投研日报：宏观

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】31号 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 多空因素交织，大宗商品震荡运行 周五（5月13日），国内商品期市收盘涨多跌少，能化品涨幅居前，乙二醇涨近4%，燃油涨近3%，苯乙烯、低硫燃料油、甲醇涨超2%；油脂油料走高，豆二涨超3%，豆粕涨近3%，菜粕、豆油涨近2%；生猪延续近期涨势，涨近2%；黑色系震荡走高，动力煤涨超1%，铁矿石涨近1%，焦煤、焦炭跌幅明显收窄；贵金属领跌，沪银跌约2.5%，沪金跌近1%；基本金属普跌，沪锡、沪锌、沪铅跌近1%。 热评：近期多空因素交织，大宗商品震荡运行。一方面，国内外经济数据不佳，表明全球经济放缓的风险持续加大，另一方面，美国非农和通胀好于预期，加息75bp预期再度升温，美元指数持续走高，压制风险偏好。不过，俄乌局势向长期化发展，西方酝酿第六轮制裁，原油供给担忧再起，推动能源上涨，托底大宗商品。往后看，仍需重点关注：1）俄乌局势的进一步发展，当前第六轮制裁能否落地仍存在较大的不确定性；2）尽管美联储加息路径基本明确，但若俄乌局势持续升级导致通胀进一步走高，仍不排除美联储更快收紧的可能；3）国内疫情虽然出现了积极的变化，但仍呈现多点散发的现象，对经济的冲击远未结束，关注5月中下旬上海能否顺利解封。 1、黑色建材：基本面不佳，黑色系偏弱运行。 上周钢联的数据显示，产量小幅增加，厂库累积、社库去化（总库存去化），表需有所回升，不过，旺季已然结束，未来随着需求的季节性回落，钢材累库的压力较大。当前限产文件迟迟未出，铁水延续回升的态势，加剧负反馈的压力，黑色系整体或维持弱势运行。 中期来看，关注后续疫情得到控制后，上海等城市解封后复工复产的情况，我们预计随着疫情逐步得到控制，各地加快复工复产（赶进度），稳增长政策加速落地，有望带动需求持续改善。此外，我们看到地产政策不断松动，周末央行宣布下调首套房贷利率下限为lpr减20bp。黑色系稳增长的交易逻辑未变，仍有较高的交易价值。 2、基本金属：多重因素压制，金属价格弱势运行。 近期基本金属价格持续走弱，主要原因一是，美国4月通胀再次飙升至8.3%，市场对美联储加快收紧货币政策的预期有增无减，美元指数持续走高压制风险偏好；二是，美国国贸期货投研日报 (2022-05-16) 国 贸 期 货研发出品 期市有风险 入市需谨慎 一季度GDP、4月PMI双双回落，国际经济组织下调经济增速预期，全球经济衰退风险加大；三是，国内疫情冲击之下，需求迟迟未见好转。从铜的基本面上来看，国内铜精矿需求回升，铜加工费TC高位回落。精铜方面，精铜产量增加的预期不断强化，部分地区的新增产能开始投放。总的来看，尽管宏观情绪偏弱，但国外铜库存减少，现货升水扩大，国内低库存，将限制价格回落空间。 贵金属方面：美联储5月议息会议如期宣布加息50BP、并将从6月1日开始缩表。随后公布的非农数据好于预期，强化了美联储进一步大幅度加息的预期，美元指数再度走高，黄金短线继续承压运行。不过，美国4月CPI进一步飙升至8.3%，短期的通胀预期仍强，或重回通胀交易，这支撑黄金价格。因此，多空交织之下，黄金或震荡运行。 3、能源化工：多空因素交织，油价或继续宽幅震荡。 欧盟第六轮制裁呼之欲出，供给不足担忧再起，国际油价再度反弹。不过，5月12日，欧佩克月报将2022年全球原油需求预测下调21万桶/日，美国EIA原油上周库存则意外增加，压制原油反弹的空间。当前国际原油多空因素交织，或继续维持宽幅震荡： 利空因素方面：一是，欧美经济数据不及预期，IMF等国际组织下调全球经济增速，全球经济放缓的风险加大；二是，美联储加快收紧货币政策的步伐，加息、缩表节奏持续加快，美元指数飙升打击市场情绪；三是，国内疫情迟迟未能得到控制，封城措施影响需求，拖累油价。 利多因素方面：一是，俄乌局势长期化发展，欧盟提出第六轮制裁方案，并涉及原油禁运，不过仍存在不确定性；二是，OPEC+增产有限，伊核协议毫无进展，原油供给增量有限；三是，美国原油库存持续去化，美国政府表示将在下半年开始增加战略原油储备。 4、农产品方面：基本面支撑仍强，油脂跌幅或有限。 美豆：美国农业部（USDA）公布的报告显示，美豆新一季产量有所增长，虽然出口以及压榨回升，但总体库存依然有所增加，总体报告中性略偏空，不过由于市场早前已经有所反应，报告出后，总体表现为利空出尽。 豆油：监测显示，4月25日，全国主要油厂豆油库存82万吨，比上周同期增加3万吨，月环比增加8万吨，同比增加22万吨，比近三年同期均值减少12万吨。国内大豆供应持续增加，后期大豆压榨量将继续提升，预计豆油库存将保持上升趋势。 棕榈油：MPOB公布的数据显示，马来西亚4月毛棕榈油产量为146万吨，较3月的141万吨增加3.6%，连续第二个月环比回升，增幅略低于预期。随着海外工人的回归，后期马来西亚棕榈油产量或持续回升。SPPOMA数据显示5月1-10日，马棕产量环比下滑45.87%，增产季马棕产量意外大幅减少。据ITS数据显示，5月1-15日，马棕出口量环比上月增加20.6%，表明出口需求明显改善。 MPOB公布的报告显示，马棕库存续连续第二个月环比回升，且随着海外劳动力的恢复，产量有望持续增加，叠加宏观情绪偏空，这压制油脂走势。不过，当前油脂仍面临低产量、低库存、高基差的格局，基本面的支撑依旧偏强，且随着国际油价回升，油脂跌幅或有限。 二、宏观消息面——国内 1、5月15日，央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。在全国统一的贷款利率下限基础上，人民银行、银保监会各派出机构按照“因城施策”的原则，指导各省级市场利率定价自律机制，根据辖区内各城市房地产市场形势变化及城市政府调控要求，自主确定辖区内各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款利率加点下限。 2、中国4月金融数据出炉，M2同比增速扩大至10.5%，超出市场预期。新增人民币贷款6454亿元，社会融资规模增量为9102亿元，均较3月份数据大幅回落且远不及市场预期。4月末，社会融资规模存量为326.46万亿元，同比增长10.2%。央行有关负责人表示，4月人民币贷款增长明显放缓，同比少增较多，反映出近期疫情对实体经济的影响进一步显现，叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素，企业尤其是中小微企业经营困难增多，有效融资需求明显下降。1-4月企业贷款利率为4.39%，同比下降0.25个百分点，保持在有统计记录以来的低位。下一阶段将稳增长放在更加突出的位置，加大稳健货币政策的实施力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加快落实已出台的政策措施，积极主动谋划增量政策工具，支持经济运行在合理区间。 3、国务院办公厅印发《关于进一步做好高校毕业生等青年就业创业工作的通知》提出，对招用毕业年度高校毕业生并签订1年以上劳动合同的中小微企业，给予一次性吸纳就业补贴。支持自主创业和灵活就业，按规定给予一次性创业补贴、创业担保贷款及贴息、税费减免、社会保险补贴等政策。 4、国家统计局副局长盛来运表示，受疫情冲击影响，近期经济下行压力加大，采购经理指数PMI转弱，对此要全面地看、辩证地看。从5月份情况看，复工复产正有序推进，发电用电量等一些先行指标已出现积极变化。下一步要加大稳增长政策力度，发挥有效投资的关键作用，扩大基础设施投资，稳住宏观经济大盘。统计局近期对30多万家企业开展的调查显示：获得增量留抵退税的企业中，九成企业认为政策对企业现金流有所改善。 5、上海市市长龚正前往临港产业基地、洋山港码头，实地察看疫情防控和复工复产情况。龚正指出，坚定不移执行“动态清零”总方针，全力实现社会面清零，采取有力举措保障城市重要功能运转，畅通和稳定产业链供应链，积极为各类市场主体复工复产创造更好条件。 上海市常务副市长吴清表示，目前上海市疫情防控形势持续稳中向好，将努力在5月中旬实现社会面清零。届时将实施有序放开、有限流动、有效管控、分类管理。将按照疫情防控常态化的要求，逐步由应急处置状态下的封控区、管控区、防范区，向常态化防控下的高中低风险地区分类管理转变。 三、宏观消息面——国际 1、克利夫兰联储主席梅斯特表示，支持美联储在未来两次政策会议上以每次50个基点的幅度加息，以遏制通胀急速上升。到9月，联邦公开市场委员会（FOMC）就应该评估是否需要采取更多措施来抑制通胀。 2、美国消费者对经济的感觉再次恶化。美国5月密歇根大学消费者信心指数初值为59.1，跌至2011年以来的最低水平。未来一年的通胀预期仍保持在5.4%，长期通胀预期也维持在3%。 3、美国4月进口物价指数环比持平，预期升0.6%，前值升2.6%修正为升2.9%；同比升12%，预期升12.3%，前值升12.5%。 4、德国联邦劳工部长海尔警告称，可能实施的天然气禁运将会让德国陷入新一轮经济危机和滞胀的风险。他指出，目前德国的经济增长和就业市场暂时还能保持稳定，但如果局势进一步恶化，政府必须果断采取行动。 5、欧洲央行管委埃尔南德斯德科斯表示，货币政策正在渐进正常化，一旦资产购买计划下的净资产购买结束，将会加息。准备在6月会议上就结束资产购买计划达成一致。 6、印度气象局通报，该国首都新德里、旁遮普邦、哈里亚纳邦、拉贾斯坦邦等地气温都超过历史同期温度，气象局已向部分地区发出高温红色和橙色预警。 7、俄罗斯联邦统计局披露，俄罗斯4月的通货膨胀率达到了17.83%，高于3月的16.69%。 研究员：郑建鑫 执业证号：F3014717 投资咨询号：Z0013223