央国企改革专题研究：汽车央国企改革有望推动企业价值重塑

——央国企改革专题研究 核心观点 ⚫汽车行业央国企改革的必要性。汽车行业央国企上市公司是行业的支柱，为汽车行业发展做出了贡献；近年来，随着中国新能源汽车快速发展，以比亚迪为代表的民营企业迎来自主崛起机遇，一批优秀的民营零部件企业亦借助新能源发展东风实现快速发展，汽车国企上市公司发展速度及经营指标逐步被民营上市公司赶超，估值水平长期处于较低水平。2024年，国资委接连提出“市值管理考核纳入央企负责人业绩考核”“新能源车业务单独考核”等新考核办法，有望推动汽车央国企上市公司加强市值管理、全力发展新能源车业务，激励汽车央国企持续改善经营水平。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860512060001袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523070005 ⚫央国企上市公司仍然是行业的中坚力量。从整体来看，汽车国企上市公司（分类口径为SW汽车）2018-2022年总营收维持在1.8万亿元左右。随着民营企业在新能源汽车发展浪潮下实现崛起，汽车国企上市公司占行业上市公司营收比重逐年下降，由2018年的68.0%逐步降至2023H1的52.6%。从利润角度来看，汽车国企上市公司归母净利润占比从2018的74.0%降至2023H1的43.5%。汽车国企上市公司收入比重在50%以上，仍然是行业的中坚力量。 ⚫央国企上市公司经营效率有待提升。从经营指标上看，近年来汽车行业非国企上市公司毛利率、净利率、ROE等指标均优于国企上市公司，国企上市公司亟待改革促进经营效率提升。2023H1汽车行业国企上市公司毛利率为11.7%，非国企上市公司毛利率为17.9%，二者差距6.2个百分点。归母净利率方面，汽车行业国企上市公司呈现逐年递减趋势，直至2023H1有所改善；净资产收益率方面，汽车行业国企上市公司净资产收益率（TTM）呈下降趋势，从2018年的9.2%降至2022年的4.2%，2023H1小幅回升至4.5%。 推动以旧换新行动方案印发，建议继续关注部分整车和华为链：——汽车行业周报（0311-0317）2024-03-17以 旧 换 新 政 策 将 促 进 行 业 见 量 、 见 利 提升；见估值修复：——复盘汽车优惠政策行业表现及投资策略2024-03-171-2月汽车出口维持较高增长，预计以旧换新政策出台后将促进需求改善：——汽车行业周报（0304-0310）2024-03-10 ⚫央国企考核体系持续优化，有望推动央国企价值重塑。2018年以来，国务院国资委对央企考核指标体系进行了多次调整，由“二利一率”逐步优化为“一利五率”，2024年国务院国资委将市值管理纳入央企负责人业绩考核，并将对汽车央企的新能源车业务单独考核，市值管理及新能源车业务单独考核等有望推动央国企价值重塑。央国企新能源车业务转型亟待加速，随着央国企改革持续推行、考核指标继续优化，预计汽车央国企创新转型的活力将进一步激发，在行业内的竞争力及盈利能力有望进一步提升。 投资建议与投资标的 从投资策略上看，央国企实施改革后，将提升企业经营效益和竞争实力，进而其盈利能力也将逐步提升，盈利提升后也将促进其估值修复，促进市值提升。 建议关注：在细分领域具备较强竞争力的汽车央国企上市公司：长安汽车、江淮汽车、中国重汽、上汽集团、华域汽车、潍柴动力、广汽集团；其他优质的汽车非国企上市公司：新泉股份、银轮股份、博俊科技、岱美股份、瑞鹄模具、爱柯迪、拓普集团、保隆科技、丰茂股份、旭升集团、三花智控、上声电子、贝斯特、伯特利、精锻科技、德赛西威、华阳集团、双环传动、继峰股份、上海沿浦、福耀玻璃等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、车企价格战压力、上游原材料价格波动影响、央国企改革进程不及预期。 目录 1汽车行业央国企改革的必要性.....................................................................5 2央国企上市公司仍然是行业的中坚力量.......................................................5 3央国企上市公司经营效率有待提升..............................................................7 4央国企考核体系持续优化，有望推动其价值重塑.......................................10 4.1汽车央企考核体系变革进程........................................................................................104.2市值管理及新能源车业务单独考核等有望推动央国企价值重塑..................................114.3央国企新能源车业务转型亟待加速.............................................................................134.4部分央国企在细分领域实力较强，考核指标优化有望提升企业竞争力........................14 4.4.1长安汽车：华为赋能，提升新能源车竞争实力................................................144.4.2上汽集团：乘用车出口领跑行业......................................................................164.4.3中国重汽：重卡出口持续领先，市占率不断扩大............................................18 5主要投资策略............................................................................................19 6主要风险提示............................................................................................21 图表目录 图1：央国企考核体系优化有望推动汽车央国企经营业绩和估值水平双升...................................5图2：汽车行业国企上市公司总营收及占比情况...........................................................................6图3：2022年汽车行业国企/非国企上市公司总营收占比.............................................................6图4：汽车行业国企上市公司归母净利润及占比情况....................................................................6图5：2022年汽车行业国企/非国企上市公司归母净利润占比......................................................6图6：整车国企上市公司总营收及占比情况..................................................................................7图7：整车国企上市公司归母净利润及占比情况...........................................................................7图8：零部件国企上市公司总营收及占比情况..............................................................................7图9：零部件国企上市公司归母净利润及占比情况.......................................................................7图10：汽车行业国企/非国企上市公司毛利率情况........................................................................8图11：汽车行业国企/非国企上市公司归母净利率情况.................................................................8图12：汽车行业国企/非国企上市公司净资产收益率（TTM）情况...............................................8图13：整车国企/非国企上市公司毛利率情况...............................................................................9图14：整车国企/非国企上市公司归母净利率情况........................................................................9图15：整车国企/非国企上市公司净资产收益率（TTM）情况......................................................9图16：零部件国企/非国企上市公司毛利率情况.........................................................................10图17：零部件国企/非国企上市公司归母净利率情况..................................................................10图18：零部件国企/非国企上市公司净资产收益率（TTM）情况................................................10图19：汽车行业央企考核体系变革进程.....................................................................................11图20：市值管理考核纳入央企负责人业绩考核将有望促进汽车央企市值提升............................12图21：对汽车央国企采取新能源车业务单独考核有望促进估值体系重塑...................................12图22：2020-2023年部分汽车企业新能源车销量（万辆）........................................................13图23：2021-2023年部分汽车企业新能源车销量同比增速........................................................13图24：2020-2023年部分汽车企业新能源车销量占比................................................................14图25：2020-2023年部分汽车企业新能源车市占率...................................................................14图26：长安汽车新能源品牌、产品、技术布局..........................................