投研日报：宏观

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】31号 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 供应担忧再起，国际油价连续反弹 周一（3月21日），国内商品期市收盘多数上涨，尿素涨逾5%；能化品涨幅居前，低硫燃料油涨逾4%，原油涨近3%；基本金属多数上涨，沪铝涨逾2%，沪镍则跌逾6%；农产品多数上涨，生猪涨逾3%，红枣、菜粕涨逾2%；黑色系多数下跌，硅铁跌逾2%；贵金属均下跌，沪银跌逾1%。 热评：当前国内外局势依旧复杂，商品走势仍有反复。从海外来看，一方面，尽管俄乌局势出现了缓和的迹象，但离双方达成最终的协议还需较长的时间，供应链问题或继续干扰商品走势；另一方面，美联储正式开启加息周期将收紧全球流动性，并抑制长期需求。从国内来看，一方面，前2月我国经济全面超预期，取得开门红，然而全国多个省市再度暴发疫情，部分城市甚至采取封城措施，经济或再度遭受冲击，稳增长政策将继续发力。基建、地产回暖将支撑工业需求回升。综合来看，能源品受俄乌局势影响或有反弹，而黑色系供需两端均受疫情影响，走势或短弱长强。 1、黑色建材：供需均受疫情影响，钢材或陷入震荡。 当前国内疫情大规模复发，政治局要求从严防控，部分地区工地暂时停工，短期需求面临冲击，与此同时，物流中断导致原料供应受阻，钢材产量下滑，供需两端均受疫情影响的背景下预计黑色整体或震荡运行。不过，按照以往的经验，疫情造成的短期需求的走弱，将在疫情后得到集中的释放，似乎也不必过度悲观。 从基本面层面来看，上周多个口径的数据显示，两会后钢厂复产持续推进，钢材产量继续回升，表需则出现了回落，库存去化速度略有放缓。今年稳增长的方向较为确定，基建将持续发力，地产政策也逐步得到放松，待疫情改善后，需求集中放量或带动现货成交改善，预计中期钢材将进入供需两旺的格局，价格或仍有较强的支撑。 2、基本金属：美联储加息靴子落地，金属价格持续回暖。 美联储如期宣布加息25bp，无论从FOMC会议的声明、点阵图和数据预测，还是鲍威尔的发言，均符合市场预期。因此，并未造成市场的巨大波动。往后看，一方面，澳洲宣布禁止出口氧化铝到俄罗斯表明俄乌局势依旧制约全球供应链，这给金属价格带来支撑，不过，美联储开启货币政策紧缩周期则不利于金属价格；另一方面，国内稳增长持续发力，国贸期货投研日报 (2022-03-22) 国 贸 期 货研发出品 期市有风险 入市需谨慎 经济取得开门红，对金属需求存在支撑，但疫情大规模复发将拖累短期需求。从铜的基本面上来看，当前铜的供应较为紧张，山东两家冶炼厂停产，疫情导致冶炼厂发货困难。保税区仓库闭环作业，导致精铜无法流入国内。废铜也非常紧张，实际精废价差可能已经降至0，这导致国内加速去库。不过，部分加工企业在原料供应紧张，下游产品难以发运情况下，需求也出现回落，供需两弱背景下，铜价走势较为纠结。后续关注疫情好转后需求的释放情况。 贵金属方面：美联储如期加息25BP，但整个基调基本符合市场预期，因此并未造成市场的恐慌，黄金短线出现反弹。不过，美联储加息的节奏加快（预计今年最多将加息7次），且将会在5月开始缩表，预计将会压制黄金反弹的高度。 3、能源化工：供应担忧再起，原油价格或反弹。 IEA表示由于制裁和买家收手，4月起可能有300万桶/日的俄罗斯石油和成品油无法进入市场。IEA的月报显示供应损失将远远大于因油价上涨而导致的100万桶/日需求降幅。与此同时，尽管俄乌局势有所缓和，但双方离最终达成协议仍有较长的时间，且西方仍在加大对俄制裁。这令原油供应短缺的担忧再起，原油短线存在反弹的动力。 中期来看，如果俄乌能够最终达成全面的和平协议，西方国家减弱对俄罗斯的制裁，那么俄罗斯的能源供应将得到恢复。与此同时，伊核协议谈判也有望随着俄乌局势的缓和而取得积极的进展。因此，中期油价将随着俄乌局势的改善而出现回落。建议继续高度关注俄乌局势的发展。 4、农产品方面：油脂价格或跟随原油价格反弹。 美豆：尽管巴西部分地区迎来降雨，但由于收割接近尾声，并未提振产量反而提高了大豆的湿度。当前巴西大豆收割进度已经达到70%，减产不可避免，而美豆的价格依然较南美偏低，且美豆出口表现良好，这有力地支撑了美豆价格。 豆油：监测显示，3月14日，全国主要油厂豆油库存73万吨，比上周同期减少1万吨，月环比减少8万吨，同比减少3万吨，比近三年同期均值减少45万吨。国内大豆供应仍然偏紧，3月份大豆压榨量难以提升，预计短期豆油库存仍将维持偏低水平。虽然豆油的库存偏低，不过近期各地疫情有点状爆发的现象，可能影响下游消费。 棕榈油：SPPOMA数据显示3月1-20日，马棕产量环比增加20.58%，马棕进入增产季节，产量料将延续回升的趋势。另据AmSpec Agri数据显示，3月1-20日，马棕出口量环比上月降7.5%，表明出口需求有所回落。印尼贸易部长宣布取消DMO政策有助于棕榈油出口增长，不过印尼同时上调了棕榈油的出口关税，将抑制棕榈油出口量。关注未来印尼和马来总理园劳工恢复情况。 棕榈油将步入增产季节，供应担忧有所缓解，同时，国内疫情大规模复发，多地收紧防疫政策影响需求，油脂短线出现了明显的调整。不过，当前油脂依旧面临低产量、低库存、高基差的局面，价格调整的空间有限，且随着原油的新一轮反弹，油脂有望跟随反弹。 二、宏观消息面——国内 1、据央视新闻，国务院常务会议部署综合施策稳定市场预期，保持资本市场平稳健康发展。会议听取国务院金融委汇报，指出要高度重视国际形势变化对我国资本市场影响。 坚持发展是第一要务，着力办好自己的事，坚持稳字当头、稳中求进，深化改革开放，保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳健康发展。一是加大稳健货币政策对实体经济的支持力度，坚持不搞“大水漫灌”，同时运用货币政策工具保持社会融资适度增长。二是保持政策稳定性，近年来稳定经济、激发活力的政策要尽可能延续，防止出台不利于市场预期的政策。三是按照市场化法治化国际化原则，稳妥处理好资本市场运行中的问题，营造稳定透明可预期的市场环境。四是密切跟踪国内外形势，采取针对性措施提振市场信心。五是稳外贸稳外资，保持人民币汇率基本稳定和国际收支基本平衡。 2、财政部召开会议，传达国务院第166次常务会议精神，研究贯彻落实措施。财政部在按现行税制负担50%退税资金的基础上，中央财政1.2万亿元转移支付资金将按时点要求及时下达，包括新出台留抵退税政策专项资金、其他退税减税降费专项资金、补充县区财力专项资金。首批支持小微企业留抵退税的专项转移支付4000亿元已于3月21日下午下达。下一步，财政部将与人民银行、税务总局加强工作会商，坚决落实增值税留抵退税等政策的同时，切实严肃财经纪律，防范企业通过虚开增值税发票等方式“骗退税”，防范虚列留抵退税等方式“骗补贴”；防范一些地区出现征收过头税费、虚增财政收入等。 3、发改委部署投放100万吨国家钾肥储备保障今年春耕农业生产需要，同时积极组织进口钾肥及时投放国内市场，切实保障今年春耕期间农业生产需要。下一步，发改委将会同有关部门和单位，根据国内外化肥市场形势，积极采取增加国内生产、扩大进口、投放储备、加强市场监管等一系列措施，促进国内钾肥保供稳价。 4、交通运输部部长李小鹏主持召开部务会，研究推进“十四五”规划交通运输重大工程项目实施工作。会议指出，实施一批战略性、全局性、引领性、基础性的交通重大工程项目，有效带动“十四五”交通运输发展规划落地实施，为构建现代化高质量国家综合立体交通网、加快建设交通强国提供有力支撑。 5、LPR连续两个月维持不变。3月LPR报价出炉，1年期LPR报3.70%，上次为3.70%；5年期以上品种报4.60%，上次为4.60%。分析认为，日前召开的金融委专题会议要求货币政策“主动应对”，特别强调“一季度”这个时间窗口，意味着后续将出台相关举措。 6、国家能源局：截至2月底，全国发电装机容量约23.9亿千瓦，同比增长7.8%；其中，风电装机容量约3.3亿千瓦，同比增长17.5%；太阳能发电装机容量约3.2亿千瓦，同比增长22.7%。 三、宏观消息面——国际 1、美联储博斯蒂克表示，预计今年将加息6次，明年再加息2次；控制通货膨胀是2022年的首要任务，美联储将“竭尽全力”；俄罗斯能源中断可能会危及欧盟的增长；美国有能力提高石油和小麦产量，但这需要时间。 高盛预计，美联储2022年仍将加息7次，幅度为25个基点，2023年将加息5次。 2、美国2月芝加哥联储全国活动指数0.51，预期0.50，前值0.69修正为0.59。 3、欧洲央行行长拉加德表示，对能源价格的财政支持应该有针对性；欧洲经济和美国经济处于不同的周期阶段。能源价格、供应瓶颈、食品价格推动短期通胀；乌克兰局势将对经济增长产生影响。 4、德国央行表示，德国第二季度的经济反弹将远弱于预期；由于乌克兰冲突，供应链问题将从3月份开始恶化；由于能源、小麦和工业品价格上涨，德国通货膨胀率将进一步上升；在德国副总理兼经济部长哈贝克访问阿联酋期间，德国和阿联酋将签署几项合作协议，以建立全面的氢能价值链。 5、3月21日公布的数据显示，德国2月PPI同比升25.9%，预期26.2%，前值25%。 研究员：郑建鑫 执业证号：F3014717 投资咨询号：Z0013223