投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-03-12) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 弱现实担忧升温，国内商品多数下跌 周一（3月11日），国内商品期市收盘多数下跌，黑色系多数下跌，铁矿石跌逾5%，焦煤、螺纹钢跌逾2%；农产品涨跌不一，菜粕涨近2%，菜籽跌逾3%，红枣跌逾2%；能化品多数下跌，玻璃跌近3%，纯碱、LPG跌逾2%；基本金属涨跌互现，碳酸锂涨逾3%，氧化铝、沪锡跌逾1%；贵金属均上涨。。 热评：周一国内商品期货多数下跌，其中黑色系商品跌幅较大，主要原因是春节后工地复工复产低于预期，需求迟迟未见改善，弱现实持续打击盘面信心。巴以未能在斋月前达成协议，叠加美国和中国经济增长预期减弱，油价短期波动较大；而由于煤炭价格大幅下跌，拖累煤系化工品走弱。宏观和基本面多空因素并存，基本金属陷入震荡走势。3月USDA报告偏利多，豆系和油脂走势偏强。 展望后市：商品或仍难有趋势性走势。内需定价类商品：弱现实与政策预期的摇摆。一方面，春节后，国内需求恢复明显弱于预期，尤其是房地产的销售和开工明显弱于预期，拖累黑色系为代表的内需定价类商品的表现；另一方面，国内稳增长政策持续加码，两会确认发行超长期国债、提升专项债额度，货币政策保持宽松，将有望提振未来的需求预期。外需定价类商品：今年以来，各国制造业PMI普遍大幅回升，发达经济边际改善幅度明显好于新兴市场，同时，欧美央行降息预期此起彼伏，全球需求回暖叠加货币宽松预期带动外需定价类的商品表现偏强。不过，当前欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，反弹的持续性或将受到制约。 二、宏观消息面——国内 1、十四届全国人大二次会议闭幕。十四届全国人大二次会议表决通过了关于政府工作报告的决议；通过了关于2023年国民经济和社会发展计划执行情况与2024年国民经济和社会发展计划的决议，批准2024年国民经济和社会发展计划；通过了关于2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算的决议，批准2024年中央预算；通过了关于全国人大常委会工作报告的决议；通过了关于最高人民法院工作报告的决议；通过了关于最高人民检察院工作报告的决议。 2、海关总署署长俞建华在十四届全国人大二次会议第三场“部长通道”上表示，今年以来中国进出口延续向好态势，实现了开门红，电动汽车、文创产品、美妆等国货潮牌在海外火爆出圈。 3、国家金融监督管理总局党委书记、局长李云泽表示，当前关键是要推动资金、资本、资产“三资”循环，畅通资金流转过程中的堵点和卡点，解决“有资金，没有资本”，耐心资本不足等问题，真正打通社会资金循环的“任督二脉”。正在积极研究以金融资产投资公司为平台，进一步扩大股权投资试点范 围，进一步加大对科创企业的支持力度。正在研究降低乘用车贷款首付比，同时进一步优化新能源车险的定价机制，助力汽车走进千家万户。进一步加大对重点工程、重大项目的资金供给，同时进一步推动落实城市房地产融资协调机制，积极支持保障房等“三大工程”建设。积极支持新能源、汽车等“新三样”出口以及海外仓布局，提供更有针对性的综合金融服务，同时逐步扩大出口信用保险覆盖面。 4、中国人民银行邀请参加2024年全国两会的中国人民银行系统全国人大代表和政协委员举行座谈会。潘功胜强调，中国人民银行要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻落实《政府工作报告》部署，强化逆周期和跨周期调节，保持稳健的货币政策灵活适度、精准有效；深化金融供给侧结构性改革，着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”；稳妥有效防范化解重点领域风险，健全金融安全网；持续推动金融高水平开放，深化国际金融合作。 5、中汽协发布数据显示，1-2月，汽车产销分别完成391.9万辆和402.6万辆，同比分别增长8.1%和11.1%；其中，2月，汽车产销分别完成150.6万辆和158.4万辆，环比分别下降37.5%和35.1%，同比分别下降25.9%和19.9%。1-2月，新能源汽车产销分别完成125.2万辆和120.7万辆，同比分别增长28.2%和29.4%，市场占有率达到30%；2月份，新能源汽车产销分别完成46.4万辆和47.7万辆，同比分别下降16%和9.2%，市场占有率达到30.1%。 三、宏观消息面——国际 1、美国白宫发表声明表示，美国总统拜登签署了政府拨款法案，以避免政府机构陷入部分“停摆”。此前，参议院于8日批准了价值为4600亿美元的六项支出法案，并提交给总统拜登签字。 2、日本首相岸田文雄：将于3月13日举行政府、劳工和企业管理层的三方会议，以加强提高工资的势头。 日本经团联主席：相较去年的春季劳资谈判，今年薪资增长的动力更强；日本央行很有可能在近期实现货币政策正常化，但不清楚是否会在3月；实现约2%通胀率的可能性正在增加；长期的货币宽松作为经济刺激措施并不健康。 3、日本2023年第四季度实际GDP年化终值环比升0.4%，预期升1.1%，初值降0.4%。日本政府官员表示：海鲜和家用电器因素是导致去10-12月GDP修正后私人消费下调的原因之一。 4、俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯上周做出的第二季度进一步削减原油产量的决定是基于全球石油需求增长预期。诺瓦克接受采访时表示，2024年，俄罗斯自愿将产量保持在每天950万桶。鉴于目前的需求增长速度，决定在第二季度将日产量再削减47.1万桶。尽管欧佩克+正在减产，但中东地区的紧张局势依然存在，亚洲地区的需求复苏仍面临较大不确定性，且来自欧佩克以外的石油供应正在增加。 5、伊朗国家石油公司同四家伊朗公司签署南帕尔斯气田增压项目实施合同，该合同为伊朗历史上最大天然气合同，价值200亿美元。伊朗石油部长奥吉表示，该合同实施后，将为伊朗增加90万亿立方英尺（TCF）天然气产量以及20亿桶凝析油产量，共价值约9000亿美元。 6、沙特阿美表示，2023年油气产量平均为1280万桶油当量/日，预计2024年的资本投资约为480至580亿美元，将最大可持续产能维持在每天1200万桶。 7、因油田维护的原因，沙特阿拉伯计划减少4月份对亚洲长期客户的重质原油供应。 8、澳洲矿商Pilbara Minerals将在3月18日进行约5000吨锂辉石精矿的拍卖。起拍价格暂时还 未落定。 9、智利铜业委员会（Cochilco）公布数据显示，全球最大铜生产商、智利国家铜业公司（Codelco）1月产量同比下降近16%至107000吨。必和必拓控制的全球最大铜矿Escondida矿的当月产量增长4.5%至97500吨，英美资源集团和嘉能可的合资矿山Collahuasi的产量攀升近22%，达到52200吨。 四、贵金属 2月非农表现欠佳，贵金属料维持高位震荡 （1）重要消息：美国2月非农就业人口增加27.5万人，高于预期，表明美国就业市场仍具有韧性；但12月和1月均遭到下修，累计下修16.7万人，加上3月失业率反弹至3.9%，创2年来新高，表明美国就业市场的仍处于降温趋势。此外，美国2月薪资环比增速降至0.1%，为2年来最低增速，同比降至4.3%，均低于预期；美国2月劳动参与率维持在62.5%的水平，2月平均每周工时回升至34.3小时。 据日本时事通讯社，日本央行考虑新的量化货币政策框架，其将考虑在3月的会议上取消收益率曲线控制（YCC）计划、结束负利率政策、提前表明其计划购买的国债规模。日本四季度实际GDP年化季环比终值增长0.4%，低于预期，但好于前值。 （2）行情回顾：3月11日（周一），沪金期货主力合约价格报收508.3元/克，涨0.57%，高位触及511.66元/克，再度刷新历史新高；沪银期货主力合约价格报收6157元/千克，涨0.07%。 （3）逻辑观点：虽然美国2月非农新增就业人数高于预期，但12月和1月数据遭到大幅下修、失业率反弹至2年高位、薪资增速放缓，均表明美国就业市场仍处于降温态势，强化美联储宽松预期，压制美债收益率，提振贵金属价格强劲上涨。此外，日本央行可能在3月结束负利率和取消YCC的传闻提振日元，亦间接对美元指数构成压制，从而支撑贵金属价格。白银方面，由于美国经济数据表现欠佳，市场担忧经济放缓拖累工业需求，压制商品属性，因此表现稍弱。 展望后市，短期在美国经济放缓、美联储宽松预期升温、以及避险等多因素支撑下，贵金属价格料维持高位偏强运行。但由于市场已经充分计价6月降息，目前美国经济是否转弱仍存在一定不确定性，因此仍需警惕金价的阶段性高位调整风险，短期不宜再追高。 长期来看，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选两党矛盾、竞争日趋激烈或加剧全球动荡局势，各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变，建议以回调做多为主。 （4）操作建议：长期维持看涨观点不变，建议多配为主。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700