公司事件点评报告：煤铝价格下跌影响盈利，煤炭扩建项目将释放增量

2024年03月27日 煤铝价格下跌影响盈利，煤炭扩建项目将释放增量 —神火股份（000933.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据 2024-03-27 当前股价（元） 19 总市值（亿元） 427 总股本（百万股） 2250 流通股本（百万股） 2238 52周价格范围（元） 12.67-20.08 日均成交额（百万元） 469.97 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《神火股份（000933）：主业稳中求进，铝加工板块持续发力》2023-08-26 2、《神火股份（000933）：铝煤板块延续高景气，电池铝箔蓄势待发》2022-10-04 神火股份发布2023年年报：2023年公司营业收入为376.25亿元，同比-11.89%；归母净利润为59.05亿元，同比-22.07%；扣除非经常性损益后的归母净利润为58.20亿元，同比-25.16%。 投资要点 ▌ 2023年利润下跌系主要产品价格下跌影响，看好2024年煤铝增量修复盈利 量：公司2023年生产铝产品151.8万吨，同比-7.16%，煤炭716.96万吨，同比+5.25%，铝箔8.09万吨，同比-0.74%，型焦5.03万吨，同比-11.75%。 价：2023年长江有色市场A00铝均价18702元/吨，同比-6.43%，氧化铝均价3120元/吨，同比-4.03%，预焙阳极均价5378元/吨，同比-24.68%，河南郑州贫瘦煤车板价均价812元/吨，同比-18.72%。 利：2023年公司利润减少的主要原因是报告期内受公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔价格分别同比下降284.42元/吨、945.32元/吨、4,806.53元/吨及子公司云南神火减产9.27万吨等因素影响，公司主营产品盈利能力减弱。 预计2024年公司煤铝产品产量修复。目前来看，云南神火已于2023年8月复产完毕，梁北煤矿改扩建项目（90万吨扩至240万吨）预计2024年达产，今年公司煤铝产品产量有望提升。2024年公司计划生产铝产品150万吨，原煤690万吨，炭素产品53.5万吨，铝箔9.75万吨，冷轧产品16.5万吨，型焦5万吨，供（售）电119.7亿度。 ▌ 神火新材二期6万吨项目进展顺利，铝产品增量可期 神火新材二期6万吨电池箔项目预计2024年8月投产。截至2023年年报显示，神火新材已完成IATF16949汽车质量管理体系认证；二期新能源动力电池材料项目进展顺利，首台轧机已于2024年2月开始带料调试，预计2024年8月8台轧机全部投产。 -30-20-100102030(%)神火股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 聚焦主业，扩张绿电权益产能。2023年8月，公司收购河南资产商发神火绿色发展基金（有限合伙）、商丘新发投资有限公司合计持有的云南神火铝业有限公司14.85%股权，并于2023年三季度末完成相关工商变更登记手续，公司持有云南神火铝业有限公司股权由43.40%增加至58.25%。 ▌ 盈利预测 预测公司2024-2026年主营收入分别为399.95、417.54、433.83亿元，归母净利润分别为63.51、68.69、73.33亿元，当前股价对应PE分别为6.7、6.2、5.8倍。 考虑到公司已完成云南神火复产，且2024年梁北煤矿改扩建项目预计将达产，煤铝产量均有望实现增长，我们认为今年公司盈利有望回升，因此维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品价格下跌风险；3）公司煤炭产能释放不及预期；4）公司铝箔产能释放不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 37,625 39,995 41,754 43,383 增长率（%） -11.9% 6.3% 4.4% 3.9% 归母净利润（百万元） 5,905 6,351 6,869 7,333 增长率（%） -22.0% 7.5% 8.2% 6.8% 摊薄每股收益（元） 2.62 2.82 3.05 3.26 ROE（%） 24.3% 22.4% 21.0% 19.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 13,323 19,110 25,184 31,474 应收款 873 928 969 1,007 存货 3,053 3,219 3,338 3,455 其他流动资产 2,203 2,301 2,373 2,441 流动资产合计 19,452 25,559 31,865 38,376 非流动资产: 金融类资产 651 651 651 651 固定资产 22,145 21,662 20,616 19,400 在建工程 1,656 663 265 106 无形资产 5,435 5,163 4,892 4,633 长期股权投资 3,689 3,689 3,689 3,689 其他非流动资产 5,481 5,481 5,481 5,481 非流动资产合计 38,406 36,658 34,942 33,309 资产总计 57,858 62,217 66,807 71,685 流动负债: 短期借款 14,691 14,691 14,691 14,691 应付账款、票据 5,747 6,061 6,285 6,504 其他流动负债 6,159 6,159 6,159 6,159 流动负债合计 27,029 27,370 27,615 27,852 非流动负债: 长期借款 4,944 4,944 4,944 4,944 其他非流动负债 1,552 1,552 1,552 1,552 非流动负债合计 6,496 6,496 6,496 6,496 负债合计 33,526 33,867 34,111 34,349 所有者权益 股本 2,250 2,250 2,250 2,250 股东权益 24,332 28,350 32,696 37,337 负债和所有者权益 57,858 62,217 66,807 71,685 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 6728 7194 7780 8307 少数股东权益 823 843 912 974 折旧摊销 1532 1748 1702 1619 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 2107 21 12 16 经营活动现金净流量 11190 9806 10407 10916 投资活动现金净流量 -1916 1476 1444 1374 筹资活动现金净流量 -3486 -3175 -3434 -3667 现金流量净额 5,788 8,107 8,416 8,624 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 37,625 39,995 41,754 43,383 营业成本 27,709 28,657 29,713 30,746 营业税金及附加 530 564 589 612 销售费用 331 352 367 382 管理费用 830 884 923 959 财务费用 63 332 181 23 研发费用 429 456 476 495 费用合计 1,653 2,024 1,947 1,859 资产减值损失 7 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 335 200 190 180 营业利润 8,270 8,990 9,715 10,366 加:营业外收入 102 141 146 152 减:营业外支出 215 358 373 388 利润总额 8,156 8,773 9,488 10,130 所得税费用 1,428 1,579 1,708 1,823 净利润 6,728 7,194 7,780 8,307 少数股东损益 823 843 912 974 归母净利润 5,905 6,351 6,869 7,333 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 -11.9% 6.3% 4.4% 3.9% 归母净利润增长率 -22.0% 7.5% 8.2% 6.8% 盈利能力 毛利率 26.4% 28.3% 28.8% 29.1% 四项费用/营收 4.4% 5.1% 4.7% 4.3% 净利率 17.9% 18.0% 18.6% 19.1% ROE 24.3% 22.4% 21.0% 19.6% 偿债能力 资产负债率 57.9% 54.4% 51.1% 47.9% 营运能力 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 43.1 43.1 43.1 43.1 存货周转率 9.1 9.1 9.1 9.1 每股数据(元/股) EPS 2.62 2.82 3.05 3.26 P/E 7.2 6.7 6.2 5.8 P/S 1.1 1.1 1.0 1.0 P/B 2.2 1.9 1.6 1.4 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司