家电连接器迎国产替代，进军汽车打造二次增长曲线

其他电子零组件Ⅲ 珠城科技（301280.SZ） 增持-A(首次) 家电连接器迎国产替代，进军汽车打造二次增长曲线 2024年3月25日 公司研究/深度分析 投资要点： 公司概览：主营家电连接器生产，进军汽车/新能源连接器。2022年及2023H1家电连接器营收占比均处95%以上，是公司基本盘。美的、海信、海尔等大型家电厂商为公司重要客户，贡献营收占比约50%，其中美的贡献营收占比30%以上。近年来发力汽车连接器，主要销售给瑞浦兰钧等零部件厂商和比亚迪、零跑等整车商。此外，公司还进军光伏、机器人等领域，德业股份、优必选等均为公司客户。根据公司业绩预告，2023年预计实现营收12-14亿元、同比+15.0%至+34.1%，归母净利润1.4-1.7亿元、同比+27.2%至+54.4%。 连接器行业：中国市场规模最大，国际厂商市占率居前。据Bishop&Associates数据统计，2023年全球连接器市场规模达900亿美元，2018年至2023年CAGR为6.2%。中国为全球第一大连接器市场，市占率约为31.5%。连接器广泛运用于汽车、工业、通信等行业，下游领域分散，国际连接器厂商泰科电子、安费诺及莫仕市占率位居前三，分别为15.4%、11.0%及6.1%。公司目前主营的家电连接器，主要国际竞争者为泰科电子及日本压着端子。 公司亮点：受益于家电领域国产替代及新业务开拓。一方面，国内家电制造商逐步开启连接器进口替代进程。以美的集团为例，公司参与合作开发的产品数量占比超过60%，远超其他供应商；另一方面，公司在汽车、新能源等领域加大人力物力投入，新增客户及订单或将成为重要业绩增量。 投资建议：预计在家电连接器国产替代推进、新业务开发渐收成效的背景下，公司2023-25年归母净利润增速分别为40.0%、29.9%及21.2%。公司2023-25年PS、PE估值均低于可比公司约20%-30%。我们认为公司成长能力良好，估值偏低，首次覆盖给予“增持-A”评级。 分析师： 潘宁河执业登记编码：S0760523110001邮箱：panninghe@sxzq.com 风险提示：国产替代不及预期，铜材价格波动，新业务开发不及预期等。 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 王德坤执业登记编码：S0760523090001邮箱：wangdekun@sxzq.com 目录 1.公司简介：家电连接器生产厂商，业绩增长较快.......................................................................................................5 1.1聚焦家电连接器生产，进军汽车/新能源连接器领域............................................................................................51.2可比公司对比：ROE处较高水平............................................................................................................................9 2.连接器行业：中国市场规模最大，国际厂商市占率居前.........................................................................................13 2.1上游：铜为主要成本项，塑料次之.......................................................................................................................132.2中下游：中国为全球连接器第一大市场，国际厂商市占率领先.......................................................................14 3.公司亮点：客户基础好，受益于家电领域国产替代及新业务开拓.........................................................................17 3.1客户：依托家电，进军汽车，稳步发展其他领域...............................................................................................173.2销售：产品销量及单价或稳中有升.......................................................................................................................193.3成本：原材料成本占比高，销售价格联动机制减轻铜价波动影响...................................................................20 4.投资建议.........................................................................................................................................................................23 4.1盈利预测...................................................................................................................................................................234.2投资建议...................................................................................................................................................................25 图表目录 图1：端子产品和线束产品营收占比...............................................................................................................................7图2：家电连接器和汽车连接器营收占比.......................................................................................................................7图3：端子连接器和线束连接器毛利率变化...................................................................................................................7图4：家电连接器和汽车连接器毛利率比较...................................................................................................................7图5：公司主要客户...........................................................................................................................................................8图6：营收规模及增速（百万元）...................................................................................................................................8 图7：归母净利润规模及增速（百万元）.......................................................................................................................8图8：泰科电子产品应用领域分布.................................................................................................................................10图9：日本压着端子产品应用领域分布.........................................................................................................................10图10：营收增速比较.......................................................................................................................................................11图11：归母净利润增速比较............................................................................................................................................11图12：毛利率对比...........................................................................................................................................................11图13：ROE（年化）比较...............................................................................................................................................12图14：归母净利率比较...................................................................................................................................................12图15：资产周转率比较.......................................................................................................