高分红石化央企，持续推动高质量发展

2024年3月25日 高分红石化央企，持续推动高质量发展 核心观点： 分析师 ⚫油 价 重 心 回 落等 因 素 扰 动 ，上 游 业 务 略 有 承 压分 业 务 板 块 来 看 ，2023年 公司 勘 探 及 开 发 、炼 油 、营 销 及 分 销业 务分 别 实 现 经 营 收 益449.63、206.08、259.39亿 元 ， 同 比 分 别 变 化-16.3%、68.8%、5.7%； 化 工 业 务经 营 亏 损60.36亿 元 ，亏 损 同 比 收 窄57.3%。其 中 ，上 游板 块 盈 利同 比 回 落或 是拖 累公 司业 绩下 降的主 要 原 因。一 是 ， 国 际 油 价 同 比 回 落 ；二 是 ， 公 司 计 提 矿 业 权 出 让 收 益74亿元 。2023年 公 司 原 油 、天 然 气产 量分 别 为281.12百 万 桶 、1337.82十 亿立 方 英尺 ，同 比 分 别 增 长0.1%、7.1%；平 均 实 现 价 格 分 别 为3962元/吨 、1770元/千立 方 米 ， 同 比 分 别 下 降10.9%、2.1%。 研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn ⚫终 端需 求逐 步 回 升， 下 游 业 务 表 现 亮 眼受 益 于2023年国 内 经 济整 体回 升向 好 ，国 内 成 品 油 需 求 快 速 反 弹 、化 工 产 品 需 求 好 转，下 游板 块 需 求动 能走 强。2023年公 司 实 现 原 油 加 工 量2.58亿吨 ，同 比 增 长6.3%；成 品 油 总 经 销 量2.39亿吨 ，同 比 增 长15.6%；化 工 产 品 经 营 总 量8300万 吨 ，同 比 增 长1.7%。其 中 ，受 益 于国 际 油 价 大 幅 下 跌 、海 外 运 保 费 同 比 下 降 等 ，公 司 实 现炼 油 毛 利353元/吨 ，同 比 增 加9元/吨。我 们 认 为 ，炼 油 毛 利 、原 油加 工 量 同 比 增 加 等是 带 动炼 油 板 块 盈 利大 幅改 善 的 主 要 原 因 。 ⚫高 分 红 石 化 央 企 ，持 续推 动高 质 量 发 展公 司 作 为 我 国 石 化 央 企 ，保 持 着 高分 红 比 例 ， 且 持 续 性 较 佳 ， 注 重 股 东 回 报 。2017-2022年 公 司 分 红 比 例 在64.48%-118.42%区 间 运 行；按 公 司2023年 年 度 末 期A股 利 润 分 配 方 案 ，2023年 公 司 分 红比 例预 计为72.10%。2024年 全 年 计 划 资 本 支 出1730亿 元 ， 处 在近 十 年 来高 位 水 平。2024年公 司计 划持 续 加 大 勘 探 力 度 ，增 加 优 质 规 模 储 量，全 力 稳 油 增 气 降 本， 全 年 计 划 生 产 原 油279.06百 万 桶 、 天 然 气13797亿 立 方英 尺；炼 油 方 面 将有 序 推 进 低 成 本“ 油 转 化 ”，加 大“ 油 转 特 ”力 度， 全 年 计划 加 工 原 油2.60亿 吨 ， 生 产 成 品 油1.59亿 吨； 销 售 业 务将 加 强 数 智 化 赋 能，巩 固 提 升 市 场 份 额，加 快“ 油 气 氢 电 服 ”综 合 能 源 服 务 商 建 设，全 年 计 划 境 内成 品 油 经 销 量1.91亿 吨；化 工业 务 将坚 持“ 基 础+高 端 ”，培 育“ 成 本+附 加 值+绿 色 低 碳 ” 新 优 势， 全 年 计 划 生 产 乙 烯1435万 吨。 ⚫投 资 建 议预 计2024-2026年 公 司 营 收 分 别 为33736.28、34026.07、34126.56亿 元 ； 归 母 净 利 润 分 别 为637.42、713.88、759.80亿 元 ， 同 比 增 长5.42%、12.00%、6.43%；EPS分 别 为0.52、0.59、0.62元 ，对 应PE分 别 为11.84、10.57、9.93倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】公司点评_中国石化_落实股票回购方案，价值重估进行时_20230921 ⚫风 险 提 示原 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，产 品 景 气 度 下 滑 的 风 险 ，新 建 项 目 达 产不 及 预 期 的 风 险 等。 分析师承诺及简介 任 文 坡 ，中 国 石 油 大 学（ 华 东 ）化 学 工 程 博 士 。曾 任 职 中 国 石 油 ，高 级 工 程 师 ，8年 实 业 工 作 经 验 。2018年 加 入 中 国 银 河 证 券研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn