铝产业周报：累库周期临近结束，下游需求边际好转，沪铝偏强震荡

累库周期临近结束，下游需求边际好转，沪铝偏强震荡研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675研究员：袁 棋 投资咨询号：Z0019013 第一部分 核心观点第二部分 氧化铝-产业基本面第三部分 电解铝-产业基本面目 录 核心观点➢宏观：国内持续释放利好，发改委、国务院先后发声，支持实体经济，积极吸引和利用外资。美联储发布3月利率决议，决定按兵不动，符合市场预期。但维持今年累计降息三次的预期。消息方面，周末莫斯科发生恐怖袭击，地缘政治愈演愈烈。➢氧化铝-产业基本面总结：➢供给：国内矿山复产偏慢，不确定性较大，市场偏悲观，海外进口持稳，略有抬价，价格整体偏稳健➢进口：2024年2月中国氧化铝净进口15.22万吨，中国氧化铝净进口累计为36.35万吨；进口通道近期收敛，临近关闭➢需求：下游复工复产逐步进行，西南电解铝复产已在落实当中，氧化铝需求边际改善➢利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2950元左右，每吨盈利390元，较上一周下降5元/吨；烧碱较3月15日价格无变化➢ 从基本面来看，预计震荡偏强运行。国内铝土矿供给偏紧，几内亚内部风险较大，矿价坚挺；氧化铝基本面成本端坚挺，库存端处于历史同期偏低水平，给予价格加大支撑，加之近期需求端边际向好，因此预计氧化铝主力05合约价格震荡偏强。➢电解铝-产业基本面总结：➢供给：国内供给短期持稳生产，云南水电复产已在计划当中，但产量预计在4月中下旬才能体现➢进口：2月净进口22.42万吨，同比增长14.93%；当前进口亏损350元/吨，进口通道关闭➢需求：1-2月中国铝材产量累计976.49万吨，同比增长11.5%；1-2月铝合金产量222.1万吨，同比增长22.8%➢利润：电解铝冶炼行业处于盈利状态，目前冶炼成本在18130元附近，利润在1200元附近，较上一周上涨100元/吨➢库存：电解铝社会库存为85.2万吨，较上一周累库0.7万吨，累库速度放缓；价格上涨，货源充足，现货微幅贴水➢ 宏观面内外利多持续，基本面累库周期即将结束，累库速度明显减缓，而库存绝对值仍处于历史同期相对低位，加之下游需求边际改善，预计短期沪铝偏强震荡，建议持续关注下游经济复苏进度及云南电解铝复产进度。 氧化铝-供给2.1.1 氧化铝产能◆据阿拉丁数据,2024年1月中国氧化铝总产能为10342万吨，同比增加3.92%，环比无变化；2024年1月中国氧化铝在产产能为8000万吨，同比减少1.23%，环比增加365万吨。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.0010,000.0 010,500.0 011,000.0 02017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01中国:ALD:氧化铝:总产能万吨中国:ALD:氧化铝:总产能:同比%-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0 02017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% 氧化铝-供给2.1.2 氧化铝产量◆据国家统计局数据,2024年1-2月中国氧化铝产量累计为1339.62万吨，同比增加3.8%-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10中国:产量:氧化铝:当月值万吨当月同比%-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.002016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10中国:产量:氧化铝:累计值万吨累计同比%450.00500.00550.00600.00650.00700.00750.003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内氧化铝月度产量季节图（万吨）2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 氧化铝-供给2.1.3 氧化铝开工率◆据阿拉丁数据,2024年1月中国氧化铝开工率为77.35，处于历史偏低位置，同比下降，环比上涨，上游铝土矿供给偏紧，仍存在影响，根据季节图来看，上方空间很大，供给弹性较大75.0077.0079.0081.0083.0085.0087.0089.0091.0093.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0 011,000.0 02017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01中国:ALD:氧化铝:总产能中国:ALD:氧化铝:在产产能中国:ALD:氧化铝:开工率7075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:ALD:氧化铝:开工率%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 氧化铝-供给2.1.4 氧化铝进出口◆据海关总署数据,2024年2月中国氧化铝净进口15.22万吨，2024年1-2月中国氧化铝净进口累计为36.35万吨-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.002017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨(50.00)(40.00)(30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 氧化铝-需求2.2 电解铝产量◆据国家统计局数据,2024年1-2月中国电解铝产量累计为709.6万吨，同比增加5.5%。-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02中国:产量:原铝(电解铝):当月值万吨当月同比%-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.002016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨累计同比%200.00220.00240.00260.00280.00300.00320.00340.00360.00380.003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内原铝月度产量季节图（万吨）2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 氧化铝-成本2.3.1 铝土矿价格◆本周国内铝土矿市场维持平稳运行状态。国产矿方面，河南和山西地区矿山尚未有明确的复产预期，晋豫国产矿供应维持偏紧，黔桂地区铝土矿供需矛盾不明显，本周国产矿价格持稳运行。进口矿方面，供应商仍以长单供应为主，现货货源偏紧，国产矿迟迟未能复产情况下，进口矿需求增加，推动现货价格上调。上周五几内亚进口矿CIF价格上调1美元/吨至71美元/吨；澳大利亚进口矿价格持稳运行为主。250.00300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.00650.002022-06-202022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202022-12-202023-01-202023-02-202023-03-202023-04-202023-05-202023-06-202023-07-202023-08-202023-09-202023-10-202023-11-202023-12-202024-01-202024-02-202024-03-20贵州:价格:铝土矿:AL/SI =6山西:价格:铝土矿:AL/SI =8河南:价格:铝土矿:AL/SI =4.5广西:价格:铝土矿:AL/SI =7山西:价格:铝土矿:AL/SI =5河南:价格:铝土矿:AL/SI =8 氧化铝-成本2.3.2 烧碱价格◆据wind数据,烧碱价格最新价3450元/吨，较3月15日价格无变化0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002019-07-222020-07-222021-07-222022-07-222023-07-22中国:现货价:烧碱(99%):国内 氧化铝-利润