投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-03-01) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 多空陷入分歧，商品延续震荡走势 周四（2月29日），国内商品期市收盘涨跌不一，基本金属多数上涨，碳酸锂涨逾9%；能化品多数下跌，玻璃、甲醇、丁二烯橡胶跌逾1%；黑色系涨跌互现，焦煤涨逾1%，螺纹钢、热卷、铁矿石下跌；农产品涨跌不一，红枣、苹果、棕榈油涨逾1%，郑棉、棉纱跌逾1%；贵金属均上涨；纤维板主力合约涨停，尿素跌逾2%。 热评：春节后多空因素陷入分歧，国内商品持续震荡运行。一是，随着天气的逐渐转暖和旺季的到来，黑色下游需求或迎来一定环比修复，叠加两会前相对偏强的情绪，市场对于宏观预期和现实供需的博弈或愈发剧烈，黑色系商品或延续宽幅震荡态势。二是，美国经济的强韧性与降息预期的反复造成了行情的混乱，不过，随着最新公布的美国1月PCE和核心PCE按照预期速度延续回落的势头，缓解了市场的担忧情绪。三是，地缘政治、国内产量政策调整等供应端的扰动有所增多。 展望后市：宏观层面多空因素交织，商品震荡走势或将延续一段时间。国内方面，尽管货币政策密集操作（去年末下调存款利率、年初降准降低结构性工具利率、下调LPR报价等）、房地产增量政策持续推出，然而，作为支柱产业的房地产仍未有效企稳，春节期间销售大幅下滑，弱现实的担忧持续存在。未来重点关注基建、三大工程提速后的增量需求。海外方面，美国经济的强韧性，尤其是近期制造业的回暖，将在一定程度上支撑商品需求，然而降息时点仍存在较大的不确定性，金融环境短期内将维持偏紧的状态，美元指数和美债利率的阶段性反弹将打击市场的风险偏好。地缘政治和供应端的扰动，俄乌冲突、巴以局势悬而未决，仍将对供应端带来扰动，同时需警惕国内部分行业过剩产能化解、两会期间安检升级等影响。 二、宏观消息面——国内 1、中共中央政治局召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第二次会议审议的《政府工作报告》稿。中共中央政治局会议指出，今年工作要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破；要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力；要深入实施科教兴国战略，着力扩大国内需求，坚定不移深化改革，扩大高水平对外开放，有效防范化解重点领域风险；积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，增强宏观政策取向一致性，营造稳定透明可预期的政策环境。 2、据国家统计局初步核算，2023年国内生产总值1260582亿元，同比增长5.2%，最终消费支出拉 动国内生产总值增长4.3个百分点，资本形成总额拉动国内生产总值增长1.5个百分点，货物和服务净出口向下拉动国内生产总值0.6个百分点；年末全国人口140967万人，比上年末减少208万人，全年出生人口902万人，出生率为6.39‰；死亡人口1110万人，死亡率为7.87‰；自然增长率为-1.48‰。 国家统计局表示，当前正在开展的全国投入产出调查，新增新能源车整车制造业、新能源发电业、互联网和相关服务业等重点领域调查表，这有利于更全面准确了解我国经济结构新变化。 3、外汇局发布数据显示，1月，我国国际收支货物和服务贸易进出口规模42344亿元，同比增长23%。其中，货物贸易出口20224亿元，进口16094亿元，顺差4130亿元；服务贸易出口2178亿元，进口3848亿元，逆差1671亿元。 4、商务部举行新闻发布会，介绍近期商务领域重点工作有关情况。发布会要点包括：①商务部将持续推动“外资24条”落地见效，充分发挥外资企业圆桌会议作用②希望美方尊重市场经济规律和公平竞争原则，纠正非市场政策和做法③当前红海水域通行不畅对全球经贸合作造成干扰，希望有关各方共同维护全球产业链供应链畅通和国际贸易秩序。 5、据中国房地产报，两部门联合召开城市房地产融资协调机制工作视频调度会议强调，各地要按照协调机制“应建尽建”原则，3月15日前，地级及以上城市要建立融资协调机制，既要高质量完成“白名单”推送，又要高效率协调解决项目的难点问题。要严格按照标准做好项目筛选，经金融机构确认后形成第一批合格项目名单。金融机构应加快审核。按照“推送—反馈”的工作闭环，金融机构及时反馈项目存在的问题，城市融资协调机制要第一时间统筹解决，待项目符合条件后再次向金融机构推送，共同推动融资尽快落地。 6、工信部召开第七次制造业企业座谈会。会议强调，要聚焦产业链关键环节，加强技术攻关，强化应用牵引，推动创新产品在重点行业、重点企业、重大工程中的示范应用；链主企业要发挥龙头作用，牵头组织落实好各项任务，放眼全球、对标国际，着力突破一批标志性产品，争做推进新型工业化、发展新质生产力的排头兵。 7、工信部等七部门发布《关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见》。其中提出，到2030年，制造业绿色低碳转型成效显著，传统产业绿色发展层级整体跃升，产业结构和布局明显优化，绿色低碳能源利用比例显著提高，资源综合利用水平稳步提升，污染物和碳排放强度明显下降，碳排放总量实现达峰，新兴产业绿色增长引擎作用更加突出。 8、克而瑞地产研究发布数据显示，2024年2月，中国房地产市场继续承压，整体保持低位运行。市场预期支撑不足、需求及购买力低迷，叠加春节假期影响、市场供求明显降低。2月，TOP100房企仅实现销售操盘金额1858.6亿元，环比降低20.9%，同比降低60%，单月业绩规模继续创近年新低。累计业绩来看，百强房企1-2月实现销售操盘金额4209.1亿元，同比降幅较1月扩大近十五个百分点至48.8%。 三、宏观消息面——国际 1、美国1月核心PCE物价指数同比升2.8%，预期升2.8%，前值升2.9%；环比升0.4%，预期升0.4%，前值升0.2%。PCE物价指数同比升2.4%，预期升2.4%，前值升2.6%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%。 美国1月个人收入环比升1.0%，预期升0.4%，前值升0.3%；个人支出环比升0.2%，预期升0.2%， 前值升0.7%。实际个人消费支出环比降0.1%，预期降0.1%，前值升0.5%。 2、美国上周初请失业金人数为21.5万人，预期21万人，前值自20.1万人修正至20.2万人；四周均值21.25万人，前值自21.525万人修正至21.55万人；至2月17日当周续请失业金人数为190.5万人，预期187.4万人，前值自186.2万人修正至186万人。 3、欧洲央行管理委员会成员Robert Holzmann表示，他认为在6月政策会议之前不会有任何关于降低借贷成本的重要讨论。“我的猜测是，无论如何我们都不会在6月之前采取行动，而且不会在美联储之前采取行动，”他说，并重申了对美联储的预测。 4、日本央行委员高田创指出，日本经济正处于一个转折点，人们认为工资和物价不再上涨的“常态”正在改变；今年春季工资谈判中，许多公司提供高于2023年工资上涨的较高幅度，势头正在上升。尽管经济前景不确定，但实现2%通胀目标正在变得可见；需要考虑采取灵活应对措施，包括退出货币刺激措施；退出货币刺激措施将包括放弃收益率曲线控制框架、结束负利率和超调承诺。尚未就货币政策做出决定，货币政策需要与实体经济和金融环境保持一致。不考虑一次接一次地提高利率；需要在一定程度上保持一些宽松措施。当被问及结束负利率后的加息问题时，高田创称不会自动对任何目标做出回应。 5、德国2月CPI初值同比升2.5%，预期升2.6%，前值升2.9%；环比升0.4%，预期升0.5%，前值升0.2%。调和CPI初值同比升2.7%，预期升2.7%，前值升3.1%；环比升0.6%，预期升0.6%，前值降0.2%。 德国2月季调后失业人数增1.1万人，预期增0.7万人，前值减0.2万人；失业率5.9%，预期5.8%，前值5.8%。未季调失业总人数为281.4万人，前值280.5万人；季调后失业总人数为271.3万人，前值269.4万人。 6、法国2023年第四季度GDP终值同比0.7%，预期0.7%，初值0.7%，三季度GDP终值0.6%；环比0.1%，预期持平，初值持平，三季度GDP终值降0.1%。 法国2月CPI初值同比升2.9%，预期升2.7%，1月终值升3.1%，1月初值升3.1%；初值环比升0.8%，预期升0.7%，1月终值降0.2%，1月初值降0.2%。2月调和CPI初值同比升3.1%，预期升3%，1月终值升3.4%，1月初值升3.4%；初值环比升0.9%，预期升0.7%，1月终值降0.2%，1月初值降0.2%。 7、作为全球最大的镍出口国，印尼方面表示，不要指望镍价会出现有意义的反弹。该国政府官员Septian Hario Seto表示，LME镍价不太可能涨到每吨1.8万美元以上。因为印尼将确保市场供应充足，以降低电动汽车制造商的成本。 四、贵金属 美国核心PCE回落，贵金属强劲反弹 （1）重要消息：美国波士顿联储主席Collins：相信美联储2024年稍晚开始宽松将是适宜的。如果FOMC逐步、审慎地推进宽松，应当会提供政策灵活性。希望看到在抗击高通胀问题上取得更多进展。1月CPI数据表明，遏制通胀的进展并不均衡。 美国纽约联储主席威廉姆斯（FOMC永久投票权）：降息的步伐将取决于经济数据，在2024年降息三次是个“合理的起点”，无需将降息与美联储的季度经济预测绑定。 欧洲央行管委Nagel：欧元区仍然缺乏可靠的薪资数据，最新的经济预测将是重要的里程碑，如果过早降息，后果将是“致命”的。 当地时间周三，美国国会领导人们达成协议，以避免3月2日部分政府关门，并为部分政府部门提供资金直至9月30日。 美国1月核心PCE物价指数年率录得2.8%，为2021年3月以来最小增幅；美国1月核心PCE物价指数月率录得0.4%，创2023年2月以来最大增幅。美国1月PCE物价指数年率2.4%，预期2.40%，前值2.60%。美国1月PCE物价指数月率0.3%，预期0.30%，前值0.20%。美国1月个人支出月率0.2%，预期0.20%，前值0.70%。美国1月实际个人消费支出月率-0.1%，预期-0.10%，前值0.50%。 美国至2月24日当周初请失业金人数21.5万人，预期21万人，前值20.1万人。美国至2月24日当周初请失业金人数21.5万人，预期21万人，前值20.1万人。 （2）行情回顾：2月29日（周四），沪金期货主力合约价格报收481.82元/克，涨0.03%；沪银期货主力合约价格报收5874元/千克，涨0.02%。 （3）逻辑观点：美联储较为关注的1月PCE指标同比降至2.8%，为2021年3月以来最小增幅，加上美国周度初请、续请失业金人数反弹令市场担忧劳动力市场放缓，给近期持续降温的降息预期一定提振，美元指数、美债收益率短线下挫，提振贵金属价格强劲上涨，其中伦敦金逼近1个月高位。 展望后市，美1月PCE指标的回落令市场松了口气，贵金属价格短期或偏强运行。但1月核心PCE环比录得2023年2月以来最大增幅，美国未来通胀回落速度仍存有较大不确定性，加上就业、经济等数据仍相对有韧性，我们认为首次降息或发生在6-7月，因此在首次降息时点明确前，贵金属价格或仍会有所反复，大概率仍以区间震荡为主。 但长期来看，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选两党矛盾、竞争日趋激烈或加剧全球动荡局势，避险需求始终存在，各国央行料维持净购金需求等因素影响，贵金属价格下方支撑显著，建议以回调做多为主。未来，一旦美国经济出现下行风险或美联储降息时点确定，贵金属价格将打开上涨空间。 （4）操作建议：长期维持看涨观点不变，建议回调做多为主。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700