投研日报：宏观

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】31号 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 市场情绪回暖，商品低位反弹 周三（5月11日），国内商品期市收盘涨多跌少，黑色系领涨，铁矿石涨超5%，焦炭涨超2%，螺纹钢、不锈钢、热卷、焦煤涨近2%；基本金属多数上涨，沪镍涨超3%，沪铝涨近3%，国际铜、沪铜等飘红，但沪锡跌近4%，沪铅跌逾1%；苹果午后持续走高，涨近3%；原油系多数收跌，原油、燃油跌近2%；贵金属走低，但跌幅较盘初收窄，沪银跌逾1%，沪金跌近1%。 热评：周三情绪有所好转，国内商品市场略有回暖，一是，供给端再出问题，国际原油价格带头反弹；二是，中国上海传出即将解封的消息，稳增长料将加快发力，刺激黑色系商品表现优异；三是，美元指数回落，风险偏好略有回归。不过，夜盘时间美国公布的4月CPI进一步飙升至8.3%，美元、美债利率集体反弹，美欧股市跳水，再度压制风险偏好。往后看，仍需重点关注：1）俄乌局势的进一步发展，当前第六轮制裁能否落地仍存在较大的不确定性；2）尽管美联储加息路径基本明确，但若俄乌局势持续升级导致通胀进一步走高，仍不排除美联储更快收紧的可能；3）国内疫情虽然出现了积极，但仍呈现多点散发的现象，对经济仍有较大的冲击，关注5月中旬上海能否顺利解封。 1、黑色建材：库存意外去化，黑色系反弹。 本周钢谷网的数据显示，产量延续回升，社库继续去化、厂库小幅累库，表明供需状况仍有韧性，刺激市场情绪回暖，黑色系集体反弹。现阶段上海等多个城市仍未解封，钢材需求疲软，钢厂利润下降，原料支撑减弱，负反馈效应渐显，黑色系价格短期仍有回落的压力。 中期来看，关注本月中旬上海解封后复工复产的情况，我们预计随着疫情逐步得到控制，各地加快复工复产（赶进度），稳增长政策加速落地，有望带动需求持续改善。黑色系稳增长的交易逻辑未变，仍有较高的交易价值。 2、基本金属：多重因素压制，金属价格弱势运行。 近期基本金属价格持续走弱，主要原因一是，美国4月通胀再次飙升至8.3%，市场对美联储加快收紧货币政策的预期有增无减，美元指数持续走高压制风险偏好；二是，美国一季度GDP、4月PMI双双回落，国际经济组织下调经济增速预期，全球经济衰退风险加国贸期货投研日报 (2022-05-12) 国 贸 期 货研发出品 期市有风险 入市需谨慎 大；三是，国内疫情冲击之下，需求迟迟未见好转。从铜的基本面上来看，国内铜精矿需求回升，铜加工费TC高位回落。精铜方面，精铜产量增加的预期不断强化，部分地区的新增产能开始投放。总的来看，尽管宏观情绪偏弱，但国外铜库存减少，现货升水扩大，国内低库存，将限制价格回落空间。 贵金属方面：美联储5月议息会议如期宣布加息50BP、并将从6月1日开始缩表。随后公布的非农数据好于预期，强化了美联储进一步大幅度加息的预期，美元指数再度走高，黄金短线继续承压运行。不过，美国4月CPI进一步飙升至8.3%，短期的通胀预期仍强，或重回通胀交易，这支撑黄金价格。 3、能源化工：多空因素交织，油价或继续宽幅震荡。 受宏观情绪拖累，近日国际油价大幅下跌，主要原因：一是，欧美经济数据不及预期，IMF等国际组织下调全球经济增速，全球经济放缓的风险加大；二是，美联储加快收紧货币政策的步伐，加息、缩表节奏持续加快，美元指数飙升打击市场情绪；三是，国内疫情迟迟未能得到控制，封城措施影响需求，拖累油价。 不过，当前原油供应偏紧的状态尚未得到改善，原油价格跌幅或有限：一是，俄乌局势长期化发展，欧盟提出第六轮制裁方案，并涉及原油禁运，不过仍存在不确定性；二是，OPEC+增产有限，伊核协议毫无进展，原油供给增量有限；三是，美国原油库存持续去化，美国政府表示将在下半年开始增加战略原油储备。 总的来看，短期在多空因素交织之下，油价或继续宽幅震荡。 4、农产品方面：基本面支撑仍强，油脂或重新反弹。 美豆：当前市场关注周五USDA的报告指引，目前的预估来看，本年度供给偏紧，而受到种植面积增加预期，新年度供给增加，近强远弱格局凸显。 豆油：监测显示，4月25日，全国主要油厂豆油库存82万吨，比上周同期增加3万吨，月环比增加8万吨，同比增加22万吨，比近三年同期均值减少12万吨。国内大豆供应持续增加，后期大豆压榨量将继续提升，预计豆油库存将保持上升趋势。 棕榈油：MPOB公布的数据显示，马来西亚4月毛棕榈油产量为146万吨，较3月的141万吨增加3.6%，连续第二个月环比回升，增幅略低于预期。随着海外工人的回归，后期马来西亚棕榈油产量或持续回升。SPPOMA数据显示4月1-30日，马棕产量环比增加3.16%，增产季马棕产量继续增加。据ITS数据显示，5月1-10日，马棕出口量环比上月增加40%，表明出口需求明显改善。 MPOB公布的报告显示，马棕库存续连续第二个月环比回升，且随着海外劳动力的恢复，产量有望持续增加，这压制油脂走势。不过，当前油脂仍面临低产量、低库存、高基差的格局，基本面的支撑依旧偏强，且随着国际油价回升，油脂或重新反弹。 二、宏观消息面——国内 1、据央视新闻，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘。会议指出，受新一轮疫情、国际局势变化的超预期影响，4月份经济新的下行压力进一步加大。一是财政货币政策要以就业优先为导向，退减税、缓缴社保费、降融资成本等都着力指向稳市场主体稳岗稳就业，以保基本民生、稳增长、 促消费。要进一步运用多种政策工具，调动地方积极性并压实责任，切实稳岗稳就业。二是确保物价稳定。要确保粮食产量和供应稳定，夯实稳物价基础。在做好疫情防控同时进一步畅通物流特别是重点地区物流，维护产业链供应链稳定。三是确保能源供应。在前期支持基础上，再向中央发电企业拨付500亿元可再生能源补贴，通过国有资本经营预算注资100亿元，支持煤电企业纾困和多发电。要优化政策，安全有序释放先进煤炭产能。决不允许出现拉闸限电。四是对当前有困难的企业，给予住房公积金政策支持，年底前申请即可缓缴，预计减缓企业负担900多亿元。职工未正常偿还公积金贷款，不作逾期处理。五是抓紧研究养老保险费缓缴政策扩围、延长期限的措施，指导地方对中小微企业、个体工商户水电气等费用予以补贴。 会议指出，要按市场化法治化原则，通过发行不动产投资信托基金等方式，盘活基础设施等存量资产，以拓宽社会投资渠道和扩大有效投资、降低政府债务风险。指导地方拿出有吸引力项目示范，对参与投资的各类市场主体一视同仁。 2、生态环境部召开部党组会议强调，要强化规范和引导，鼓励社会资本参与生态环境保护，发挥资本作为重要生产要素的积极作用，加快培育和发展环保产业，探索开展生态环境导向的开发模式试点工作，推进生态环保金融支持项目储备库建设，强化金融对深入打好污染防治攻坚战的支撑。 3、海关总署出台十条措施促进外贸保稳提质，加快企业急需货物通关。继续务实推进与其他有意愿国家的海关磋商实施“关铁通”合作，提升中欧班列跨境运输便利化水平。进一步优化长三角等重点地区水路物流海关监管模式，支持扩大“离港确认”等模式试点范围，不断提高水路物流效率。 4、市场监管总局就《关于查处哄抬价格违法行为的指导意见（征求意见稿）》征求意见，各级市场监管部门要加大市场巡查力度，及时梳理投诉举报线索，密切关注群众反映问题，加强对重点区域、重点环节、重点商品的价格监管，依法查处哄抬价格等价格违法行为。 5、中汽协公布数据显示，4月汽车产销呈现明显下降，产销量在120万辆左右，为近十年以来同期月度新低。当月汽车产销量环比分别下降46.2%和47.1%，同比分别下降46.1%和47.6%。新能源汽车虽也受到疫情影响，但依然高于上年同期水平，总体表现较好。4月新能源汽车产销环比分别下降33%、38.3%，同比分别增长43.9%、44.6%。 6、国家发改委发布消息，经国务院批准，人民银行、发展改革委和能源局联合印发通知，明确支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度增加1000亿元，专门用于同煤炭开发使用和增强煤炭储备能力相关的领域。 7、国家发改委：签好煤炭中长期合同是稳定煤炭供需双方利益关系、促进上下游协调发展的重要手段，煤炭中长期合同期限原则上为1年及以上，国家鼓励和支持供需双方签订期限更长的购销合同。 8、据中国证券报，业内人士称，国家发改委日前向各地下发2022年粗钢产量压减考核基数核对工作通知，要求各地核实反馈考核基数。 三、宏观消息面——国际 1、美国4月CPI同比升8.3%，虽从40年高位回落，但仍然超过市场预期（8.1%），前值升8.5%；环比升0.3%，预期升0.2%，前值升1.2%。美国4月核心CPI同比升6.2%，预期6%，前值6.5%；环比升0.6%，预期0.4%，前值0.3%。 2、新浪报道，5月11日，美国总统拜登表示，通货膨胀仍然“高得令人无法接受”。相信美联储将致力于解决通胀问题。 3、美国至5月6日当周MBA抵押贷款申请活动指数为358.9，前值351.8；再融资活动指数为913.6，前值932.3；购买指数为255.4，前值244.4；30年期固定抵押贷款利率为5.53%，前值5.36%。 4、5月11日，美国能源信息署（EIA）公布数据显示，美国至5月6日当周EIA原油库存增加848.7万桶，创2022年4月8日当周以来最大增幅，预期减少45.7万桶，前值增加130.3万桶。美国至5月6日当周EIA战略石油储备库存减少699.1万桶，前值减少308.5万桶。EIA报告显示，除却战略储备的商业原油库存增加848.7万桶至4.242亿桶，增加2%；上周美国国内原油产量减少10万桶至1180万桶/日，美国原油产量自1月以来首次下降；美国上周原油出口减少69.5万桶/日至287.9万桶/日。 5、欧洲央行行长拉加德：预计资产购买计划将在第三季度初结束，通胀预测越来越指向通胀在中期内达到目标，通胀预期在2%或以上，首次加息后的政策正常化进程将是渐进的，欧洲央行可能在购债结束几周后加息。 研究员：郑建鑫 执业证号：F3014717 投资咨询号：Z0013223