燃料油周报：地缘局势升级，燃料油市场持续受到支撑

策略摘要 研究院能源组 近期俄乌局势有所升级，俄罗斯炼厂供应存在下滑预期，高硫燃料油存在一定走强的驱动。短期可以关注逢低多FU主力合约或59正套机会，但注意不宜追涨。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 ■市场分析 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 俄乌冲突仍旧是当前油市的主要关注点，周末俄罗斯遭遇恐怖袭击，局势存在进一步升级的风险，地缘溢价将受到支撑。抛开地缘方面的冲击，从原油现货市场的情况看，并没有特别强的驱动。尤其是近期地中海、西非以及北海原油的贴水出现明显边际转弱，主要反映了当前欧洲炼厂检修的现状，亚太炼厂检修期也集中在3至4月份，库存上看，近期原油库存变化仍旧不温不火，显示当前基本面矛盾并不突出，成品油库存回落至历史偏低水平对裂解价差仍有支撑，但短期来看，除了地缘政治因素以外，基本面以及资金面对油价上行的驱动有限。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 就燃料油自身基本面而言，在俄乌局势升级的背景下，高硫燃料油市场存在边际收紧的预期，近期单边价格与裂解价差均呈现偏强态势。具体而言，1月份以来已经有至少10家俄罗斯炼厂受到乌克兰无人机的攻击，多家炼厂装置出现损坏，预计至少60万桶/天左右的炼油产能处于非计划检修状态。此外，3月份开始进入俄罗斯炼厂的检修季，计划检修量级或逐步达到50万桶/天。在地缘冲突以及春检的影响下，俄罗斯炼厂开工负荷或边际降低，作为主要产品之一的高硫燃料油产量与出口则存在收紧预期。需求方面，来自炼厂与发电终端的燃料油需求有望跟随季节性回升。总的来说，结合自身基本面以及地缘局势来看，高硫燃料油市场结构当前存在一定走强的驱动，短期可继续以偏多思路看待，但注意基于当前油价及裂差水平，向上空间也相对有限，需要注意节奏。 低硫燃料油方面，近期市场表现稍弱于高硫。红海危机带来的消费端增量已经基本兑现，短期市场矛盾并不突出。目前来看，科威特阿祖尔炼厂已经达到满产状态，尼日利亚Dangote炼厂在催化裂化装置投产前也会出口一定量的低硫燃料油。与此同时，巴西炼厂装置集中检修，低硫燃料油出口阶段性下滑。总体来看，低硫燃料油市场驱动有限，但自身估值水平不高，下方仍存在支撑。 ■策略 逢低多FU主力合约；关注FU 59正套机会 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨..............................................................................................................................8图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶.......................................................................................................................8图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶...................................