工业和黑色金属冶炼和压延加工业亏损均增加。 3、由商务部和北京市政府共同主办的“投资中国”首场标志性活动成功举行，来自17个国家和地区的140余名跨国公司高管、在华外国商协会代表参加活动。活动期间，针对外资企业的关切，有关部门开展政策解读、增信释疑。受访外资企业、外国商协会代表均表示，通过“投资中国”主题活动，稳定了对中国经济持续向好的预期，增强了对中国营商环境的信心。中国是跨国公司在全球范围内最重要的市场之一，将持续投资中国、深耕中国，与开放包容的中国共创美好未来。 商务部部长王文涛会见经合组织秘书长科尔曼。双方就进一步深化中国与经合组织合作交换意见。王文涛表示，中国正积极培育和发展新质生产力，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展。中方愿在贸易投资、绿色发展、数字经济等领域同经合组织分享政策经验，开展人员交流，推进务实合作，共同为推动世界经济强劲、可持续、包容、平衡增长作出积极贡献。 4、央行行长潘功胜在博鳌亚洲论坛2024年年会“深化亚洲金融合作”分论坛上表示，亚洲国家应合作推动国际货币基金组织（IMF）份额改革，尽快实现份额占比调整；中国人民银行愿与亚洲各经济体继续深化货币合作，促进双边贸易和投资；各方正在讨论引入可自由使用货币的具体方式，这将进一步增强清迈倡议的地区特色，更好符合本地区实际，充分挖掘、使用可自由使用货币的潜力，提升了出资的灵活性和可获得性；各方要积极建设亚洲金融安全网，中国正在制定金融稳定法，着力构建权责对等、激励约束相容的风险处置责任机制和科学合理的风险处置成本分摊机制。 5、据新华社，国家发改委主任郑栅洁日前表示，要立足发展改革职能积极培育和发展新质生产力。在谋划“十五五”经济社会发展主要目标指标、重大战略任务、重大改革举措、重大工程项目时，充分考虑发展新质生产力的实践要求，特别是研究提出促进新质生产力发展的关键性任务、基础性工程。抓好发展新质生产力和年度重点工作的有机结合，研究出台促进新质生产力发展的政策举措。 6、自然资源部新闻发言人王永梅介绍，1-2月，全国住宅用地完成交易量4845公顷，同比减少18.8%。70个大中城市住宅用地完成交易量2023公顷，同比增长1.4%，其中一、二、三线城市住宅用地同比分别增长39.5%、增长42%、减少36.4%。各地按照应保尽保的原则，积极做好保障性住房用地供应工作，前两月全国新增划拨供应的保障性住房用地479公顷。 三、宏观消息面——国际 1、美国截至3月22日当周MBA30年期固定抵押贷款利率6.93%，前值6.97%；MBA抵押贷款申请活动指数196.8，前值198.2；MBA抵押贷款再融资活动指数460.9，前值468.4；MBA抵押贷款购买指数145.7，前值146。 2、IMF第一副总裁戈皮纳特：尽管利率高企，全球经济仍然强劲；亚洲仍是世界经济增长的亮点；政策分歧对新兴市场构成挑战。 3、欧元区3月消费者信心指数终值-14.9，预期-14.9，初值-14.9，2月终值-15.5。 欧元区3月工业景气指数-8.8，预期-9.0，前值-9.5；经济景气指数96.3，预期96.3，前值95.4；服务业景气指数6.3，预期7.8，前值6.0。 4、欧洲央行管委卡扎克斯：通胀放缓，首次降息时间临近，不反对市场对于6月开始降息的观点。 欧洲央行执委皮耶罗·奇波洛内（PieroCipollone）表示，即使薪资增速持续跑赢高通胀，该行仍有可能“迅速”降息。通胀不确定性减少，越来越有信心在2025年中期实现目标；在开始政策利率正常化之前，需要等待进一步的数据；较低的通胀和较高的增长都是可能的。 5、日本央行审议委员田村直树表示，日本央行必须缓慢但稳步地实现超宽松货币政策的正常化。与过去相比，不再需要积极干预债券市场；货币政策并非以汇率为目标，不会考虑像美国那样加息。 6、日本央行行长植田和男表示，如果长期利率大幅上升，将灵活地进行债券购买操作；日本中长期通胀趋势仍在向2%迈进，暂时通过宽松的货币环境支持经济和物价很重要；将让市场决定收益率，但必要时会介入。如果经济和物价发展急剧恶化，不排除采取包括已经使用过的任何政策工具；前所未有的宽松政策带来了各种积极和消极影响。 7、韩国央行表示，为应对气候变化给金融行业带来的影响，计划对银行、保险公司等金融机构进行“气候压力测试”。韩国金融监督院（FSS）和包括8家保险公司在内的15家金融机构将参与该项目。 8、澳大利亚2月未季调CPI同比升3.4%，预期升3.5%，前值升3.4%。 9、新西兰财政部：预计新西兰经济增长速度将低于半年度情景预测，预计2024财年年度GDP增长率为0.1%，2025财年年度GDP增长率为2.1%，2024财年CPI年度增长率为3.3%。 四、贵金属 黄金价格偏强运行，白银则承压偏弱 （1）重要消息：美联储发布经过审计的2023年财务公告，称：至2023年年末，向美国财政部延期转移资产1333亿美元，创历史新高，延期划转与FOMC货币政策无关。储备资产的利息支付总额增长将近两倍，至1768亿美元。由于利率攀升的缘故，利息开支超过收入。 日本央行审议委员田村直树表示，日本央行必须缓慢但稳步地实现超宽松货币政策的正常化。此外，近期日元波动加剧，日本财务省副大臣：日元汇率两周4%的波动并不温和，不排除采取任何措施应对。 以色列总理内塔尼亚胡：我决定不派代表团前往华盛顿是向哈马斯传递一个信息，即国际对以色列的压力不会奏效。(金十数据) （2）行情回顾：3月27日（周三），沪金期货主力合约价格报收516.42元/克，涨0.37%；沪银期货主力合约价格报收6346元/千克，跌0.41%。 （3）逻辑观点：日本央行官员发表鸽派言论，日元走弱，加上美国耐用品订单环比初值增长高于预期，或显示制造业前景有所改善，均对美元指数构成支撑；但由于加沙谈判进展不乐观，且以色列或继续进攻拉法，地缘避险升温则继续驱动金价上涨。但白银受商品属性拖累，整体表现弱于黄金。 展望后市，预计黄金价格短期或仍以高位偏强运行为主，白银或仍继续偏弱；但由于美国通胀仍极具粘性，因此在交易节奏上仍需警惕市场反复，故建议短期观望为主。 长期来看，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选两 党矛盾、竞争日趋激烈或加剧全球动荡局势，各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变，建议以回调做多为主。 （4）操作建议：短期观望。 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700