经济承压,分化愈烈; 政策轮换,PPP等风. 1 研究员：郑中华 所在部门：投资银行部 完成日期：2016-09-06 投资银行部业务管理处 联系人：郑中华 电话：010-89926531 邮件：maton929@sina.com 张敬石 电话：010-89926531 邮件：zjs4346489@163.com 不良贷款与企业报表：降杠杆初有成效，报表改善并非需求回暖 二 策略建议：下行中的对冲，分化中的选择与改革中的转型 三 经济承压,分化愈烈;政策轮换,PPP等风 2 月度宏观分析及观察 宏观数据与政策预期：行业与政策持续分化、财政与PPP继续发力 一 3 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 1.工业(增速)：分化格局仍在延续。一方面，供给侧改革继续推进，采矿业及其相关行业持续负增长；另一方面，虽7月工业增加值由6.2%回落至6.0%，但房市销售端及基建的高增速叠加高温天气使得制造业和电力、燃气及水的生产和供应业回暖仍在持续。 月度报告：经济承压,分化愈烈;政策轮换,PPP等风 (一)宏观数据与政策预期：行业与政策持续分化、财政与PPP继续发力 6.00 -0.40 6.90 3.40 -2024681012工业增加值:累计同比(%) 采矿业:累计同比(%) 制造业:累计同比(%) 电力、燃气及水的生产和供应业:累计同比(%) 4 -12-7-23813工业增加值:采矿业:累计同比(%) 产量:原煤:累计同比(%) 产量:粗钢:累计同比(%) 产量:天然原油:累计同比(%) 020406080100-505101520工业增加值:制造业:累计同比(左轴,%) 产量:汽车:累计同比(左轴,%) 产量:新能源汽车:累计同比(右轴,%) 月度报告：经济承压,分化愈烈;政策轮换,PPP等风 (一)宏观数据与政策预期：行业与政策持续分化、财政与PPP继续发力 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 2.工业(产量)：分化格局仍在延续。截至7月底，钢铁、煤炭行业去产能分别完成全年任务的47%和38%，下半年存加速预期；汽车制造业特别是新能源汽车的同比高增速与过剩产能行业形成鲜明对比，销量的提升对消费起到支撑作用。 5 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 3.工业(经营)：企业主营业务收入与利润总额持续小幅走好，主要与PPI降幅收窄、大宗商品价格回暖以及财务费用的大幅减少相关，降成本已显成效。 -5051015工业企业:主营业务收入:累计同比(%) 工业企业:利润总额:累计同比(%) -10-505101520工业企业:财务费用:累计同比(%) 工业企业:利息支出:累计同比(%) 月度报告：经济承压,分化愈烈;政策轮换,PPP等风 (一)宏观数据与政策预期：行业与政策持续分化、财政与PPP继续发力 6 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 4.工业(景气指数)：8月PMI整体指数在企业库存继续走低的情况下重回50大关，生产和新订单指数均出现回暖迹象，大型企业和中小型企业的景气度持续分化。 4042444648505254PMI:大型企业(%) PMI:中型企业(%) PMI:小型企业(%) 444648505254562014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-08PMI(%)PMI:生产(%) PMI:新订单(%) PMI:产成品库存(%) 月度报告：经济承压,分化愈烈;政策轮换,PPP等风 (一)宏观数据与政策预期：行业与政策持续分化、财政与PPP继续发力 7 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 5.工业(景气指数)：如何理解PMI的意外回升？将近期PMI总指数、新订单指数与房地产和基建的同比增速进行拟合不难发现，三者的相似度在不断提升。可以合理推测，8月份PMI整体的“意外”回升与基建或地产投资增速回暖之间存在密不可分的联系。 81012141618202224484950515253542014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-08PMI(左轴,%) PMI:新订单(左轴,%) 房地产加基建固定资产投资增速(右轴,%) 月度报告：经济承压,分化愈烈;政策轮换,PPP等风 (一)宏观数据与政策预期：行业与政策持续分化、财政与PPP继续发力 8 6.三驾马车(投资):一方面，基建对冲地产下行的逻辑仍然清晰；另一方面，民间与整体投资的缺口不断增大，基建对冲固定资产投资增速的逻辑似乎并不适用与民间投资。 -505101520252014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-07固定资产投资完成额:累计同比(%) 基础设施建设投资:累计同比(%) 房地产开发投资完成额:累计同比(%) 05101520固定资产投资完成额:累计同比(%) 民间固定资产投资完成额:累计同比(%) 月度报告：经济承压,分化愈烈;政策轮换,PPP等风 (一)宏观数据与政策预期：行业与政策持续分化、财政与PPP继续发力 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 9 7.三驾马车(投资):不难发现，基建投资主体集中于国有企业是造成缺口的主要原因。民间投资当中的基建投资增速在2016年大幅下滑。基建领域的行业垄断、进入壁垒、收益率相对较低等原因使得民企无法有效参与到基建投资当中。从另外一个角度来看，民间投资在没有政府投资对冲的干扰下不断走低也许能真正反映市场需求的疲弱。 0510152025303540452012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-07民间固定资产投资:基础设施建设投资:累计同比(%) 固定资产投资:基础设施建设投资:累计同比(%) 月度报告：经济承压,分化愈烈;政策轮换,PPP等风 (一)宏观数据与政策预期：行业与政策持续分化、财政与PPP继续发力 注：基础建设投资额，指交通运输、仓储和邮政，电力、燃气及水的生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业，这三个行业投资额的总和。计算公式为：基础设施建设投资额=∑（交通运输、仓储和邮政业+电力、燃气及水的生产和供应业+水利、环境和公共设施管理业）。 10 8.三驾马车(投资):民间投资当中，水利、环境和公共管理业投资占比4.03%，增速为7%；整体投资中，水利、环境和公共管理业投资占比11.2%，增速为24.9%，显著高于民间投资水平。 注：公共设施管理是指各级政府部门对公共设施的规划和管理，包括市政设施管理、供水设施管理、公交设施管理、 园林设施管理、环卫设施管理等。公共设施的管理，主要是对城市公共设施的管理。 024681012-100102030405060702012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-07水利、环境和公共设施管理业(整体):累计同比(左轴,%) 水利、环境和公共设施管理业(民间):累计同比(左轴,%) 水利、环境和公共设施管理业(整体):投资占比(右轴,%) 水利、环境和公共设施管理业(民间):投资占比(右轴,%) 月度报告：经济承压,分化愈烈;政策轮换,PPP等风 (一)宏观数据与政策预期：行业与政策持续分化、财政与PPP继续发力 11 9.三驾马车(投资):民间投资当中，交通运输、仓储和邮政业投资占比3.35%，增速为1.4%；整体投资中，水利、环境和公共管理业投资占比8.7%，增速为11.1%，显著高于民间投资水平。 012345678910-20-10010203040502012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-07交通运输、仓储和邮政业(整体):累计同比(左轴,%) 交通运输、仓储和邮政业(民间):累计同比(左轴,%) 交通运输、仓储和邮政业(整体):投资占比(右轴,%) 交通运输、仓储和邮政业(民间):投资占比(右轴,%) 月度报告：经济承压,分化愈烈;政策轮换,PPP等风 (一)宏观数据与政策预期：行业与政策持续分化、财政与PPP继续发力 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 12 资料来源：根据互联网空开资料和政府官网整理而得。 推动“十三五”规划《纲要》全面实施举行发布会：发改委胡祖才指出，民间投资是社会各方高度关注的问题。165项重大工程项目为民间投资提供了一个大舞台，是一个重要机遇。首先，这165项重点工程实施本身就需要鼓励和引导社会资本特别是民间资本广泛参与。这165项重大工程，有些是政府需要主导的，比如基础性特别是公共服务，政府推动当中也要通过购买服务和其他方式邀请社会资本参与。有些工程是政府和民间资本共同推进的，主要依靠市场力量来实施的。所以，从项目实施本身就需要社会资本、民间资本的广泛参与。这165项重大工程明确了相关领域的重要发展方向，为民间投资给了很好的方向和引导。现在民间资本存在资金不知道往哪里投的问题，规划本身就起到了一个导向作用，165项工程更加明确了引导市场共同发力的领域。如何使得民间资本能够广泛参与这些项目的实施，参与带来的市场机会？最主要的还是要破除阻碍民间投资进入市场、进入到重大工程当中的政策障碍。具体讲，重点有三点：第一，深入推进“放管服”，就是减少审批，降低制度性交易成本。第二，要营造公平竞争的市场环境，特别是对民间投资要给予一视同仁的投资环境。第三，创新民间投资的参与方式。适合购买服务的，就尽可能通过购买服务，发挥社会资本的作用；适合通过PPP的，就通过PPP的模式，广泛吸引社会投资。 (2016.8.23) 月度报告：经济承压,分化愈烈;政策轮换,PPP等风 (一)宏观数据与政策预期：行业与政策持续分化、财政与PPP继续发力 10.三驾马车(投资):为了防止民间投资进一步下滑并减轻政府财政支出