投研日报：宏观

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】31号 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 商品市场持续回暖，国内期价多数上涨 周二（5月17日），国内商品期市收盘多数上涨，能化品领涨，低硫燃料油、原油涨逾3%，燃油涨逾2%；黑色系多数上涨，焦煤涨逾3%，焦炭涨近2%；贵金属均上涨，沪银涨逾2%；基本金属多数上涨，沪镍涨近2%，沪锌、国际铜涨逾1%；农产品涨跌不一，普麦涨逾4%，花生、棉纱涨逾1%，生猪跌逾4%，棕榈油跌近2%。 热评：近两个交易日国内商品期市多数上涨，主因是上海全面实现社会面清零，将从5月中旬开始逐步解封，这给市场带来较为积极的信号。制约经济展的主要障碍得以消除，未来随着稳增长政策落地见效，需求有望随着经济企稳回升而逐步回暖，此外，随着美元指数大幅回落，风险偏好显著回归。不过，当前多空因素交织，大宗商品或继续震荡运行。一方面，国内外经济数据不佳，表明全球经济放缓的风险持续加大，另一方面，美国非农和通胀数据好于预期，加息75bp预期再度升温，对风险偏好仍有压制。不过，俄乌局势出现长期化发展趋势，能源和农产品供应依旧受限，此外，国内稳增长政策力度持续加大，随着上海疫情出现改善并逐步解封，中国经济有望触底回升从而带动需求回暖。 1、黑色建材：基本面不佳，黑色系反转为时尚早。 4月国内经济全面回落，地产销售、新开工、投资均在加速探底，打击市场情绪，螺纹钢一度大幅走弱。不过，上海即将解封、稳增长政策料将加快落地见效，市场对未来仍有较为乐观的预期，黑色系下方支撑较强。然而，我们仍要提醒的是，当前钢材基本面依旧不佳，实际需求未见改善，淡季或加速钢材库存的累积，叠加原料价格回落，负反馈压力犹存，黑色系行情反转或为时尚早。 中期来看，关注后续疫情得到控制后，上海等城市解封后复工复产的情况，我们预计随着疫情逐步得到控制，稳增长政策加速落地，各地加快复工复产（赶进度），有望带动需求持续改善。此外，我们看到地产政策不断松动，上周末央行宣布下调首套房贷利率下限为lpr减20bp，且有越来越多的城市放松地产调控。黑色系稳增长的交易逻辑未变，中长期仍有上行的动能。 2、基本金属：市场情绪回暖，金属价格探底回升。 宏观情绪略有改善，铜金属短期获得反弹，一是，美元指数高位回落，恐慌情绪缓解，国贸期货投研日报 (2022-05-18) 国 贸 期 货研发出品 期市有风险 入市需谨慎 二是，国内稳增长政策加速出台，上周末央行和银保监会宣布首套房房贷利率下限下调；三是，上海市宣布将逐步解封，并分阶段推进复商复市，带动市场情绪改善。从铜的基本面上来看，国内铜精矿需求回升，铜加工费TC高位回落。精铜方面，精铜产量增加的预期不断强化，部分地区的新增产能开始投放。需求方面，随着疫情后各地复工复产的推进，基建加快发力，铜需求有望迎来改善，铜价不必过度悲观。 贵金属方面：美国非农数据好于预期、CPI进一步升至8.3%，再度强化了美联储进一步大幅度加息的预期，黄金短线继续承压运行。 3、能源化工：多空因素交织，油价或继续宽幅震荡。 欧盟酝酿第六轮制裁，美国支持欧盟对俄罗斯进口石油征收关税并逐步禁运，供给不足担忧再起，同时，上海将逐步解封，需求有望回升，国际油价再度反弹。不过，当前国际原油多空因素交织，或继续维持宽幅震荡： 利空因素方面：一是，欧美经济数据不及预期，IMF等国际组织下调全球经济增速，全球经济放缓的风险加大；二是，美联储加快收紧货币政策的步伐，加息、缩表节奏持续加快，美元指数走高压制风险偏好；三是，原油需求持续放缓，欧佩克月报将2022年全球原油需求预测下调21万桶/日。 利多因素方面：一是，俄乌局势长期化发展，欧盟提出第六轮制裁方案，并可能涉及原油禁运，不过当前仍存在不确定性；二是，OPEC+增产有限，伊核协议毫无进展，原油供给增量有限；三是，上海逐步解封，中国经济有望触底回升，从而带动原油需求改善。 4、农产品方面：基本面支撑仍强，油脂维持高位震荡。 美豆：尽管USDA报告显示美豆新一季产量有所增长，利空美豆价格。但受印度禁止小麦出口消息的影响，国际麦价大幅上涨，带动农产品市场集体走强，当前国际油价再度走强，美元汇率下跌，全球大豆需求旺盛，也利好大豆价格。 豆油：监测显示，5月9日，全国主要油厂豆油库存90万吨，比上周同期增加4万吨，月环比增加12万吨，同比增加22万吨，比近三年同期均值减少8万吨。5月份大豆到港量庞大，大豆压榨量将继续提升，而高价油脂抑制消费需求，预计豆油库存将延续上升趋势。 棕榈油：MPOB公布的数据显示，马来西亚4月毛棕榈油产量为146万吨，较3月的141万吨增加3.6%，连续第二个月环比回升，增幅略低于预期。随着海外工人的回归，后期马来西亚棕榈油产量或持续回升。SPPOMA数据显示5月1-10日，马棕产量环比下滑45.87%，增产季马棕产量意外大幅减少。据ITS数据显示，5月1-15日，马棕出口量环比上月增加20.6%，表明出口需求明显改善。 MPOB公布的报告显示，马棕库存续连续第二个月环比回升，且随着海外劳动力的恢复，产量有望持续增加，这压制油脂走势。不过，当前油脂仍面临低产量、低库存、高基差的格局，基本面的支撑依旧偏强，且国际油价再度走强，油脂跌幅有限，或维持高位震荡。关注未来印尼棕榈油出口政策及马棕产量的变化情况。 二、宏观消息面——国内 1、据央视新闻，全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会。全国政协 主席汪洋强调，要辩证看待和统筹把握发展和安全的关系，不断做强做优做大数字经济，使之更好服务和融入新发展格局、推动高质量发展。国务院副总理刘鹤指出，要努力适应数字经济带来的全方位变革，打好关键核心技术攻坚战，支持平台经济、民营经济持续健康发展，处理好政府和市场关系，支持数字企业在国内外资本市场上市，以开放促竞争，以竞争促创新。 2、财政部发布数据显示，1-4月累计，全国一般公共预算收入74293亿元，扣除留抵退税因素后增长5%，按自然口径计算下降4.8%；一般公共预算支出80933亿元，增长5.9%。主要税收收入项目中，国内增值税17676亿元，扣除留抵退税因素后增长1.8%，按自然口径计算下降28.9%。 印花税1909亿元，同比增长19.3%；其中，证券交易印花税1250亿元，增长21.9%。1-4月累计，全国政府性基金预算收入17565亿元，同比下降27.6%；其中，国有土地使用权出让收入15012亿元，下降29.8%。 财政部表示，下一步将进一步落实落细各项税费支持政策，加快大型企业增值税留抵退税等已定政策实施进度，也包括微型和小型，中型和大型要提前实施；加快实施进度，尽早尽快释放政策红利，帮助企业纾困解难，增强发展的内生动力，推动经济运行在合理区间。财政部还将落实好中央政治局会议要求，谋划好增量政策工具，全力扩大国内需求。 3、国家发改委表示，目前国内疫情反弹得到有力处置，各项政策靠前发力、政策效应逐步释放，相信正常的经济秩序将快速恢复，经济运行会很快回归正常轨道。一方面，下更大力气抓好已出台政策落实。另一方面，抓紧谋划增量政策工具。 国家发改委表示，下一步加快落实退税减税降费、缓缴社保费等助企纾困政策，更大力度推进降成本工作，加强对制造业、接触型服务业、中小微企业和个体工商户的精准支持，进一步减轻市场主体负担，帮助他们挺过难关、守住岗位。 国家发改委表示，1-4月委共审批核准固定资产投资项目38个，总投资5333亿元。其中，4月份审批核准固定资产投资项目8个，总投资188亿元。目前，2022年用于项目建设的地方政府专项债券额度已全部下达，截至4月末，今年已发行专项债券约1.4万亿元。 4、国家发改委表示，正在研究修订扩大《鼓励外商投资产业目录》，修订的基本原则就是推动利用外资“总量增加、结构优化”，目的就是要继续鼓励外商投资，特别是鼓励外资投向制造业、生产性服务业等重点领域，以及中西部和东北等重点地区。《目录》正在面向社会公开征求意见。 5、据证券时报，在“稳增长”政策的导向下，建筑行业有望迎来新一轮增长。各省市今年基建投资超过12万亿，其中有四个省市投资额超万亿。另据券商统计，一季度基建订单同比增长40.2%，单季环比提升30.2个百分点，增速继续加快。随着各地疫情影响逐渐减小及全面加强基础设施建设逐步落地，今年二、三季度的基建订单增长有望进一步加速。 6、杭州从优化二手住房交易政策、完善税收调节、更好满足三孩家庭购房需求等方面进一步完善房地产市场调控：非本市户籍家庭，提供12个月社保证明可购房；对本市限购范围内，个人转让家庭唯一住房的，增值税征免年限由5年调整到2年，个人转让非家庭唯一住房的，增值税征免年限仍为5年；符合条件的三孩家庭，在本市限购范围内限购的住房套数增加1套。 三、宏观消息面——国际 1、新浪报道，5月17日，美联储布拉德表示，美联储圣路易斯联储主席布拉德称，市场波动反映了政策前景被重新定价；美联储希望以一种透明的方式采取行动，并尽可能减少“破坏”。目前还不清楚缩表会对美国或全球产生什么样的影响；必须密切关注全球量化紧缩的影响。 2、美国4月零售销售环比升0.9%，预期升0.9%，前值升0.5%修正为升0.7%；4月核心零售销售环比升0.6%，预期升0.4%，前值升1.1%修正为升1.4%。 3、欧元区第一季度GDP修正值同比升5.1%，预期5%，初值5%，去年第四季度终值升4.6%；环比升0.3%，预期0.2%，初值0.2%，去年第四季度终值升0.3%。 4、欧洲央行管委诺特表示，7月份加息25个基点是现实的，如果未来几个月的数据显示通胀正在上升，不排除加息50个基点的可能性；欧洲央行需要实现政策正常化。 5、英国至3月三个月ILO失业率为3.7%，预期3.8%，前值3.8%；失业金申请人数降5.69万人，预期降3.88万人，前值降4.69万人；4月失业率为4.1%，续创2020年3月来新低，前值4.3%。 6、日本政府在内阁成员会议上通过2022年度补充预算案，总额为2.7009万亿日元（约合人民币1408亿元），以应对物价高涨。 7、高盛首席经济学家Jan Hatzius表示，预计美国失业率将小幅上升；消费者支出将放缓；在可预见的未来，美国的通胀将高于目标。 研究员：郑建鑫 执业证号：F3014717 投资咨询号：Z0013223