公司点评：平台优势突出，毛利改善显著

2024年3月26日晚，公司发布23年年报。报告期内实现营业收 入89.92亿元，同比增长1.32%；实现归母净利润5.15亿元，同比下滑11.58%；扣非归母净利润5.12亿元，同比增长5.76%，业绩符合预期。 收入平稳增长，毛利改善显著。23年面对行业需求下滑和库存积压等不利因素，公司仍实现收入正增长，分业务板块看，家电和工具作为公司基本盘业务，在报告期内实现小幅增长，分别实现收入31.7/32.4亿元，同比增长2.4%/0.05%。新能源业务实现收 入21.4亿元，同比增长5.1%。四季度行业景气度回暖，公司单Q4收入26.3亿元，实现同比12.45%及环比三季度25.0%的增长。 人民币(元)成交金额(百万元) 此外公司创新产品占比提升，全年毛利率22.31%，同比增长2.2PP， 经营质量有明显改善。公司加大回款力度，降低备货支出，提高资金周转效率，实现经营活动的现金流量净额14.66亿元，同比增长198.53%。 公司坚持高研发投入，增强平台型企业优势、加快国际化步伐。 2023年公司加速AI、IOT、5G等新技术的融合应用，加快新业务及新技术的研发投入，报告期内研发支出为8.34亿元，同比增长15.94%，占营业收入的9.28%。同时，公司积极开拓头部客户，头部客户数量增加至115家，实现收入占公司总收入的86%。公司基本盘业务（家电和工具）中高价值产品市占率稳步提升，在头部客户份额持续增加，实现亿级客户、千万级客户的数量和收入双增长。海外市场取得重大突破，越南和印度基地已规模化量产和稳定运营，罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产。 外部环境逐步改善，四电一网助力公司平台效应显现。伴随下游 需求回升，公司基于四电一网产品绑定头部客户、开拓新客户，工具和家电板块有望迎来需求复苏；新能源板块，公司利用“一芯（电芯）+3S（PCS\BMS\EMS）”技术，聚焦储能的同时拓展充电模块等新产品，有望维持高增。 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 230327 230627 230927 231227 成交金额拓邦股份沪深300 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 002139 我们预计公司24-26年归母净利润6.4亿元、7.8亿元.9.4亿元，当前股价对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。 业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失，毛利率改善不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,767 8,875 8,992 10,151 11,443 12,924 货币资金 1,768 1,403 1,550 1,562 1,644 1,738 增长率 14.3% 1.3% 12.9% 12.7% 12.9% 应收款项 2,437 2,934 2,801 3,058 3,386 3,756 主营业务成本 -6,115 -7,087 -6,986 -7,864 -8,849 -9,968 存货 2,184 1,993 1,654 2,111 2,352 2,649 %销售收入 78.7% 79.9% 77.7% 77.5% 77.3% 77.1% 其他流动资产 369 551 914 886 941 997 毛利 1,653 1,788 2,006 2,287 2,595 2,956 流动资产 6,758 6,881 6,919 7,618 8,323 9,139 %销售收入 21.3% 20.1% 22.3% 22.5% 22.7% 22.9% %总资产 70.3% 66.4% 61.9% 62.5% 62.9% 64.4% 营业税金及附加 -29 -59 -55 -61 -57 -65 长期投资 113 130 182 212 212 212 %销售收入 0.4% 0.7% 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 固定资产 1,795 2,075 2,671 3,155 3,393 3,451 销售费用 -209 -260 -322 -335 -366 -401 %总资产 18.7% 20.0% 23.9% 25.9% 25.6% 24.3% %销售收入 2.7% 2.9% 3.6% 3.3% 3.2% 3.1% 无形资产 708 891 1,035 1,052 1,100 1,143 管理费用 -258 -370 -438 -467 -515 -582 非流动资产 2,849 3,483 4,265 4,574 4,911 5,060 %销售收入 3.3% 4.2% 4.9% 4.6% 4.5% 4.5% %总资产 29.7% 33.6% 38.1% 37.5% 37.1% 35.6% 研发费用 -450 -592 -690 -721 -790 -879 资产总计 9,607 10,365 11,184 12,192 13,234 14,199 %销售收入 5.8% 6.7% 7.7% 7.1% 6.9% 6.8% 短期借款 457 359 650 1,061 913 696 息税前利润（EBIT） 707 506 500 703 867 1,030 应付款项 3,061 3,007 3,037 3,357 3,776 3,972 %销售收入 9.1% 5.7% 5.6% 6.9% 7.6% 8.0% 其他流动负债 416 457 540 425 421 491 财务费用 -64 123 52 -49 -70 -59 流动负债 3,934 3,823 4,226 4,843 5,110 5,159 %销售收入 0.8% -1.4% -0.6% 0.5% 0.6% 0.5% 长期贷款 475 582 438 448 458 468 资产减值损失 -186 -119 -74 -70 -63 -50 其他长期负债 81 138 150 96 122 140 公允价值变动收益 86 88 13 90 90 90 负债 4,490 4,543 4,815 5,388 5,690 5,767 投资收益 55 1 -11 5 5 5 普通股股东权益 5,028 5,729 6,285 6,718 7,452 8,338 %税前利润 8.8% 0.1% n.a 0.7% 0.6% 0.5% 其中：股本 1,257 1,270 1,247 1,247 1,247 1,247 营业利润 624 636 543 679 828 1,016 未分配利润 1,779 2,271 2,706 3,311 4,045 4,931 营业利润率 8.0% 7.2% 6.0% 6.7% 7.2% 7.9% 少数股东权益 89 93 85 87 92 95 营业外收支 -3 -3 -15 0 0 0 负债股东权益合计 9,607 10,365 11,184 12,192 13,234 14,199 税前利润 620 633 529 679 828 1,016 利润率 8.0% 7.1% 5.9% 6.7% 7.2% 7.9% 比率分析 所得税 -48 -52 -17 -34 -41 -71 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 7.8% 8.1% 3.2% 5.0% 5.0% 7.0% 每股指标 净利润 572 582 512 645 787 945 每股收益 0.449 0.459 0.407 0.507 0.617 0.743 少数股东损益 7 -1 -4 2 5 3 每股净资产 4.000 4.512 4.958 5.299 5.879 6.577 归属于母公司的净利润 565 583 516 643 782 942 每股经营现金净流 -0.179 0.387 1.156 0.518 0.791 0.742 净利率 7.3% 6.6% 5.7% 6.3% 6.8% 7.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.031 0.038 0.045 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.24% 10.17% 8.20% 9.57% 10.49% 11.30% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.88% 5.62% 4.61% 5.27% 5.91% 6.63% 净利润 572 582 512 645 787 945 投入资本收益率 10.73% 6.83% 6.42% 8.04% 9.24% 9.98% 少数股东损益 7 -1 -4 2 5 3 增长率 非现金支出 400 418 446 371 416 442 主营业务收入增长率 39.69% 14.27% 1.32% 12.88% 12.73% 12.94% 非经营收益 -85 -101 -3 61 6 -4 EBIT增长率 0.98% -28.33% -1.30% 40.71% 23.21% 18.84% 营运资金变动 -1,111 -408 510 -431 -222 -457 净利润增长率 6.16% 3.13% -11.52% 24.68% 21.62% 20.47% 经营活动现金净流 -225 491 1,466 646 987 925 总资产增长率 41.81% 7.89% 7.91% 9.01% 8.55% 7.29% 资本开支 -847 -731 -789 -676 -630 -480 资产管理能力 投资 41 -40 -359 -60 40 40 应收账款周转天数 91.4 97.4 101.1 98.0 97.0 96.0 其他 58 -6 0 5 5 5 存货周转天数 98.5 107.6 95.3 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -748 -777 -1,148 -731 -585 -435 应付账款周转天数 91.4 80.3 93.1 80.0 80.0 77.0 股权募资 1,342 50 0 -172 0 0 固定资产周转天数 61.1 75.7 85.4 89.4 83.7 74.4 债权募资 300 -7 143 410 -138 -208 偿债能力 其他 -99 -168 -376 -117 -147 -147 净负债/股东权益 -20.53% -13.84% -17.57% -11.16% -13.64% -16.38% 筹资活动现金净流 1,543 -125 -233 121 -285 -355 EBIT利息保障倍数 11.1 -4.1 -9.7 14.3 12.3 17.5 现金净流量 539 -362 120 36 117 135 资产负债率 46.74% 43.83% 43.05% 44.19% 42.99% 40.61% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 6 8 10 33 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-07-27 买入 12.01 N/A 2 2022-10-28 买入 11.