投研日报：宏观

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】31号 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 供应链问题支撑商品指数震荡上行 周三（3月23日），国内商品期市收盘多数上涨。农产品涨跌不一，棕榈油、苹果涨近4%，红枣跌近2%；基本金属全线上涨，沪镍涨逾2%；黑色系多数上涨，动力煤涨近4%，不锈钢涨逾2%；能化品涨跌不一，纯碱、纸浆涨逾3%，玻璃涨逾1%，低硫燃料油、乙二醇、甲醇跌逾1%；贵金属均下跌，沪银跌逾1%。 热评：当前供应链问题继续困扰全球商品市场，一方面，俄乌局势虽然有所缓和，但双方谈判立场差距较大，短时间内达成停火协议的可能性较低，而西方持续加大对俄罗斯施压，俄乌主产的能源、金属、农产品等供应中断的风险由预期逐步转向现实；另一方面，中国国内疫情大面积复发，多地收紧防疫措施，物流中断的风险持续加大，商品供应短期面临较大的问题，支撑价格偏强运行。因此，尽管有全球经济衰退的风险有所加大、美联储开启加息周期、中国经济复苏面临新的困境等风险因素，但市场似乎更关注供应链的风险，商品指数短期或继续震荡上行。 1、黑色建材：库存继续去化，钢材偏强震荡。 当前国内疫情大规模复发，政治局要求从严防控，部分地区工地暂时停工，短期需求面临冲击，与此同时，物流中断导致原料供应受阻，钢材产量下滑，供需两端均受疫情影响。不过，按照以往的经验，疫情造成的短期需求的走弱，将在疫情后得到集中的释放，似乎也不必过度悲观。 从基本面层面来看，尽管近几个交易日受疫情影响钢材成交有所下滑，且钢材产量维持回升趋势，但本周钢谷网和找钢网的数据均显示，钢材库存延续去库的走势，表明表需较预期来得好。往后看，今年稳增长的方向较为确定，基建将持续发力，地产政策也逐步得到放松，待疫情改善后，需求集中放量或带动现货成交改善，预计中期钢材将进入供需两旺的格局，价格或仍有较强的支撑。 2、基本金属：供需两弱，铜价或继续震荡上行。 宏观层面多空因素并存：利多方面，俄乌局势未见实质性缓和，供应链问题依旧突出，利空方面，美联储开启加息周期，全球流动性面临收紧。而国内疫情大规模复发，对供需两端均有影响。从铜的基本面上来看，国内某冶炼厂停产，转售即将到港铜精矿；部分冶国贸期货投研日报 (2022-03-24) 国 贸 期 货研发出品 期市有风险 入市需谨慎 炼厂受疫情影响发货效率降低；进口铜有限，库存延续去化的节奏。与此同时，部分加工企业在原料供应紧张，下游产品难以发运情况下，需求也出现回落，供需两弱背景下，铜价走势或继续震荡上行。 贵金属方面：美联储如期加息25BP，但整个基调基本符合市场预期，因此，并未造成市场的恐慌，同时，俄乌局势仍有较高的避险需求，黄金短线出现反弹。不过，美联储加息的节奏加快（预计今年最多将加息7次），且将会在5月开始缩表，预计将会压制黄金反弹的高度。 3、能源化工：供应担忧未能缓解，原油基本面依旧偏强。 有消息称伊核协议可能在近期达成，这令原油价格短期出现回落。不过，由于俄罗斯是伊核谈判的重要参与方，鉴于俄乌局势未能缓和，俄罗斯与美国关系已大幅恶化，这将令伊核协议走向仍充满不确定性。当前俄乌双方边打边谈，谈判立场差距较大，短期达成协议的可能性较低，IEA表示由于制裁和买家收手，4月起可能有300万桶/日的俄罗斯石油和成品油无法进入市场。原油供应短缺的担忧仍存，油价短期或仍有较强的支撑。 中期来看，如果俄乌能够最终达成全面的和平协议，西方国家减弱对俄罗斯的制裁，那么俄罗斯的能源供应将得到恢复。与此同时，伊核协议谈判也有望随着俄乌局势的缓和而取得积极的进展。因此，中期油价将随着俄乌局势的改善而出现回落。建议继续高度关注俄乌局势的发展。 4、农产品方面：原油价格反弹，油脂获得新的支撑。 美豆：当前巴西大豆收获进度已达70%，但各地大豆单产差异较大，其中南部地区的产量令人失望。随着南美减产基本落实，市场炒作热情降温。不过南美减产，导致美豆的出口增加，库存下降，继续支撑美豆走势。 豆油：监测显示，3月21日，全国主要油厂豆油库存74.5万吨，比上周同期增加1.5 万吨，月环比减少4万吨，同比基本持平，比近三年同期均值减少41万吨。近期国内大豆供应仍然偏紧，短期大豆压榨量仍将维持偏低水平，预计豆油库存继续上升幅度有限。虽然豆油的库存偏低，不过近期各地疫情有点状爆发的现象，可能影响下游消费。 棕榈油：SPPOMA数据显示3月1-20日，马棕产量环比增加20.58%，马棕进入增产季节，产量料将延续回升的趋势。另据AmSpec Agri数据显示，3月1-20日，马棕出口量环比上月降7.5%，表明出口需求有所回落。印尼贸易部长宣布取消DMO政策有助于棕榈油出口增长，不过印尼同时上调了棕榈油的出口关税，将抑制棕榈油出口量。关注未来印尼和马来棕榈园劳工恢复情况。 棕榈油将步入增产季节，供应担忧有所缓解，同时，国内疫情大规模复发，多地收紧防疫政策影响需求，油脂短线出现了明显的调整。不过，当前油脂依旧面临低产量、低库存、高基差的局面，且随着原油的新一轮反弹，油脂有望获得新的支撑。 二、宏观消息面——国内 1、发改委发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》，到2025年，形成较为完善的氢能产业发展制度政策环境，产业创新能力显著提高，基本掌握核心技术和制造工艺，初步建立较为完整的供应链和产业体系；燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设 一批加氢站；可再生能源制氢量达到10-20万吨/年。加快推进质子交换膜燃料电池技术创新，开发关键材料；探索在氢能应用规模较大的地区设立制氢基地；支持符合条件的氢能企业在科创板、创业板等注册上市融资；重点推进氢燃料电池中重型车辆应用。 2、国家外汇局修订《通过银行进行国际收支统计申报业务实施细则》，修改包括，对单笔交易金额在等值1万美元以下的居民个人涉外收付款，实行限额下免申报，即居民个人申报主体可免填涉外收付凭证中的申报信息。 3、据证券时报，继多地放松限购、限贷政策后，又有城市废除限售政策。哈尔滨市政府网站消息，鉴于《哈尔滨市人民政府办公厅关于进一步加强房地产市场调控工作的通知》已完成其阶段性调控使命，拟予以废止。此次《通知》废止，意味着限售等政策的废除。去年10月份，哈尔滨市发布“哈十六条”松绑政策，这是在半年内再次松绑楼市调控，且打响了省会城市取消限售第一枪。 4、多地发文加快发展保障性租赁住房，有地区提出鼓励开展基础设施领域REITs试点。证监会也明确表示，要抓紧推动保障性租赁住房公募REITs试点项目落地。相关企业已在积极筹备租赁住房相关REITs项目落地工作。市场上已经有批量租赁住房领域类REITs产品上市。 5、中钢协：3月中旬重点统计钢铁企业共生产粗钢2049.31万吨、生铁1796.32万吨、钢材2012.51万吨。其中粗钢日产204.93万吨，环比增长4.61%；生铁日产179.63万吨，环比增长3.05%；钢材日产201.25万吨，环比增长5.17%。 三、宏观消息面——国际 1、美联储主席鲍威尔表示，美联储支持金融科技领域负责任的创新；现有的法规并没有考虑到数字货币；尚未就央行数字货币做出任何决定。 2、美国至3月18日当周MBA30年期固定抵押贷款利率4.5%，前值4.27%。 3、日本首相岸田文雄可能下令在3月底之前制定额外的经济刺激方案，以缓冲油价和商品价格上涨的影响。 4、2021年全年韩国对外直接投资同比增加32.8%，为758.7亿美元，创纪录新高。即使与2019年相比，去年韩国的对外直接投资也大增17%。从投资对象国来看，对美直接投资同比骤增81.8%，为275.9亿美元。 5、英国2月CPI同比升6.2%，续创1992年3月以来新高，预期升5.9%，前值升5.5%；环比升0.8%，预期升0.6%，前值降0.1%；零售物价指数同比升8.2%，预期升8.2%，前值升7.8%；环比升0.8%，预期升0.8%，前值持平。 6、意大利总理德拉吉表示，在对抗高通胀方面，提高政策利率可能比减少债券购买更有效，但继续逐步减少债券购买可能仍然是适当的。 7、乌克兰总统泽连斯基：如果俄罗斯控制或封锁了乌克兰的港口，那么乌克兰将难以出口粮食，而作为全球最大的粮食出口国之一，乌克兰粮食出口困难或将导致全球粮食危机。 乌克兰农业部长：乌克兰今年的春播面积可能会比2021年的规模减少一半以上，至约700万公顷，而俄乌战争爆发前预期为1500万公顷。 研究员：郑建鑫 执业证号：F3014717 投资咨询号：Z0013223