Q1继续高成长，AI算力&传输全面受益

买入（维持） 所属行业：电子当前价格(元)：30.22 证券分析师 投资要点 陈海进资格编号：S0120521120001邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 事件：23年实现营收89.4亿元，同比+7.2%；实现归母净利15.1亿元，同比+11.1%；24Q1预计实现归母净利润4.6-5.2亿，同比增长130%-160%。 研究助理 陈妙杨邮箱：chenmy＠tebon.com.cn AI需求不断加速，助力公司多重压力下脱颖而出。2023年PCB行业需求疲软，库存较高，价格竞争加剧，PCB行业产值下降约15%，均价下降约10%。同时公司持股84%的胜伟策产生1.05亿亏损，核心产品P2pack 23Q4才量产。尽管如此 ， 公 司 还 是 给 出 了 亮 眼 成 绩 单 ，23年4个 季 度 归 母 净 利 分 别 同 比 增 长-20%/+3%/+19%/27%，增速不断向上，24年Q1取中值更是同比增长145%。公司脱颖而出主要系AI算力需求爆发。公司企业通讯板2023年实现营收约58.7亿元，同比增长6.82%，其中AI服务器和HPC相关产品占比从22年的约7.9%增长至约21.1%。根据我们测算，22年全年相关营收约为4.34亿元，23H1约为2.96亿元，23H2约为9.44亿元（Q3/Q4分别约为3.8和5.6亿元），下半年环比增长219%。 数据中心交换机市场大增，公司直接受益。目前数据中心交换机市场主要用于连接通用服务器的前端网络，但由于大型AI应用需要处理的参数快速增长，往往要求部署数千甚至数十万个加速节点，加速节点的架构接近一个数据中心规模。根据Dell'Oro报告，预计部署在人工智能后端网络中的交换机支出将使数据中心交换机市场扩大50%。交换机是公司PCB产品最重要的终端应用。2023年，公司800G交换机产品已开始批量交付，1.6T交换机已开始预研，公司在高端交换机PCB全球领先，将直接受益数据中心交换机市场扩容。 相关研究 1.《沪电股份(002463.SZ)：Q4业绩亮眼，24年AI需求有望加速释放》，2024.2.2 2.《沪电股份(002463.SZ)：Q1符合预期，AI算力+汽车需求接力成长》，2023.4.25 2024年形势大好，算力/传输需求有望共振加速成长。由于终端系统厂商的库存已显著改善，2024年PCB行业有望迎来正增长。同时胜伟策核心产品P2pack在23Q4已经量产，汽车业务盈利水平有望继续提升。23年公司通过了重要海外互联网客户对数据中心服务器和AI服务器交换机的产品认证并已批量供货；展望2024年，AI服务器有望继续保持强劲成长，800G交换机渗透加速，两大成长逻辑共振，公司有望继续高速增长，利润率有望进一步提升。 投资建议：预计24-26年实现收入116/143/175亿元，实现归母净利22.3/27.3/33.4亿元，以3月25日市值对应PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期、客户拓展不及预期、产能建设不及预期 信息披露 分析师与研究助理简介 陈海进，电子行业首席分析师，6年以上电子行业研究经验，曾任职于民生证券、方正证券、中欧基金等，南开大学国际经济研究所硕士。电子行业全领域覆盖。 陈妙杨，电子行业研究助理，上海财经大学金融硕士，覆盖PCB、面板、LED等领域。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。