宏观固收点评：英国官方首次公布脱欧公投对经济的影响：悲观预测支持货币宽松

宏观固收点评 20160805 证券研究报告〃宏观固收研究 英国官方首次公布脱欧公投对经济的影响：悲观预测支持货币宽松 事件  英国在8月4日议息会议中，将基本利率下调25个基点，英镑资产购买规模从3750亿扩大至4350亿英镑，规模高于市场预期。大部分货币政策委员预计在年底降息至接近零。同时，英国央行发表了最新一期的通胀报告，从多个方面评估了脱欧公投对英国经济的影响。这是英国官方首次系统评估脱欧影响，对未来英国的货币政策有重要参考意义。我们第一时间做出解读。 核心观点  英国降息，货币宽松超预期，利好利率债和黄金：我们认为，英国降息，不仅仅是一国的货币宽松，而是全球新一轮放水开始的标志性事件。降息反映了脱欧对于英国基本面的巨大影响。欧盟作为脱欧事件的另一主体，所受牵连不可小觑；预计欧央行有望扩大货币宽松，从而导致美国今年加息概率大幅下降。中国作为此轮货币政策的被动方，下半年降准概率提高。目前，中国国债收益率并没有完全反映出新一轮货币放水的预期。预计10年期国债收益率将下行至2.6%，建议把握配臵机会，加仓利率债，做长久期。同时，黄金上涨空间较大，建议加大配臵。  英国央行观点综述：英国央行认为，脱欧公投对英国经济造成显著影响。预计需求增长在接下来的几个季度将大幅下滑，同时供给增长下滑将大于之前的评估。从而推升失业率，削弱经济，限制工资增长。相比较于脱欧之前英国央行的预测，英国央行认为，2016年商业投资将由之前的2.5%正增长转为-3.75%的负增长；住房投资增速将缩减1/3，进口增速减半，就业增速下滑1/3。唯一有提升的是出口，主因英镑贬值。基于对基本面的冲击，央行认为一次降息也许不能对冲经济下行的压力，大部分议息议员认为在随后的几次议息会议中，应继续降息，使基本利率逼近零。央行指出，货币宽松可能使通胀上升，但即使三季度通胀暂时超过2%，依然可以接受，表明了短期货币宽松的决心。 2016年8月5日 首席证券分析师丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 0512-62938661 dingwt@dwzq.com.cn 相关研究 1． 有没有国家可以温和去杠杆？20160621 2． 坚定看多利率债：去杠杆时代的到来，超低利率时代的开始 20160619 3． “海淘热”引发的思考：中国太贵了吗？ 20160529 4． 谁来决定美国的加息节奏？大宗商品 20160427 5． 货币超发没有推高通胀，那会推高什么？2季度看多股市，核心二线房价继续上涨 20160412 6． 为什么欧元日元狂贬，人民币偏要保值？ 20160318 7． 房地产周期国际对比，山雨欲来风满楼 20160314 8． 一线房价国际对比，中国高房价源于购买力20160307 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观固收点评 20160805 1. 英格兰银行观点综述 脱欧公投对英国经济造成显著影响。预计需求增长在接下来的几个季度将大幅下滑，同时供给增长下滑将大于之前的评估。从而推升失业率，削弱经济，限制工资增长。相比较于脱欧之前英国央行的预测，英国央行认为，2016年商业投资将由之前的2.5%正增长转为-3.75%的负增长；住房投资增速将缩减1/3，进口增速减半，就业增速下滑1/3。唯一有提升的是出口，主因英镑贬值。基于对基本面的冲击，央行认为一次降息也许不能对冲经济下行的压力，大部分议息议员认为在随后的几次议息会议中，应继续降息，使基本利率逼近零。央行指出，货币宽松可能使通胀上升，但即使三季度通胀暂时超过2%，依然可以接受，表明了短期货币宽松的决心。 图表1：MPC经济预测模型中包含的指标（括号中为脱欧之前的预测，红色标记预测下调） 1998-2007年均值 预测 2016 2017 2018 住房消费 3.5 2.5（2.5） 1（2.5） 0.75（2.25） 商业投资 2.5 -3.75（2.5） -2（7.25） 4.75（7.75） 住房投资 3.75 1.25（4） -4.75（5.25） 2.5（4.75） 出口 4.5 2.75（1.5） -0.5（1.25） 0.25（1.75） 进口 6 1.25（3） -2.5（2.25） -1.25（2.5） 家庭实际税后收入 3 2（1.5） 0.5（1.75） 1.25（2） 就业 1 0.5（0.75） 0（0.75） 0.75（0.75） 平均周薪 4.25 2.75（3） 3（3.75） 3.5（4） 资料来源：BOE，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观固收点评 20160805 2．脱欧公投对各类金融资产的影响 2.1脱欧公投后英镑贬值9% 图表2：英镑指数 资料来源：BOE，东吴证券研究所 2.2利率：长端利率大幅下行，英镑高收益公司债利差大幅走阔 图表3：10年远期名义利率 图表4：国际非金融公司债利差 资料来源：BOE，东吴证券研究所 资料来源：BOE，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观固收点评 20160805 2.3股市：富时100较脱欧前有所上涨，但富时中以英国为主要输出对象的公司股票价格大幅下滑；从版块看，建筑、消费服务和金融服务下滑最为明显 3．英国脱欧对实体经济的影响 3.1不确定性陡增 图表7：不确定性测量 图表5：富时指数 图表6：6月23日以来不同板块指数变动 资料来源：BOE，东吴证券研究所 资料来源：BOE，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观固收点评 20160805 资料来源：BOE，东吴证券研究所 3.2企业减少支出，并缩减雇佣计划 图表8：不同部门支出和雇佣的情况 资料来源：BOE，东吴证券研究所 3.3房地产成交大幅下滑 图表9：英国商业房地产成交情况 图表10：购房和房地产交易信贷情况 资料来源：BOE，东吴证券研究所 资料来源：BOE，东吴证券研究所 图表11：RICS住房指数 图表12：家庭消费和房价的关系 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观固收点评 20160805 3.4消费者信心下滑显著 图表13：消费者信心指数和就业预测 资料来源：BOE，东吴证券研究所 4．英国脱欧对宏观经济指标的影响 4.1预计2016年3季度GDP增速环比下降 图表14：实际和预测总产出 资料来源：BOE，东吴证券研究所 资料来源：BOE，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观固收点评 20160805 资料来源：BOE，东吴证券研究所 4.2就业增速放缓 4.3CPI：预计未来通货膨胀率将上升 图表17：通胀率预测 图表15：脱欧公投前关于脱欧后雇员调查 图表16：失业率预测 资料来源：BOE，东吴证券研究所 资料来源：BOE，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观固收点评 20160805 资料来源：BOE，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级声明部分 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn