2023年业绩公告点评：音乐版权成本显著优化，平台社区属性突出

2024年3月5日 事件：公司发布2023年业绩公告，公司实现营业收入78.7亿元，同比减少12.5%；净利润7.3亿元，2022年亏损2.2亿元，实现扭亏为盈；经调整净利润8.2亿元，2022年亏损1.1亿元。 公司简介： 网易云音乐是中国领先的在线音乐平台之一，为音乐爱好者提供互动的内容社区。资料来源：公司公告，恒生聚源 点评： 未来3-6个月重大事项提示： 社交娱乐板块拖累收入增速，会员订阅人数具有较大提升空间。2023年，公司实现营业收入78.7亿元，同比减少12.5%。其中：（1）在线音乐服务收入43.5亿元，同比增长17.6%，主要源于会员订阅收入大幅增长。其中会员收入36.5亿元，同比增长20.2%；在线音乐服务月付费用户数4412万人，同比增长15.3%。（2）社交娱乐服务及其他收入35.2亿元，同比减少33.6%，主要是由于公司加强直播社交流量变现管理。我们认为，国内音乐用户规模庞大，公司会员订阅人数有较大提升空间。 无。 发债及交叉持股介绍： 无。资料来源：公司公告，恒生聚源 成本优化驱动毛利率大幅提升，2024年盈利能力有望进一步提升。2023年，公司营业成本57.6亿元，同比较少25.1%；毛利率26.7%，同比提升12.3个百分点。这是由于会员订阅销售收入增加及版本成本的优化；销售及市场费用7.6亿元，同比增长19.5%，主要由于推广音乐衍生社交娱乐产品；管理费用1.6亿元，同比减少3.8%，主要由于雇员福利费用有所减少；研发费用8.7亿元，同比减少14.1%，主要由于雇员福利费用减少及提升对技术开发费用的成本控制；净利润7.3亿元，实现扭亏为盈，主要由于优化成本结构以及业务规模效应。我们认为，随着公司对成本的持续优化，运营效率的提升以及审慎的成本控制，2024年公司盈利能力有望进一步提升。 音乐版权成本显著优化，会员业务实现盈利。截至2023年底，云音乐内容库拥有1.41亿首音乐曲目，同比增加21.6%。公司扩充音乐厂牌曲库，与相信音乐、新海诚、鱼丁糸、RYCE Entertainment（以王嘉尔为代表）等知名厂牌展开新合作；以及推进优势音乐品类，如说唱、中国民谣及摇滚乐。对比2023年公司内容服务成本46.0亿元，其中我们测算版权摊销成本31.9亿元，同比下降30.5%。可以看到，公司音乐版权成本显著优化。另一方面，公司全年会员订阅收入36.5亿元，同比上升20.2%，实现版权成本覆盖。可以看到，公司音乐会员业务实现盈利。 平台社区属性突出，2024年计划进一步推动产品创新。2023年，平台月活用户2.06亿人，同比增长8.7%；日活跃用户╱每月活跃用户的比率稳居30%以上；平台用户群体黏性较强以及活跃度较高，显示了云音乐平台充满活力的社区属性。2024年，公司计划进一步推动产品创新，尤其是结合AI技术的进步。同时，公司着手拓展更多音乐消费与交流场景。我们认为，平台通过AI技术的应用，有助于提升用户体验，激发音乐共鸣，进一步增加用户黏性。 分析师：石伟晶021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480518080001 盈利预测与评级：看好网易云音乐发展为用户规模庞大、富有活力的年轻人音乐社区。我们预计2024-2026年公司净利润分别为10.5亿元，14.7亿元，19.9亿元，对应PE分别为17X，12X，9X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）版权回归对会员数增长驱动不显著；（2）平台社区建设进展缓慢。 附表：公司盈利预测表 分析师简介 石伟晶 传媒与互联网行业首席分析师，上海交通大学工学硕士，7年证券从业经验，曾供职于华创证券、安信证券，2018年加入东兴证券研究所。2019年新浪金麒麟传媒行业新锐分析师。全面覆盖A股传媒、互联网、云计算等板块，致力于领先市场挖掘产业投资机会。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008