配置盘积极，交易盘谨慎

核心观点与市场格局

• 债市形成配置盘积极买债、交易盘情绪降温的新格局。保险机构持续超季节性配置长债，尤其是30年国债，成为市场主要买盘，而基金、券商等活跃交易盘则相对谨慎。

交易盘谨慎的原因

• 多数机构久期已偏高，降息预期不明朗，追高风险增大。
• 临近季末及年末，交易盘负债端资金流入不稳定，9-10月通常为债基规模增幅的全年“洼地”，理财端规模表现亦不如往年。

配置盘活跃的原因

• 保险机构可能为冲业绩，在股票走势偏弱时，将债券久期作为确定性收益选择。
• 保险机构在二级市场买入30年国债规模超季节性规律，推动国债30Y-10Y利差压缩至11bp，刷新2007年以来新低。

月末时点与资产配置建议

• 临近月末，资金压力下可布局存单，等待10月初资金转松带来的阶段性下行。1年期存单收益率接近2%，配置价值较高。
• 长端品种方面，降息落地前风险可控，但仍需警惕央行指导定价。加久期需求下，跟随保险加仓超长债胜率相对更高。

理财市场情况

• 9月18-20日，理财规模环比降1671亿元至30.25万亿元，季末赎回压力或达峰值。
• 纯固收类和现管类产品为主要拖累项，固收+类产品维持正增。
• 理财产品破净率维持低位震荡，业绩不达标率持续下降，近一周及近三月负收益率占比均有所回落。

市场其他指标

• 银行间杠杆率持续下降，交易所杠杆率“先升后降”但中枢水平上升。
• 基金久期方面，利率和信用风格类久期均压缩，短债基金久期中位数压缩，中短债基金久期中位数微升。
• 政府债发行提速，9月23-27日地方债单周发行量达6017亿元，国债和政金债发行进度亦有所推进。

风险提示

• 货币政策、流动性、财政政策出现超预期调整。