大类资产周报第22期：商品价格“背离”，何时迎来反转？

图表1：3月25日主要市场指数行情回顾 2024/3/25 上证指数 深证成指 北证50 科创50 创业板指 中小综指 恒生指数 收盘点数 3,026.31 9,422.61 841.98 781.65 1,833.44 10,015.12 16,473.64 当日涨跌幅 -0.71% -1.49% -2.32% -1.58% -1.91% -1.95% -0.16% 年初至今涨跌幅 1.73% -1.07% -22.23% -8.26% -3.06% -5.79% -3.37% 数据来源：Choice，国金证券研究所整理 重点关注 【首席经济学家赵伟】大类资产周报第22期：商品价格“背离”，何时迎来反转？ 【固收首席分析师樊信江】三维度审视含权地方债到期不赎回 【策略首席分析师张弛】A股投资策略周度专题：主题投资或将逐步降温，逢高切换防御 【计算机首席分析师孟灿】Sunov3推出降低音乐创作门槛，关注文生音频投资机会 行业报告 【金工首席分析师高智威】量化观市：Kimi概念板块是否能带动成长板块继续上行？ 公司报告 【电新首席分析师姚遥】奥特维23年报点评：年报业绩、订单表现亮眼，新技术储备助力公司昂首穿越周期 【电新首席分析师姚遥】盛弘股份23年报点评：储能、充电桩兑现高增长，经营现金流同比大幅改善 【金属首席分析师李超】湖南黄金23年报点评：停产影响产量，金锑涨价增厚利润 【金属首席分析师李超】神火股份23年报点评：云南神火复产在即，旺季吨利有望扩张 【石油化工首席分析师许隽逸】新凤鸣23年报点评：业绩有望持续回暖！ 【机械首席分析师满在朋】海天精工23年报点评：出海高增长，盈利能力提升 【机械首席分析师满在朋】纽威数控23年报点评：关注国内市场景气度复苏与出海机会 指数跟踪 截至收盘日（2024/3/25），上证指数下跌0.71%，深证指数下跌1.49%，北证50下跌2.32%，科创50下跌1.58%，创业板指下跌1.91%，中小综指下跌1.95%，恒生指数下跌0.16%；沪深两市成交额10434亿元。 图表2：各指数涨跌幅表现 现价 当日涨跌 当日涨跌幅 成交金额（亿元） 年初至今涨跌幅 000001.SH 上证指数 3,026.31 -21.73 -0.71% 4,434.72 1.73% 399001.SZ 深证成指 9,422.61 -142.95 -1.49% 5,999.62 -1.07% 899050.BJ 北证50 841.98 -19.95 -2.32% 57.53 -22.23% 000688.SH 科创50 781.65 -12.55 -1.58% 667.27 -8.26% 399006.SZ 创业板指 1,833.44 -35.73 -1.91% 2,686.90 -3.06% 399101.SZ 中小综指 10,015.12 -199.01 -1.95% 2,134.33 -5.79% HSI.HI 恒生指数 16,473.64 -25.83 -0.16% 555.68 -3.37% 资料来源：Choice，国金证券研究所整理 沪深港通 3月25日，北向资金当日净买入55.71亿元，年初至今累计净买入684.13亿元；南向资金当日净卖出58.99亿元， 年初至今累计净买入1087.69亿元。 图表3：年初至今北向、南向资金累计净流入（亿元） 北向合计南向合计 1400亿元 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 来源：Choice，国金证券研究所 板块表现 分板块，3月25日，申万31个一级行业中，石油石化（0.81%）、房地产（0.63%）、银行（0.42%）、建筑材料 （0.38%）、有色金属（0.33%）涨幅居前；传媒（-4.85%）、电子（-3.03%）、计算机（-2.90%）、社会服务（-2.62%）、国防军工（-2.55%）跌幅居前。 图表4：申万一级行业日涨跌幅 日涨跌幅 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% 石油石化房地产银行 建筑材料有色金属家用电器公用事业 煤炭交通运输 钢铁轻工制造建筑装饰食品饮料纺织服饰美容护理 环保基础化工医药生物 汽车农林牧渔机械设备电力设备商贸零售 综合非银金融 通信国防军工社会服务计算机电子 传媒 -6.0% 来源：Choice，国金证券研究所 【首席经济学家赵伟】大类资产周报第22期：商品价格“背离”，何时迎来反转？ 核心观点：当前，中美库存周期均处低位，补库的共振有望对商品需求有一定支撑；但外需主导的品类，或需警惕估值端的冲击。而内需主导的品类，受益于阶段性扰动消退后“稳增长”的进一步落地，上涨或更具确定性。 风险提示：俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期。 【固收首席分析师樊信江】三维度审视含权地方债到期不赎回 核心观点：维度一：进入行权期地方债不赎回占比达93%，募集资金投向多为棚改、土储等相关领域。维度二：地方政府未赎回含权债券或源于偿还资金来源规定，到期地方债借新还旧比例近5年显著抬升。维度三：含赎回选择权地方债未赎回或存在投资机会，关注公告日、行权日前后成交价格变动。 风险提示：统计误差风险；政策超预期风险。 【策略首席分析师张弛】A股投资策略周度专题：主题投资或将逐步降温，逢高切换防御 核心观点：我们建议配置由“成长进攻”逐步转向“价值防御”：一是聚焦经济结构转型叠加“朱格拉周期”受益方向，包括：电子、汽车、机械自动化、医药（创新药）及军工等，重点关注有主题催化的TMT及机械自动化方向，尤其是主题温度在上升的Kimi、AI手机、影视传媒、低空经济、无人驾驶等；二是配置猪周期，受益于出栏、存量下降；三是黄金+医药，受益于美国降息预期。 风险提示：房地产风险加快暴露、国内经济通缩压力加快上升、美国经济加快放缓、政策效果不及预期。 【计算机首席分析师孟灿】Sunov3推出降低音乐创作门槛，关注文生音频投资机会 核心观点：Sunov3版本于3月22日推出，可在几秒钟内创作完整的两分钟歌曲。1）具备文生音频能力：用户可以通过输入简短的文本描述来生成歌曲，公司认为Sunov3是他们第一个能够制作广播质量音乐的模型。2）支持多风格音乐创作：Suno模型能够处理多种音乐风格，包括但不限于蓝调（Blues）、民谣（Folk）、流行（Pop）等。3）相比之前版本有较大改进：V3能够提供更好的音频质量、更多风格和流派、并提升了对提示词的依从（如减少幻觉、优化结尾）。推荐关注：万兴科技/科大讯飞/海天瑞声。 风险提示：底层大模型迭代发展不及预期的风险；算力不足的风险；行业竞争加剧的风险。 【金工首席分析师高智威】量化观市：Kimi概念板块是否能带动成长板块继续上行？ 核心观点：对于未来一周，在市场的回落势能释放完全之前，我们预期以Kimi概念板块为首的成长板块可能受市场情绪回落的影响短期会有所承压，短期大盘板块会相对占优。短期可以通过切换至大盘和红利板块进行避险，但是我们中期仍然看好小盘成长的表现，建议逢低配置小盘成长。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 【电新首席分析师姚遥】奥特维23年报点评：年报业绩、订单表现亮眼，新技术储备助力公司昂首穿越周期 核心观点：新签订单屡创新高，净利率创2016年以来新高：截至2023年12月31日，公司在手订单132.04亿元 （含税），同比增长80.33%；2023全年，公司新签订单130.94亿元（含税），同比增长77.57%；其中Q4新签订单 41.02亿元，再创历史新高。受收入结构变化的影响，公司2023年毛利率36.55%，同比-2.37pct，同时受益于费用管控能力提升，实现净利率19.91%，同比+0.28pct，为2016年以来最高水平，盈利能力持续增强。 风险提示：新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。 【电新首席分析师姚遥】盛弘股份23年报点评：储能、充电桩兑现高增长，经营现金流同比大幅改善 核心观点：储能业务兑现高增长，出货结构变化导致毛利率有所下滑：根据中关村储能产业技术联盟和伍德麦肯兹的统计，2023年中国/美国实现储能新增装机46.6GWh/26.0GWh，同比增长193.1%/88.5%，在行业高景气度带动下，公司储能产品出货及收入均取得高速增长。公司新能源电能变换设备实现营收9.1亿元，同比增长255.65%，毛利率33.13%，同比下降10.67pct，我们判断主要是因国内装机增速远高于海外，公司出货中低毛利产品占比提升所致。 风险提示：国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。 【金属首席分析师李超】湖南黄金23年报点评：停产影响产量，金锑涨价增厚利润 核心观点：矿山停产影响产量，金、锑价格上涨弥补量跌。自产金23年产量3.95吨，同比-14.38%；我们测算平均 售价456.49元/克，同比+11.92%；我们测算成本同比-4.33%至235.76元/克；自产金收入-4.18%至18.02亿元，毛利同比+17.07%至8.72亿元，毛利率提升8.77pct至48.35%。公司锑自产1.75万吨，同比-5.77%；测算氧化锑/精锑平均售价分别同比+2.03%/-5.61%至7.51/6.54万元/吨，成本分别同比+18.93%/-10.32%至4.74/4.34万元/吨；锑品（精锑、氧化锑、含量锑、乙二醇锑）综合收入同比-1.95%至19.79亿元，毛利同比-1.87%至7.61亿元，毛利率降低-0.11pct至38.46%。 风险提示：产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。 【金属首席分析师李超】神火股份23年报点评：云南神火复产在即，旺季吨利有望扩张 核心观点：23年主营产品量价有所下降。（1）受云南神火减产9.27万吨影响，23年铝产品销量同比-6.07%至 152.73万吨，单价同比-4.71%至1.66万元/吨，单位成本同比-1.03%至1.26万元，铝锭毛利率同比-2.83个百分点至23.87%。铝锭营收同比-10.49%至252.94亿元，毛利润同比-19.97%至60.37亿元。23年新疆煤电吨铝净利同比-2.40%至2796元/吨，云南神火吨铝净利同比+0.84%至2130元/吨。（2）23年煤炭销量同比+7.41%至724.77万吨，完成计划的107.21%，单价同比-24.51%至1105元/吨，单位成本同比-7.89%至636元/吨。煤炭营收同比-18.92%至 80.12亿元，毛利润同比-34.87%至33.99亿元，毛利率同比-10.39个百分点至42.43%。（3）23年铝箔销量同比-1.78%至8.19万吨，完成计划的105.01%，单价-15.19%至2.67万元/吨，营收同比-16.71%至21.85亿元。 风险提示：产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。 【石油化工首席分析师许隽逸】新凤鸣23年报点评：业绩有望持续回暖！ 核心观点：Q4价差受季节性需求转淡影响环比下降，全年盈利能力显著修复。2023Q4POY/FDY/DTY产品的价差均值分别为1023元/1589元/2219元/吨，受季节性转淡影响，较上一季度分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%。2023年全 年涤纶长丝行业周期性回暖，价差有所修复，POY/FDY/DTY产品的价差均值分别为1100元/1650元/2306元/吨，较去年同期增幅分别为3.68%/7.79%/0.07%。公司现有740万吨涤纶长丝产能，2024年预计投产40万吨，伴随终端消费需求回暖，长丝价差有望修复，公司有望获得业绩弹性。 风险提示：（1）地缘政治风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）审批不通过或