固定收益周报：关注汇率波动对货币宽松节奏的影响

关注汇率波动对货币宽松节奏的影响 —固定收益周报 投资要点 ▌关注汇率波动对货币宽松节奏的影响 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 近期人民币汇率有所贬值，离岸美元兑人民币在3月21日自7.21贬值至7.22，在3月22日自7.22贬值至7.28。 从美元指数和人民币汇率指数波动来看，一方面3月中旬以来美元指数持续上行，3月8日至3月22日，美元指数自102.7升至104.4。近期美国高频数据表现较强，2月CPI和PPI同比均较上月反弹，核心CPI和核心PPI同比均维持高位；零售同比回升，环比升至近五个月高位；成屋销售创一年来新高，售价中位数也有所上行。虽然基本面较强，但3月美联储议息会议在上调经济和通胀预期的同时，点阵图维持2024年降息3次。数据向好而货币宽松预期延续，美国本周股债汇三牛，10Y美债利率自4.31%下行至4.22%，标普500指数也累计上涨2.3%。3月19日日本央行鸽派加息落地后日元再度下跌，3月22日瑞士央行超预期降息也使得瑞郎走弱，外部因素也推动美元指数走强。 相关研究 1、《利率或延续低位震荡》2024-03-192、《利率中枢或维持低位，但短期下行空间或有限》2024-03-103、《短期内，利率中枢或维持相对低位》2024-03-03 另一方面3月以来CFETS指数表现偏弱，可能与地产景气度持续低位，部分房企风险引发市场关注，地产链条工业品价格也有所回落有关。 往后来看，短期来看汇率波动或仍将对货币宽松节奏有一定影响。我们使用2016年1月至2024年2月中美10Y国债利差和中美CPI同比之差对美元兑人民币做回归，对在岸汇率的解释效果在44%，对离岸汇率的解释效果在48%，其中名义利差的系数明显高于通胀之差。目前市场预期美联储6月开始降息，但在降息实质性开启前降息预期仍有波动的可能，汇率波动或对国内货币宽松节奏产生一定影响。因此虽然在贷款利率下行环境下利率料持续低位，但短期来看继续下行空间不大。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、关注汇率波动对货币宽松节奏的影响.......................................................42、小专题：美国和日本居民DSR下行过程回顾.................................................52.1、美国居民DSR下行过程............................................................62.2、日本居民DSR下行过程............................................................92.3、日本和美国居民去杠杆路径的相同与不同............................................123、高频数据跟踪...........................................................................144、债券市场回顾...........................................................................175、风险提示...............................................................................18 图表目录 图表1：人民币汇率近期有所贬值.........................................................4图表2：美元指数上行，CFETS指数较2月水平小幅回落（%）.................................4图表3：美元指数权重（%）..............................................................5图表4：日元和瑞郎近期贬值.............................................................5图表5：2016.1-2024.2人民币汇率回归结果................................................5图表6：近期资金利率维持在政策利率之上（%）............................................5图表7：美国居民DSR（%）..............................................................6图表8：美国居民DSR与标普500指数（%）................................................6图表9：美国居民DSR与房地美房价指数（%）..............................................6图表10：美国居民DSR与房地美房价指数同比（%）.........................................6图表11：美国居民DSR与ALT-A贷款断供比例（%）.........................................7图表12：美国居民DSR见顶及见底前后主要指标变化（%）...................................7图表13：美国居民DSR变动的影响因素拆分（%）...........................................8图表14：自DSR见顶时点开始，美国居民DSR变动的影响因素拆分（%）.......................8图表15：美国居民DSR变动的影响因素拆分（%）...........................................8图表16：ALT-A断供比例升至较高水平后，居民存量贷款开始下降（十亿美元）.................8图表17：美国平均购房首付比例（%）.....................................................9图表18：美国银行倒闭家数2010年见顶（家，百万美元）..................................9图表19：日本居民DSR（%）.............................................................9图表20：日本房价与居民DSR（%）.......................................................9图表21：日本消费者信心指数与日本居民DSR（%）..........................................10图表22：日本房价环比与日本居民DSR（%）................................................10图表23：日本1990-2012居民DSR变动的影响因素拆分（%）.................................11 图表24：日本1990-1998居民DSR变动的影响因素拆分（%）.................................11图表25：日本1998-2012居民DSR变动的影响因素拆分（%）.................................错 误!未定义书签。 未定义书签。 图表27：日本企业和居民杠杆率（%）.....................................................12图表28：日本居民债务和可支配收入（亿日元）............................................12图表29：日本和美国不同阶段居民DSR变化及驱动因素拆分（%）.............................13图表30：日本和美国房价不同阶段跌幅对比（%）...........................................13图表31：日本银行持有的房地产和股票未实现利润（十亿日元）..............................13图表32：韩国和越南出口增速（%）.......................................................14图表33：CCFI和BDI指数...............................................................14图表34：全球PMI一览..................................................................14图表35：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）........................................14图表36：14城二手房成交面积总计（万平方米）............................................14图表37：100大中城市土地成交（万平方米）...............................................14图表38：全国城市二手房挂牌价指数（2015年第1周=100）..................................15图表39：生产资料价格指数（2005年12月=100）...........................................15图表40：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）.....................................15图表41：浮法玻璃库存（万重量箱）......................................................15图表42：水泥价格指数..................................................................16图表43：水泥库容比与历史对比（%）.....................................................16图表44：钢材价格指数..................................................................16图表45：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数）......................................16图表46：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）.........................................16图表47：沥青库存与历史对比（万吨）....................................................16图表48：利率债周度变动（%）...........................................................17图表49：资金利率周度变动（%）.........................................................17图表50：信用利差跟踪（%）.............................................................17