基本面无忧，配置盘偏谨慎

证券研究报告 分析师房铎SAC证书编号：S0160522120002fangduo@ctsec.com 核心观点 本周债市跟踪：收益率下行，基本面无忧。周五10年国债活跃券报2.3350%，周均值较上周下行1.48 bp，当前房企库存较高，开发商拿地数据延续下滑态势，地产“白名单”目的在于落实“保交付”，保障停建缓建项目开展，当前房企回笼资金尚不能有效覆盖前期项目投入以及到期债务，拿地积极性仍低；市场预期支撑不足、需求仍低，新建商品房销售面积及金额同比持续下行，且房价有所下行，地产销售金额同比跌幅反超销售面积，当前地产修复动能仍待夯实。当前制造业投资强劲，推动固定资产投资增长，但在产能过剩的大背景下，内部需求的弱修复叠加外部需求的不确定性，或仍对债市提供收益支撑，收益率无趋势性上行风险，但需注意目前短端利率难下，金融机构负债成本仍高，配置盘整体偏谨慎，长端下行在降低实体融资成本的同时也有可能导致资金空转，交易盘情绪或受一定限制。 相关报告 1.《配置盘支撑债市低位，趋势无忧》2024-03-17 2.《强势券2024版：基调判断和改进方案》2024-03-11 3.《长期方向不变，短期止盈压力加强——利率及流动性周报》2024-03-09 本周流动性跟踪：资金面整体宽松，票据利率上行。1）地量投放推动资金利率小幅上行。本周五R001录得1.90%（本周均值较上周上行3.86bp），R007录得2.08%（本周均值较上周上行3.96bp），流动性分层现象明显加剧。2）3M票据利率上行。本周转贴市场3M国股（无三农）转贴利率均值取得2.17%，较上周均值上行2.60bp，周初买盘收口情绪较好，卖盘意愿逐步释放，临近周末买卖双方情绪回升，供需博弈下利率冲高后回落。3）本周资金净回笼，MLF缩量续作。本周公开市场操作中，央行货币净回笼1050亿元。本周临近税期，但资金面仍宽松。4）同业存单净融资额回落，加权利率下行。本周同业存单发行6693.40亿元，净融资规模回落至-3194.10亿元，加权利率继续回升至2.2193%。 ❖风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 内容目录 1本周债市跟踪：基本面无忧，配置盘偏谨慎.......................................................................................42本周流动性跟踪：资金面略紧...............................................................................................................8 图表目录 图1.本周债市收益率下行.............................................................................................................................4图2.美债利率上行.........................................................................................................................................5图3.全国房地产开发投资累计同比增速（%）.........................................................................................5图4. 2024年1-2月按物业和地区分房地产开发投资情况（单位：亿元、%）......................................6图5.全国房地产累计新开工面积同比增速（%）.....................................................................................6图6.全国房地产开发企业到位资金同比增速（%）.................................................................................7图7.全国商品房各类物业累计待售面积（万平方米）.............................................................................7图8.全国商品房月度累计销售面积及销售额同比增速（%）.................................................................8图9. 2024年1-2月按物业和地区分商品房销售情况（单位：万平方米、亿元、%）..........................8图10.本周资金面收紧（%）.......................................................................................................................9图11.本周资金面收紧（%）.......................................................................................................................9图12. 3M震荡上行（%）...........................................................................................................................10图13.票据3M-shibor 3M（%）...............................................................................................................10图14.质押式回购交易量（亿元）.............................................................................................................11图15.债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线.....................................................................................11图16.本周及下周公开市场操作表（亿元）.............................................................................................12图17.近一年以来公开市场操作（亿元）.................................................................................................12图18.本周及下周债券发行情况（亿元）.................................................................................................12图19.同业存单净融资额及加权利率（亿元，%）.................................................................................13图20.分银行类型同业存单发行量（亿元）.............................................................................................13图21.分期限同业存单发行量（亿元）.....................................................................................................14图22. 1YMLF-1Y存单收益率利差（bp）................................................................................................14图23. 1Y-3M存单收益率利差（bp）.........................................................................................................15图24. 1Y中票-存单收益率利差（bp）......................................................................................................15图25.利率债潜在性价比指数（%）.........................................................................................................16 图26.信用债潜在性价比指数（%）.........................................................................................................16 1本周债市跟踪：基本面无忧，配置盘偏谨慎 收益率下行，基本面无忧。周五10年国债活跃券报2.3350%，周均值较上周下行1.48bp，10年国开债活跃券周五报2.4450%，周均值较上周下行3.02bp。周五国债期货10年期主力合约较周四下行0.260%，录得103.81元，5年期主力合约下行0.200%，2年期主力合约下行0.028%。当前地产修复动能仍待夯实，内外市场需求仍待巩固，收益率无趋势性上行风险，但需注意目前短端利率难下，金融机构负债成本仍高，配置盘整体偏谨慎，长端下行在降低实体融资成本的同时也有可能导致资金空转，交易盘情绪或受一定限制。 数据来源：WIND、财通证券研究所 美国债市收益率上行。本周10年美债收益率上行，周均值较上周上行7.0bp，其中通胀预期上行4.6bp，实际利率上行2.4bp，5年美债收益率周均值较上周上行6.8bp，2年期美债收益率周均值较上周上行2.2bp，3m收益率均值较上周下行0.6bp，长端上行幅度较大，10y-2y美债收益率利差较上周均值扩大4.8bp，10y-3m较上周走阔7.6bp。 数据来源：WIND、财通证券研究所 地产投资仍处低位，但下行趋势有所缓解。2024年1-2月，全国房地产开发投资11842亿元，按可比口径计算同比下降9.0%，同比跌幅较上月收窄0.6个百分点；其中住宅投资8823亿元，下降9.7%。当前地产开发投资仍处历史低位，但跌幅自2023年2月跌幅扩大以来有了首次收窄，投资萎缩趋势有所缓解，可见在各项融资协调机制的政策支持下，优质房企投资动力有所增强，“三大工程”投资也在稳步进行中。 数据来源：国家统计局、财通证券研究所 拿地面积大幅回落。2024年1-2月，房地产开发企业房屋新开工面积9429万平方米，同比下降29.7%；其中，住宅新开工面积6796万平方米，下降30.