公司点评报告：煤铝价格下跌拖累业绩，核心竞争力继续提升

分析师：李泽森登记编码：S0730523080001lizs1@ccnew.com 021-50586702 ——神火股份(000933)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 发布日期：2023年09月12日 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入191.09亿元，同比增长-11.72%；实现归母净利润27.39亿元，同比增长-39.59%；实现扣非归母净利润27.42亿元，同比增长-39.60%。 投资要点： ⚫公司控股股东河南神火集团有限公司为河南省重点支持发展的煤炭和铝加工企业集团，具备对外兼并重组，快速发展壮大的平台。公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。铝业务的主要产品为电解铝及电解铝深加工产品；其中，电解铝产品为液铝和铝锭，主要运用于建筑、电力、交通运输等行业；电解铝深加工产品主要为食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔，主要运用于食品、医药、新能源电池等行业；公司2023年上半年铝产品产量位列全国前十位；目前，公司铝业务营运主体分布为：新疆炭素主要生产阳极炭块，新疆煤电、云南神火主要生产电解铝，神隆宝鼎主要生产高精度电子电极铝箔，上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔；截至2023年6月30日，公司电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年）、装机容量2000MW、阳极炭块产能56万吨/年、铝箔8万吨/年。公司煤炭业务的主要产品为煤炭和型焦，具有低硫、低磷、中低灰分、高发热量等特点，产品种类分为精煤、块煤、洗混煤及型焦等，主要应用于冶金、化工、电力等行业；2023年上半年公司煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一；截至2023年6月30日，公司控制的煤炭保有储量为13.12亿吨，可采储量为6.08亿吨。 相关报告 《神火股份(000933)公司点评报告：业绩再创新高，拟加快项目建设进度》2023-03-28《神火股份(000933)公司点评报告：业绩表现亮眼，电池箔项目进展顺利》2023-02-13《神火股份(000933)公司点评报告：利润增速降幅收窄，毛利率有所提升》2019-08-14 ⚫受到煤炭、电解铝产品价格大幅下降及公司子公司云南神火限产等因素影响，公司上半年业绩受到一定扰动。受到美联储持续大幅加息、国际局势复杂多变等因素影响，2023年上半年国内外铝价均呈现震荡下行走势，根据安泰科数据，LME现货和三月期铝平均价分别为2329美元/吨和2363美元/吨，同比分别下降24.4%和23.4%；SHFE现货和三个月期货的平均价分别为18509元/吨和18333元/吨，同比分别下降13.7%和14.3%。根据百川盈孚的数据，2023年第一、二季度，我国无烟煤均价分别为1654.18元/吨和1272.58元/吨，分别同比增长-3.13%/-23.07%。2023年上半年，公司主营业务电解铝/煤炭/铝箔营收金额分别为11929 121.46/44.26/10.84亿元，占比分别为63.56%/23.16%/5.67%，营收金额分别同比增长-16.15%/-11.04%/-14.31%。2023年上半年，公司主营产品电解铝/煤炭的毛利率分别为23.04%/49.84%，较去年同期分别增长-8.47%/-7.54%。2023年上半年，公司融资 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 成本、融资规模大幅降低，同时公司加大研发投入，研发费用同比增加；2023年上半年，公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比增长18.52%/-17.57%/-57.08%/559.38%。根据美联储点阵图，预计年内美联储还有一次25bp的加息空间，铝价短期内可能有所承压；从供给端来看，四季度即将迎来西南地区枯水期，供给端可能偏紧，利好铝价；需求端来看，随着“金九银十”消费旺季的到来，以及国内利好政策的不断推进，下游需求有望逐步修复，公司业绩有望持续修复。 ⚫继续收购云南神火股权，提升公司核心竞争力。公司8月22日公告，决定以协议转让方式分别作价9.66亿元/4.83亿元分别收购河南资产商发神火绿色发展基金(有限合伙)持有的云南神火铝业有限公司9.90%股权、商丘新发投资有限公司持有的云南神火4.95%股权，（合计作价14.49亿元收购云南神火铝业有限公司14.85%的股权），收购完成后，将进一步提高公司在具有成本优势的云南地区的电解铝权益产能，有利于提升公司的核心竞争力。 ⚫维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化等因素，我们调整公司2023/2024年营业收入446.33/463.27亿元至401.26/432.06亿元，调整2023/2024年归母净利润78.50/81.77亿元至61.03/70.40亿元，预计公司2023/2024/2025年全面摊薄后的EPS分别为2.71元/3.13元/3.43元，按照9月12日16.69元的收盘价计算，对应的PE分别为6.16X/5.34X/4.86X。随着未来公司重点项目的持续推进，公司营收和盈利有望持续修复，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）国际局势复杂多变；（4）行业政策发生变化；（5）铝和煤炭价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：通联数据，中原证券 资料来源：安泰科，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。