配置盘买入、交易盘卖出

2025年02月23日配置盘买入、交易盘卖出 证券研究报告 本期微观交易温度计读数继续回落至49% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 本期多数指标分位值回落幅度较大，例如基金久期、上市公司理财买入量、基金-农商买入量分位值分别下降33个、22个、37个百分点。当前拥挤度较高的指标包括1/10Y国债换手率、基金超长债买入量、消费品比价。 魏雪分析师SAC执业证书编号：S1450525020001weixue@essence.com.cn 本期位于偏热区间的指标数量占比进一步降至25% 相关报告 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量进一步下降至5个（占比25%），位于中性区间的指标数量上升至8个（占比40%），位于偏冷区间的指标数量仍为7个（占比35%）。其中发生变化的是，TL/T多空比由中性区间升至过热区间、配置盘力度和商品比价均由偏冷区间升至中性区间，基金久期、政策利差、股债比价均由过热区间降至中性区间，基金-农商买入量和市场利差均由中性区间降至偏冷区间。 4张表看信用债涨跌（2月17日-2月21日)2025-02-23建材价格走弱_高频数据跟踪（2025年2月第2周）2025-02-19短债冲击再现2025-02-18超长信用债领涨的底气2025-02-17熊平之后的场景演绎2025-02-17 除交易热度外，其余指标分位均值均回落 分类别来看，①在1/10Y国债换手率、TL/T多空比分位值上升的带动下，交易热度分位均值上升4个百分点；②基金久期、上市公司理财买入量、基金-农商买入量分位值大幅回落，因此机构行为分位均值回落9个百分点；③市场、政策利差本期均走阔，利差分位均值大幅降低12个百分点；④股债比价、不动产比价分位值不同程度回落，因此比价分位均值下降5个百分点。 TL做多力量仍强 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比进一步上升至50%，位于位于偏冷区间的指标数量占比仍为50%。其中发生变化的是，TL/T多空比分位值回升19个百分点，由中性区间升至过热区间。此外，1/10Y国债手率分位值也上升19个百分点至93%，仍位于过热区间。 配置盘买入、交易盘卖出 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比进一步下降至13%、位于中性区间的指标数量占比上升至63%、位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。其中发生变化的是，基金久期由过热区间降至中性区间，配置盘力度由偏冷区间升至中性区间，基金-农商买入量由中性区间降至偏冷区间。 利差均明显走阔 本周债市继续下跌，3年期国债与OMO利差继续走阔至-2bp，对应分位值大幅下降13个百分点至65%，由过热区间降低至中性区间。各市场利差均走阔，信用利差、农发-国开利差、IRS-3M shibor利差分别走阔至59bp、101bp、-6bp，三者利差均值由上期的18bp走阔至21bp，其分位值继续走低11个百分点至32%，由中性区间降至偏冷区间。 股债比价分位值继续回落 本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比降至25%、位于中性区间的指标数量占比升高至50%、位于偏冷区间的指标数量占比降低至25%。其中发生变化的是股债比价分位值下降8个百分点、由过热区间降至中性区间，商品比价分位值回升6个百分点、由偏冷区间升至中性区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数继续回落至49%.......................................42.本期位于偏热区间的指标数量占比进一步降至25%...............................52.1. TL做多力量仍强.......................................................52.2.配置盘买入、交易盘卖出...............................................62.3.利差均明显走阔.......................................................72.4.股债比价分位值继续回落...............................................7 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数较上期继续回落................................5图2.多数指标分位值继续下降..................................................5图3.本期位于偏热区间的微观情绪指标占比降至25%...............................5图4.除交易热度外，其余类型分位均值均回落，%.................................5图5. 30/10Y国债换手率分位值略有回落..........................................6图6. TL/T多空比分位值上升19个百分点.........................................6图7.配置盘力度加大..........................................................7图8.“基金-农商”分位值回落至偏冷区间.......................................7图9.股债比价回落至中性区间..................................................8图10.商品比价升至中性区间...................................................8 表1：指标热力值.............................................................4 1.本期微观交易温度计读数继续回落至49% “国投证券固收-债市微观交易温度计”较上期继续回落5个百分点至49%。本期多数指标分位值回落幅度较大，例如基金久期、上市公司理财买入量、基金-农商买入量分位值分别下降33个、22个、37个百分点。当前拥挤度较高的指标包括1/10Y国债换手率、基金超长债买入量、消费品比价。 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 2.本期位于偏热区间的指标数量占比进一步降至25% 本期位于偏热区间的指标数量占比进一步降至25%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量进一步下降至5个（占比25%），位于中性区间的指标数量上升至8个（占比40%），位于偏冷区间的指标数量仍为7个（占比35%）。其中发生变化的是，TL/T多空比由中性区间升至过热区间、配置盘力度和商品比价均由偏冷区间升至中性区间，基金久期、政策利差、股债比价均由过热区间降至中性区间，基金-农商买入量和市场利差均由中性区间降至偏冷区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同） 除交易热度外，其余指标分位均值均回落。分类别来看，①在1/10Y国债换手率、TL/T多空比分位值上升的带动下，交易热度分位均值上升4个百分点；②基金久期、上市公司理财买入量、基金-农商买入量分位值大幅回落，因此机构行为分位均值回落9个百分点；③市场、政策利差本期均走阔，利差分位均值大幅降低12个百分点；④股债比价、不动产比价分位值不同程度回落，因此比价分位均值下降5个百分点。当前拥挤度较高的指标包括1/10Y国债换手率、基金超长债买入量、消费品比价。 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 2.1.TL做多力量仍强 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比进一步上升至50%，位于位于偏冷区间的指标数量占比仍为50%。其中发生变化的是，TL/T多空比分位值回升19个百分点，由中性区间升至过热区间。此外，1/10Y国债手率分位值也上升19个百分点至93%，仍位于过热区间。具体地： ①30/10Y国债换手率（过热）：本期10年、30年国债换手率均有抬升，但10年国债换收益率抬升幅度相对较大，因此30/10Y国债换手率下降0.33至1.54，对应过去一年分位值回落17个百分点至80%。 ②1/10Y国债换手率（过热）：本期1/10Y国债换手率较前期上升0.33至0.51，对应过去一年分位值上升19个百分点至93%。 ③TL/T多空比（过热）：本期TL做多力量依然较强，TL/T多空比较前期继续上升至1.03，过去一年分位值也上升19个百分点至80%，由中性区间升至过热区间。 ④全市场换手率（偏冷）：本期全市场换手率小幅基本持平于16.56%，过去一年分位值小幅上升2个百分点至5%。 ⑤机构杠杆（偏冷）：本期资金面依然偏紧，机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续下降至74.3%，过去一年分位值仍位于0%低位。 ⑥长期国债成交占比（偏冷）：2025年1月长期国债成交占比较上期下降5个百分点至63.36%，过去一年分位值读数也下降9个百分点至36%，由中性区间降至偏冷区间。 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 2.2.配置盘买入、交易盘卖出 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比进一步下降至13%、位于中性区间的指标数量占比上升至63%、位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。其中发生变化的是，基金久期由过热区间降至中性区间，配置盘力度由偏冷区间升至中性区间，基金-农商买入量由中性区间降至偏冷区间。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期明显降至2.94年，过去一年分位值下降至57%，由过热区间降至中性区间。 ②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度基本持平于0.52，过去一年分位值读数小幅上升2个百分点45%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量占比小幅降至5.06%，过去一年分位值读数回落10个百分点至90%。 ④债基止盈压力（偏冷）：2025年1月债市结束快速上涨行情、出现小幅回调，因此1月债基止盈压力较2024年12月明显降低82个百分点至13.05%，对应过去一年分位值也大幅回落46个百分点至18%，由中性区间降至偏冷区间。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指数转为继续上升至0.9294，对应过去一年分位值继续回落3个百分点至66%。 ⑥配置盘力度（中性）：本期农商、理财、保险净买入规模均不低，配置盘力度均值较前期上升至0.17%，过去一年分位值大幅上升29个百分点至59%。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量较上期继续降低至600亿，过去一年分位值读数继续回落22个百分点至44%。 ⑧“基金-农商”买入量（偏冷）：本期农商大规模净买入、基金净卖出，因此基金-农商净买入量由上期的16亿继续降低至-572亿，过去一年分位值大幅回落37个百分点至6%，由中性区间降至偏冷区间。 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 2.3.利差均明显走阔 本周债市继续下跌，3年期国债与OMO利差继续走阔至-2bp，对应分位值大幅下降13个百分点至65%，由过热区间降低至中性区间。各市场利差均走阔，信用利差、农发-国开利差、IRS-3M shibor利差分别走阔至59bp、101bp、-6bp，三者利差均值由上期的18bp走阔至21bp，其分位值继续走低11个百分点至32%，由中性区间降至偏冷区间。具体地： ①市场利差（偏冷）：本期信用利差、农发-国开利差、IRS-3M Shibor利差分别走阔至59bp、101bp、-6bp，三者利差均值由上期的18