锌周报：多空交织 锌价窄幅震荡

锌周报 敬请参阅最后一页免责声明 1/ 8 2024年3月25日 多空交织 锌价窄幅震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301  上周沪锌主力期价高位震荡。宏观面看，美联储利率不变，且点阵图仍显示今年降息三次，较前期变化不大，6月首次降息押注回升。同时，美国经济数据强于欧元区，且日本央行降息落地、瑞士央行意外加息，均利多美元，美元震荡偏强压制金属走势。国内前两个月经济数据喜忧参半，基建回暖但地产依旧偏弱。  基本面看，海外矿山扰动增多，强化原料偏紧的预期，加工费已有所体现，成本端对锌价支撑力未有改变。国内3月精炼锌产量环比仅微增，进口锌量有流入，预计量级在3万吨左右，难以覆盖精炼锌同比减量，供应压力尚可。需求端看，北方环保解除后企业开工有所回升，但终端订单尚未放量，初端企业开工提振空间受限，下游采买不积极，现货维持小贴水。周度库存去库0.03万吨，后期关注去库持续性。  整体来看，美联储降息路径未有大变化，且美国经济较健康，美元维持偏强运行，压制锌价。基本面多空交织，海外矿端再添扰动，国内供需仍显宽松，库存现拐点，关注去库持续性，短期锌价维持高位窄幅震荡，若需求迟迟难以跟进，锌价仍有回调压力。  策略建议：回调做多  风险因素：宏观扰动，需求恢复不及预期 锌周报 敬请参阅最后一页免责声明 2/ 8 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 3月15日 3月22日 涨跌 单位 SHFE锌 21485 21230 -255 元/吨 LME锌 2566 2482.5 -83.5 美元/吨 沪伦比值 8.37 8.55 0.18 上期所库存 119584 121873 2289 吨 LME库存 264125 272100 7975 吨 社会库存 18.79 19.82 1.03 万吨 现货升水 -40 -50 -10 元/吨 注: (1) 涨跌= 周五收盘价－上周五收盘价； (2) LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2405合约高位震荡，最终收至21230元/吨，周度跌幅1.26%。周五夜间窄幅震荡，收至21230元/吨。伦锌震荡偏弱，最终收至2482.5美元/吨，周度跌幅3.25%。 现货市场：截止至3月22日，上海0#锌主流成交价集中在21120~21280元/吨，对2404合约贴水40-60元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在21190-21345元/吨左右，对2404合约升水5元/吨，对上海现货升水60元/吨。广东0#锌主流成交于21140~21315元/吨，对2405合约报价在贴水70~75元/吨，对上海现货升水30元/吨，沪粤价差稍有缩小。天津市场0#锌锭主流成交于21060~21280元/吨，对2404合约报贴水50~100元/吨附近，津市较沪市贴水30元/吨。总的来看，锌价高位回落，下游低买好转，贸易商出货亦较积极，成交改善，升水变化不大。 库存方面，截止至3月22日，LME锌锭库存272100吨，周度增加7975吨。上期所库存增2289吨至121873吨。截止至3月21日，社会库存为19.82万吨，较周一减少0.03万吨，较上周四增加1.03万吨。上海库存增加明显，周中当月合约交割，仓单增加，且进口锌锭流入，下游刚需采买；广东库存减少，绿通产品导致运输车辆较少，仓库到货减少，下游刚需提货；天津库存减少，贸易商提货较多，叠加环保限产结束后下游开工有所恢复。 宏观方面：美联储决定保持政策不变，维持联邦基金利率在5.25%到5.5%的区间内。重申，在对抗通胀取得更多信心后才考虑降息。对今年GDP增长预期进行了大幅调整，从1.4%上调至2.1%。最新的点阵图显示，官员们预计今年仍将降息三次。鲍威尔还确认，美联储将会减缓缩减资产负债表的速度。 美国截至3月16日当周初请失业金人数21.0万人，预期21.5万人，前值20.9万人。 锌周报 敬请参阅最后一页免责声明 3/ 8 美国3月标普全球制造业PMI初值52.5，预期51.7，2月终值52.2，初值51.5；服务业PMI初值51.7，预期52.0，2月终值52.3，初值51.3。美国2月新屋开工总数年化152.1万户，预期142.5万户，前值133.1万户。 欧元区2月调和CPI终值同比升2.6%，预期升2.6%，初值升2.6%。核心调和CPI终值同比升3.3%，预期升3.3%，初值升3.3%。 欧元区3月制造业PMI初值45.7，预期47，2月终值46.5，初值46.1；服务业PMI初值51.1，预期50.5，2月终值50.2，初值50.0。 日本央行时隔17年再度加息，结束持续8年的负利率政策，将政策利率由-0.1%调整至0%-0.1%，增加了10个基点。同时，日取消国债收益率曲线控制（YCC）政策，宣布一年后将停止购买商业票据和公司债务；停止购买日本股票交易所交易基金（ETF）和房地产投资信托（REITs）。瑞士央行打响降息第一枪，意外地将基准利率从1.75%下调至1.5%，市场预期其按兵不动。 国内前两个月规模以上工业增加值同比增长7%，比上年12月份加快0.2个百分点；社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%；固定资产投资同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点；城镇调查失业率平均值为5.3%。2月份，城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，比上年同月下降0.3个百分点。3月LPR报价出炉，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均与上月持平。 上周沪锌主力期价高位震荡。宏观面看，美联储利率不变，且点阵图仍显示今年降息三次，较前期变化不大，6月首次降息押注回升。同时，美国经济数据强于欧元区，且日本央行降息落地、瑞士央行意外加息，均利多美元，美元震荡偏强压制金属走势。国内前两个月经济数据喜忧参半，基建回暖但地产依旧偏弱。基本面看，海外矿山扰动增多，强化原料偏紧的预期，加工费已有所体现，成本端对锌价支撑力未有改变。国内3月精炼锌产量环比仅微增，进口锌量有流入，预计量级在3万吨左右，难以覆盖精炼锌同比减量，供应压力尚可。需求端看，北方环保解除后企业开工有所回升，但终端订单尚未放量，初端企业开工提振空间受限，下游采买不积极，现货维持小贴水。周度库存去库0.03万吨，后期关注去库持续性。 整体来看，美联储降息路径未有大变化，且美国经济较健康，美元维持偏强运行，压制锌价。基本面多空交织，海外矿端再添扰动，国内供需仍显宽松，库存现拐点，关注去库持续性，短期锌价维持高位窄幅震荡，若需求迟迟难以跟进，锌价仍有回调压力。 三、行业要闻 1、受周一登陆的飓风带来的暴雨影响，嘉能可暂时停止了位于澳大利亚的McArthur River锌矿和铅矿的生产。该矿2023年锌矿产量26.22万吨，铅矿产量4.9万吨。 2、Nexa宣布巴西米纳斯吉拉斯州的Morro Agudo矿区的采矿作业将从5月1日起暂停，2023年，Morro Agudo矿区生产了2.3万吨锌和8300吨铅，该矿区目前没有任何估计的矿 锌周报 敬请参阅最后一页免责声明 4/ 8 产储量。Morro Agudo矿区每月生产约1650吨锌和390吨铅，分别占Nexa锌和铅产量的5%和6%。Nexa 2024年的综合指导保持不变。 3、秘鲁锌矿商Volcan暂停其在秘鲁中部的San Cristobal、Carahuacra和Ticlio三座矿山的生产活动，最长可达30天，目前该公司正在更新其Rumichaca尾矿坝的运营许可证。该三座矿山2023年锌精矿产量合计10.43万吨，2023年Volaan锌精矿产量合计24.2万吨。 4、加拿大政府宣布准许重新授予加拿大BMC矿产公司(BMC Minerals) 育空KZK锌铅铜项目营运许可。KZK项目将生产 2.35 亿磅锌、3200万磅铜和5600万磅铅，矿山寿命为9年。 5、海关：1-2月锌矿分别进口39.6万吨和25.11万吨，累计进口64.71万吨，累计同比减少28.29%。 6、1、2月精炼锌分别进口2.51万吨和2.52万吨，累计进口量5.03万吨，同比增加666.8%。 四、相关图表 图表1 沪锌伦锌价格走势图 图表2 内外盘比价 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 16002100260031003600410013000150001700019000210002300025000270002022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012023-02-012023-04-012023-06-012023-08-012023-10-012023-12-012024-02-01SHFE锌收盘价 LME3个月锌收盘价 元/美元/元/吨 美元/55.566.577.588.599.52021-02-022021-05-022021-08-022021-11-022022-02-022022-05-022022-08-022022-11-022023-02-022023-05-022023-08-022023-11-022024-02-02内外比价 锌周报 敬请参阅最后一页免责声明 5/ 8 图表3 现货升贴水 图表4 LME升贴水 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表5 上期所库存 图表6 LME库存 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7 社会库存 图表8 保税区库存 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 -20002004006008001000120014002020-02-122020-06-122020-10-122021-02-122021-06-122021-10-122022-02-122022-06-122022-10-122023-02-122023-06-122023-10-122024-02-12平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 元/吨 -60-40-2002040602022-10-032022-12-032023-02-032023-04-032023-06-032023-08-032023-10-032023-12-032024-02-03LME锌(现货/三个月):升贴水 美元/吨 02000040000600008000010000012000014000016000018000020000010000120001400016000180002000022000240002600028000300002020-02-072020-06-072020-10-072021-02-072021-06-072021-10-072022-02-072022-06-072022-10-072023-02-072023-06-072023-10-