2023年净利润持平，下半年毛利率修复至25.8%

申洲国际（02313.HK）2023年净利润持平，下半年毛利率修复至25.8%。2023年公司收入下降10%至249.7亿元，人民币单价提升5%左右，美金单价上升1%左右，体现品牌去库存影响。归母净利润同比持平45.6亿元，剔除政府补贴、汇兑、利息净收入影响的主营净利润同比提升11%，主要由于毛利率提升2.2百分点至24.3%，及税率更低的海外子公司盈利占比提升带动所得税率下降。全年经营性现金流净额52亿元，增长13%，净现比1.15；公司净现金114亿元，同比增加32亿元。全年派息率小幅提升至60%。2023下半年公司收入同比下降5.5%，比上半年降幅收窄，下半年收入金额环比提升16%。下半年归母净利润增长11%至24.3亿元，净利率同比提升2.7百分点至18.1%，主要由于毛利率同比提升4.3百分点。日本和中国销售占比提升，欧美运动品类压力较大。1）分品类，内衣品类增长30%，休闲下降1%，运动品类下降14%；2）分客户，来自客户甲收入下降11%，客户丙和丁下降超20%，客户乙增长3%，其他客户增长2%；3）分地区，中国和日本销售占比均提升，欧盟和美国平均下降20%左右。增长结构变化反映2023年欧美运动品牌订单压力较大，日本及中国市场相对较好。订单回升趋势明朗，产能利用率回升驱动毛利率修复。1）从行业情况看，耐克、阿迪、优衣库、Puma、LULU2023四季度库销比已回落至接近2019年同期健康水平，台企成衣代工大厂儒鸿、聚阳1-2月新台币营收分别实现17%、9%增速，对后市展望较乐观。2）从申洲情况看，目前国内国外产能利用率已达合理水平，新客户和新面料种类拓展进度良好、海外工厂扩张及效率提升，2024年有招工和扩大资本开支计划，订单及毛利率回升趋势明朗。风险提示：原材料