投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-06-13) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 美国通胀回落，降息预期再起 周三（6月12日），国内商品期市收盘涨跌不一，能化品多数上涨，丁二烯橡胶涨逾5%，LPG、原油涨逾1%；基本金属涨跌互现，沪锡涨逾3%，氧化铝涨逾2%，沪铅、沪锌、沪铝下跌；黑色系涨跌不一，焦煤涨逾1%，硅铁跌逾1%；农产品涨跌不一，生猪涨逾1%，白糖、菜粕、粳米下跌；贵金属均上涨；胶合板跌近3%，集运指数（欧线）涨近3%。 热评：周三国内商品延续跌势，在美联储会议前夕，市场情绪偏谨慎，主要商品收盘多数下跌。不过，夜盘期间公布的美国5月通胀数据低于预期（CPI环比增0.1%，同比增3.3%；核心CPI环比增0.2%，同比增3.4%，均低于预期），通胀压力持续缓解再度缓和了市场的担忧情绪，降息预期再起，夜盘期间商品多数反弹。截至本文发稿美联储议息会议尚未公布，预计6-7月将维持利率不变，年内仍有两次降息（分别是9月和12月）的空间。 展望后市：多空因素交织，商品或宽幅震荡。国内方面，尽管5月PMI制造业指数回落至荣枯线下方，但是财新PMI保持回升势头，且5月出口继续高增，表明当前国内经济仍处于复苏的趋势之中，后续随着国内财政、货币和产业政策“组合拳”持续推出，有望支撑内需改善，促进经济均衡复苏。海外方面，分化现象更为明显，一是，加拿大、欧央行已经相继开启降息周期，但美国5月非农大超预期使得美联储降息时点充满不确定性；二是，美国就业数据大超预期，但ISM制造业指数、消费等数据又都低于预期，分化的数据或表明经济开始显露放缓的势头。其他方面，中东局势的变化对全球供应链的扰动、东南亚恶劣天气加剧港口拥堵、国内落实节能降碳行动方案对部分商品供给的影响等需要关注。 二、宏观消息面——国内 1、中国5月CPI同比上涨0.3%，预期涨0.4%，前值涨0.3%。1-5月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%。中国5月工业生产者出厂价格（PPI）同比降1.4%，预期降1.5%，前值降2.5%，1-5月平均，PPI比上年同期下降2.4%，工业生产者购进价格下降3.0%。 国家统计局：5月份，消费市场运行总体平稳，全国CPI环比季节性下降，同比涨幅与上月相同，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，继续保持温和上涨；受部分国际大宗商品价格上行及国内工业品市场供需关系改善等因素影响，全国PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。 2、央行召开保障性住房再贷款工作推进会。会议强调，金融机构和有关单位要着力推动保障性住房再贷款政策落地见效，加快推动存量商品房去库存。加强制度保障和内外部监督，坚持自愿参与、以需 定购、合理定价，确保商业可持续，严格避免新增地方隐性债务，切实防范道德风险。 3、央行宏观审慎管理局党支部发文称，央行将强化对广义信贷增速的监测和宏观审慎管理，促进货币信贷平稳增长。根据跨境资本流动波动的风险传染渠道，运用好各项宏观审慎管理工具，维护外汇市场及跨境资本流动总体平稳。结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，完善房地产金融宏观审慎管理，推动加快构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。 4、据央视新闻，欧盟委员会披露了对从中国进口的电池电动汽车征收的临时关税水平。欧盟委员会对三家抽样中国汽车生产商征收的关税分别为：比亚迪17.4%、吉利20%、上汽集团38.1%。欧盟委员会称如果与中方的讨论不能得出有效的解决方案，这些临时关税将从7月4日起引入。 5、欧盟拟对自中国进口的电动汽车征收临时反补贴税。商务部新闻发言人表示，欧方裁决披露中的认定缺乏事实和法律基础。欧委会罔顾中国电动汽车优势来自开放竞争的客观事实，罔顾世贸组织规则，罔顾中国相关企业对有关调查的全面配合，人为构造并夸大所谓的“补贴”项目，滥用“可获得事实”规则，裁出畸高的补贴幅度，是赤裸裸的保护主义行为，是制造并升级贸易摩擦，是以“维护公平竞争”为名行“破坏公平竞争”之实，是最大的“不公平”。中方敦促欧盟立即纠正错误做法，切实落实近期中法欧领导人三方会晤达成的重要共识，通过对话协商妥善处理经贸摩擦。中方将密切关注欧方后续进展，并将坚决采取一切必要措施，坚定捍卫中国企业的合法权益。 6、欧盟将对华电动汽车加征关税。对此，欧盟中国商会表示，对欧委会不顾各方劝阻、执意采取贸易保护主义行动的做法表示非常失望和强烈不满。该措施不仅将严重损害中欧汽车企业及汽车供应链企业正当权益，扭曲中国电动汽车企业在欧洲市场公平竞争环境，还将冲击中欧汽车及相关领域的正常经贸往来。 7、工信部部长金壮龙调研北京中小企业公共服务枢纽平台、北京集智未来人工智能产业创新基地。金壮龙指出，要充分运用大数据、云计算、人工智能等数字技术，以应用场景为牵引，汇聚整合政务、市场等各类服务资源，引导企业上云用云，提升中小企业公共服务的普惠化、便利化、精准化水平。 8、据券中社，部分信托公司近期收到监管部门的窗口指导，明确地方平台项目展业标准。窗口指导的主要内容是，机构须通过“融资平台查询系统”查询确认相关平台是否列入监管名单中。若在名单之内，不管作为融资主体或者担保主体，相关债务只减不增，降低高息非标融资。 三、宏观消息面——国际 1、美国5月未季调CPI同比升3.3%，预期升3.4%，前值升3.4%；季调后CPI环比持平，预期升0.1%，前值升0.3%；未季调核心CPI同比升3.4%，预期升3.5%，前值升3.6%；季调后核心CPI环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%；实际收入环比升0.4%，前值降0.4%。 利率期货现在暗示美联储在9月前降息的可能性约为70%。互换合约显示，市场预计美联储11月降息25个基点的可能性达到100%。 2、当地时间11日，世界银行（下称“世行”）发布最新一期《全球经济展望》报告称，预计2024年全球经济将是三年来首次稳定增长，但与历史水平相比仍显疲软。世行预计2024年全球经济增速将稳定在2.6%，在2025-2026年小幅上升至平均2.7%。这低于疫情暴发前十年3.1%的平均水平。报告预计发展中经济体2024-2025年的平均增长率为4%，略低于2023年。发达经济体2024年的经济增速将稳定 在1.5%，然后在2025年升至1.7%。 世行预计，2024年全球通胀将放缓至3.5%、2025年降至2.9%，但下降速度比六个月前的预测要慢。因此，预计多家央行在降低政策利率方面仍将保持谨慎。按近几十年的标准来看，全球利率很可能仍将保持高位——2025-2026年平均约为4%，大约是2000-2019年平均水平的两倍。 3、欧洲央行副行长金多斯称，所有潜在通胀指标都超同一个方向发展，通胀预测略微上调，对通胀将回落至2%的信心十足；理解市场对于降息和预测上调的惊讶，未对未来6个月的利率路径做出预设；新的工资数据符合欧洲央行预测情景；必须抱以极大的谨慎，非常缓慢地前进。 法国央行行长维勒鲁瓦称，从明年开始法国的通胀率将低于2%，甚至可能达到1.7%；下届政府需要拥有明确的财政策略，法国需要减少赤字。 4、英国4月三个月GDP环比升0.7%，预期升0.7%，前值升0.6%。GDP同比升0.6%，预期升0.6%，前值升0.7%；环比持平，预期持平，前值升0.4%。 5、英国4月季调后商品贸易帐逆差196.07亿英镑，预期逆差142亿英镑，前值逆差139.67亿英镑。其中，对非欧盟贸易帐逆差72.9亿英镑，前值逆差38.11亿英镑；对欧盟贸易帐逆差123.17亿英镑，前值逆差101.56亿英镑。 6、德国5月CPI终值同比升2.4%，预期升2.4%，初值升2.4%，4月终值升2.2%；环比升0.1%，预期升0.1%，初值升0.1%，4月终值升0.5%。调和CPI终值同比升2.8%，预期升2.8%，初值升2.8%，4月终值升2.4%；环比升0.2%，预期升0.2%，初值升0.2%，4月终值升0.6%。 7、韩国5月失业率2.8%，预期2.8%，前值2.8%。 8、韩国央行公布的数据显示，外国投资者在5月份连续第七个月买入韩国股票，原因是对芯片制造行业复苏寄予希望。数据显示，海外投资者上个月净买入了价值13.4亿美元的韩国股票，4月份的净买入额为19.2亿美元。上月外国投资者净买入价值27.7亿美元的韩国债券，此前一个月的净买入额为21.2亿美元。 9、泰国央行6月维持关键利率在2.5%不变，符合预期。泰国央行预计2024年GDP增长率为2.6%（与4月预测持平），预计2024年的整体通胀率为0.6%（与4月预期持平），预计2024年核心通胀率为0.5%（4月预期为0.6%）；预计2025年GDP增长率为3.0%（与4月预测持平）。泰国央行称，旅游业和国内需求驱动经济增长；通胀将在第四季度回归目标水平；预计今年出口增长低迷。 10、IEA月报：预计2024年全球石油供应量将达1.029亿桶/日，2025年将达1.047亿桶/日；将2024年石油需求增长预测下调10万桶/日至96万桶/日。随着需求见顶，预计未来十年石油供应将出现大量过剩。鉴于经济低迷和清洁能源技术的部署，到2025年石油需求增长将达到每日100万桶。全球石油需求将在2029年达到峰值，为每日1.056亿桶，并在2030年略微收缩到2030年，石油供应能力将增加到近1.14亿桶/天，比全球需求高出800万桶/天。 11、世界黄金协会近日表示，随着黄金储量越来越难找，黄金采矿业要维持产量增长也越来越困难。 四、贵金属 美国5月通胀整体回落，贵金属价格反弹 （1）重要消息：虽然联合国安理会通过决议呼吁在加沙地带实现停火，但当地时间11日晚间获悉，一名以色列官员称，以方已通过相关斡旋方收到哈马斯对于停火提议的回应，但认为哈马斯修改了提议中“所有基本内容”，改变了此前美国总统拜登所公布的提议纲要。以方认为这意味着哈马斯拒绝了停火提议。（央视） 美国5月季调后CPI月率录得0%，为2022年7月以来最低水平。美国5月季调后核心CPI月率录得0.2%，为2023年10月以来最低水平，市场预期为0.3%。美国5月未季调CPI年率3.3%，低于预期和前值的3.4%，降至3个月低位；美国5月未季调核心CPI年率3.4%，为2021年4月以来最低，预期3.50%，前值3.60%。 （2）行情回顾：6月12日（星期三），沪金主力合约收涨0.43%至548.04元/克；沪银主力合约收涨0.32%至7762元/千克。 （3）逻辑观点：美国5月CPI环比、同比均回落且低于预期，其中5月核心CPI同比降至3.4%，为2021年4月以来低位，提振美联储9月降息预期且市场完全计入年内2次降息预期，受此影响，美元指数、美债收益率走弱，提振贵金属价格反弹。其次，联合国安理会通过决议呼吁在加沙地带实现停火，短期基于地缘的避险有所降温，但以色列和哈马斯短期或暂难达成停火协议，加上欧洲议会选举结果或加剧逆全球化，美国大选不确定性仍高，因此市场避险需求或长期存在，将继续支撑贵金属价格。 综上，我们预计短期贵金属价格或延续高位宽幅震荡；但长期来看，我们认为贵金属价格仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储年内仍有可能会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险难以实质性缓和、美国大选不确定性等都仍会加剧全球动荡局势，虽然中国央行5月停止购金，但在去美元化背景下全球各国央行料仍可维持净购金需求，贵金属价格长期上涨趋势不变。 （4）操作建议：短期单边观望，套利做多金银比价可逐步止盈。长期，回调做多为主。 个人观点，仅供参考。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700