投研日报：宏观

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】31号 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 西方威胁加大制裁，能源价格大幅上涨 周一（3月7日），国内商品期市收盘多数上涨，基本金属、能化品全线走高；其中，沪镍、原油、燃油、低硫燃料油、沥青、PTA主力合约均涨停。黑色系全线上涨，不锈钢涨逾10%，动力煤涨逾9%，焦煤涨逾8%；贵金属均走高，沪金涨逾2%，沪银涨逾1%；农产品涨跌不一，菜粕涨逾6%，豆粕涨近5%，苹果涨逾4%，红枣跌近4%，生猪跌逾3%。 热评：美国政府威胁将限制俄罗斯原油出口，欧盟也表示将加大对俄罗斯的制裁力度。俄乌局势进一步紧张，刺激大宗商品价格集体走高，国内原油、镍等商品涨停。往后看，当前宏观情绪偏积极，商品或继续偏强运行。一是，政府工作报告确认国内稳增长政策将持续发力，这有助于提升下游的工业品需求；二是，欧美PMI同步回升，表明随着疫情的好转，防控逐步放松，全球经济延续稳健复苏的趋势；三是，当前俄乌局势依旧紧张，冲突时间持续的越久，供应链中断的风险越大，能源、农产品面临供给短缺的巨大风险。本轮大宗商品集体大涨的背后，既有基本面上的支持，如需求快速恢复，但供给迟迟未能放量；也有地缘政治因素的催化，俄乌局势不断升级仍然超过大多数人的预期。在局势明显缓和之前，预计商品将继续偏强运行。 1、黑色建材：稳增长将持续发力，黑色系偏强运行。 当前市场情绪较为乐观，一方面，俄乌局势持续紧张，能源类价格大幅上涨，提振市场情绪，另一方面，国内两会胜利召开，政府工作报告确认稳增长将会是今年经济工作的主线，其中，财政政策将加大支出强度，货币政策将加大对实体经济的信贷支持力度，因城施策下部分城市地产调控或继续松动，这有助于改善下游工业品的需求。 从基本面上来看，近期钢材实际成交量持续回升，表明随着各地复工的陆续推进，下游需求正在加速改善，旺季迹象愈发明显。与此同时，两会期间、冬残奥会期间，北方地区继续采取限产措施，钢厂复产进程再度受到干扰。总的来看，本周钢材库存或由增转降，价格存在较强的支撑。 2、基本金属：俄乌局势再度恶化，金属集体强势运行。 俄乌前两轮谈判未能达成协议，美国政府威胁限制俄罗斯的原油出口，欧盟表示计划国贸期货投研日报 (2022-03-08) 国 贸 期 货研发出品 期市有风险 入市需谨慎 加大对俄制裁，俄罗斯则将相关国家列入不受欢迎的国家，将会采取反制措施。俄乌局势依旧紧张，刺激市场情绪，铜、铝、镍等商品价格集体走高。从铜的基本面上来看，一方面，原料供给充裕，且冬奥会影响消退，预计冶炼开工率将继续提高，同时，秘鲁巨型铜矿项目有望在2022年年中投产，提高了铜矿供应增加的预期；另一方面，终端消费逐步修复，铜材企业开工持续回升。国内稳增长政策不断落地，基建将加快形成实物工作量，线缆消费将出现更为明显的好转，铜杠开工也有可能超预期恢复。当前全链条铜库存维持低位运行，给铜价带来较强的支撑。 贵金属方面：当前市场交易的核心是通胀和避险，俄乌前两轮谈判未能取得成果，西方国家持续施压俄罗斯，局势依旧紧张，市场避险情绪仍存，同时，油价持续走高进一步推升了通胀预期，黄金短线仍有支撑。 3、能源化工：西方威胁加大制裁，原油价格大幅上涨。 美国政府威胁限制俄罗斯原油出口，欧盟则表示将加大对俄罗斯的制裁力度，俄罗斯则列出不受欢迎的国家名单并将反制那些制裁俄罗斯的国家，叠加伊核协议谈判推迟，供应短缺的情绪持续发酵，国际油价大幅走高，布伦特原油一度突破139美元/桶。当前俄乌局势依旧是左右国际油价的核心因素，在局势明显缓和之前，油价或将保持高位运行。 从基本面上来看，全球经济维持复苏的态势，能源需求保持强劲，再加上OPEC部分产油国供给恢复不及预期，尤其是较小的产油国无法实现增产，叠加美国页岩油增产有限，原油市场仍然保持紧张状态，油价短期将继续保持高位运行。后续需重点关注俄乌局势、伊核谈判以及OPEC+产油政策对原油供需两端的影响。 4、农产品方面：国内多头狂热，油脂再度反弹。 美豆：担忧俄乌冲突的影响，全球商品市场狂热上涨氛围浓厚，周一国内农产品集体走高，油脂油料涨幅居前。不过，受市场情绪推动大涨的原油、谷物等商品包含大量风险溢价，市场警惕一旦担忧有所缓解而面临的风险。基本面上来看，目前巴西大豆收获接近过半，天气预报显示，巴西南部将迎来大范围降雨，这或导致干燥大豆的时间变长，且货轮等候装船的时间也将相应延长，从而给美豆价格带来了支撑。 豆油：据Mysteel，截至3月4日，全国重点地区豆油商业库存约76.23万吨，较上周减少2.44万吨，降幅3.10%。近期国内有关部门决定安排部分中央储备食用油轮出，并将启动政策性大豆拍卖工作以增加大豆及食用油市场供应，这有助于给亢奋的市场降温。 棕榈油：SPPOMA数据显示3月1-5日，马棕产量环比增加314.88%，马棕进入增产季节，产量料将延续回升的趋势。另据ITS数据显示，2月，马棕出口量环比上月增7.16%，表明出口需求持续改善。消息显示3月份马来西亚将全面放开边境，劳动力短缺问题可能得到改善，意味着进入增产季，棕榈油库存有望逐步回升。 当前全球大豆、棕榈油及菜籽供应均出现问题的背景下，俄乌局势恶化加剧了供应不足的担忧，同时国际油价大幅上涨，进一步刺激市场情绪，油脂价格保持强势运行。不过，当前油脂油料价格包含大量风险溢价，需警惕一旦担忧有所缓解而面临的风险。 二、宏观消息面——国内 1、今年1至2月我国外贸进出口取得两位数增长，实现“开门红”。据海关统计， 今年前2个月，我国进出口总值6.2万亿元，同比增长13.3%。其中，出口3.47万亿元，增长13.6%；进口2.73万亿元，增长12.9%；贸易顺差7388亿元，增加16.3%。 以美元计，中国1-2月进出口总值9734.5亿美元，同比增长15.9%。其中，出口5447亿美元，增长16.3%；进口4287.5亿美元，增长15.5%；贸易顺差1159.5亿美元，增加19.5%。 2、发改委：实现5.5%左右的经济增长预期目标，是高基数上的中高速增长，需要付出艰苦努力才能实现；中国不搞“大水漫灌”式的强刺激，注重精准有效可持续，在确保实现经济增长目标的同时，能够有效避免大家所担心的投资效益下降、产能过剩和资产泡沫等负面效应。 发改委副主任连维良指出，在实现今年增长目标的实际工作中，将特别注重把握好三个方面：一是更加注重重大决策落地见效，进一步出台实施扩大内需的政策举措，努力保持外贸发展良好势头。二是更加注重宏观政策统筹协调，发挥好政策集成效应，形成稳增长的政策合力；尤其是加强新出台政策的评估分析，有利于经济稳定的政策加快推进，有收缩效应的政策慎重出台。三是更加注重有效应对各类风险挑战，全力抓好粮食安全、能源安全和产业链供应链稳定，更加精准地做好疫情防控工作。 发改委副主任胡祖才指出，胡祖才表示，发改委将坚定实施好扩大内需战略，多措并举促进消费持续恢复。主要包括提升消费能力，培育消费新增长点，大力发展绿色消费等。全面推广绿色低碳建材，继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。此外，营造安全放心消费环境。推进国际消费中心城市培育建设，构建城市便民生活圈。 3、对于今年我国新型基础设施建设重点工作，发改委副主任林念修表示，要加快重点领域项目建设。着力实施中西部中小城市基础网络完善工程和5G融合应用示范工程；加快打造10个国家数据中心集群，稳妥有序推进国家新型互联网交换中心、国家互联网骨干直连点建设。推进“十四五”规划已明确的重大科技基础设施项目加快落地、加快实施、加快建设，及时启动一批预研项目。另外，还要充分调动市场主体投资积极性，同时服务“双碳”战略，推动绿色发展。 4、3月7日，央行网站公布数据显示，中国2月末外汇储备32138.27亿美元，环比下降78.05亿美元，连续两个月出现下滑，但仍连续10个月位于3.2万亿美元之上。数据同时显示，中国2月黄金储备报6264万盎司，与1月持平。 5、发改委副主任胡祖才表示，近期出台进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知，下一步将全面实施好这项重大改革，确保改革措施落地见效。完善煤炭产供储销体系，提升供需调节能力，保障产能合理充裕，强化市场预期管理，引导煤炭价格在合理区间运行，完善煤、电价格传导机制，确保安全稳定供应。 胡祖才表示，紧盯重点大宗商品市场供需和价格走势，加强监测分析研判。保持市场监管高压态势，加大期现货市场联动监管力度，严厉打击捏造散布涨价信息、囤积居奇、哄抬价格等违法违规行为，特别是对资本恶意炒作，将予以坚决打击。 6、发改委：加大玉米、大豆保供稳价工作力度，挖掘国内潜力，大力实施大豆和油料产能提升工程，合理利用国际资源，加强储备调节，保持供需平衡。 发改委：加快推进2亿吨以上政府可调度煤炭储备能力建设，新增50亿立方米以上储气设施，推动全国应急备用和调峰电源达到3亿千瓦以上，引导重点能源生产企业和能源大用户加强社会责任储备。 发改委：近期俄乌冲突升级，对全球能源市场带来冲击，国际原油、天然气价格进一步攀升；由于中国原油、天然气外采比例较高，因此肯定会受到影响，进口成本客观上会有所抬升，但总体上看影响是可控的。 三、宏观消息面——国际 1、当地时间7日，俄罗斯政府已经批准了不友好国家和地区名单，包括美国、欧盟成员国、英国、乌克兰、日本和其他一些国家。 2、欧元区3月Sentix投资者信心指数为-7，预期5.3，前值16.6。 3、据知情人士透露，美国方面和委内瑞拉官员讨论了放松对委内瑞拉石油制裁的可能性。在多年来的首次高层双边会谈中，双方各自就“最高限额”提出了要求，但在达成协议方面进展甚微。 4、法国财长勒梅尔：正在评估俄罗斯的天然气供应可能会完全关闭的情境，法国要对消费者、工业提供应对能源价格的支持。 5、日本工业大臣：目前，预计对俄罗斯的经济制裁不会对液化天然气的稳定供应造成影响，国内公用事业、天然气供应商有2-3周的液化天然气库存。 研究员：郑建鑫 执业证号：F3014717 投资咨询号：Z0013223