动荡中的货币 ： 探索自然灾害对汇率的影响

动荡中的货币 ： 探索自然灾害对汇率的影响 Anh Thi Ngoc Nguyen, Ha Minh Nguyen WP/24/186 IMF 工作文件描述作者正在进行的研究 ， 并发表以引起评论和鼓励辩论。国际货币基金组织工作论文中表达的观点是作者（们）的观点，并不一定代表国际货币基金组织、其执行董事会或管理层的意见。 IMF 工作文件能力发展研究所 动荡中的货币 ： 探索自然灾害对汇率的影响 Anh Thi Ngoc Nguyen 和 Ha Nguyen 编写 * 由 Natan Epstein 授权发行 2024 年 8 月 IMF 工作文件描述作者正在进行的研究 ， 并发表以引起评论和鼓励辩论。国际货币基金组织工作论文中表达的观点是作者的观点，并不一定代表国际货币基金组织、其执行委员会或管理层的意见。 摘要 ：本文探讨了不同汇率制度的国家集团中，自然灾害对汇率变动的影响。通过使用1970年1月至2019年12月期间177个国家的高频月度数据面板局部投影模型，我们发现，在新兴市场和发展中国家（EMDEs）中，汇率变动对于自然灾害的敏感性高于发达经济体（AEs）。此外，EMDEs采用的不同汇率制度对其对自然冲击的汇率反应有影响。在非固定汇率制度下，平均而言，名义和实际汇率在灾害发生后两年内可能贬值高达6%。我们的研究结果表明，具有灵活汇率制度的EMDEs可以通过名义和实际贬值更快地恢复，尽管它们应关注由自然灾害冲击引发的大规模汇率波动可能带来的政策影响。 推荐引用:阮氏庭玉、阮明阮（2024），《动荡中的货币：自然灾害对汇率影响的探讨》IMF 工作文件WP/24/186 *作者们要感谢Selim Elekdag、Natan Epstein、Mercedes Gracia-Escribano、Giovanni Ganelli、Giacomo Magistretti、Augustus Panton和Felipe Zanna对研究的有益建议。所有错误仍然归我们所有。我们还特别感谢Flavia Daza和Elisa Manarinjara在出版过程中的支持。 Content 1. 介绍 _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _3. 实证结果 _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _2. 方法和数据 _________________________________________________________________________________________________________ 42.1 方法学 _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ __ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _3.1 所有灾害 _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ __ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 4. ROBUSTNESS CHECK _________________________________________________________________ 13 1. Introduction 气候变化是对人类的一种威胁。气温正在上升。全球平均气温相较于工业时代已高出1.1摄氏度（IPCC, 2023）。气候变化导致世界许多地区出现了更为频繁且破坏性更大的自然灾害（IPCC, 2014）。理解自然灾难的影响对于适应与减缓措施至关重要。 文献探讨了自然灾害对宏观经济结果的影响。大多数研究集中于自然灾害对经济增长的影响（见Bayoumi等人，2021年；Barone和Mocetti，2014年；Cavallo等人，2013年；Cevik和Jalles，2023年a；Fomby等人，2013年；Lian等人，2022年；Loayza等人，2012年；Noy，2009年；Ramcharan，2007年；Elekdag和Tuuli，2023年）。这些研究通常发现自然灾害对经济增长有负面影响，但影响因国家特性如发展水平和制度质量而异。另一类文献关注灾害对通货膨胀的影响，包括Kabundi等人（2022年）、Cevik和Jalles（2023年b）、Fratzscher等人（2020年）以及Mukherjee和Ouattara（2021年）的研究。发现自然灾害会增加通胀压力，但其程度取决于灾害类型和货币框架的可信度。此外，还有少数研究考察了自然灾害对其他经济结果的影响，例如财政结果（Noy等，2011年）、国际资本流动（David，2010年）和汇率（Hale，2022年；Farhi和Gabaix，2015年；Lee等，2022年）。 在这篇论文中，我们为研究自然灾害对汇率影响的新兴文献领域做出了贡献，研究频率为每月一次。理论上，自然灾害通过由灾害对基础设施、供应链和生产力的中断所引发的平衡支付需求变化，影响汇率水平。例如，自然灾害可能对基础设施造成破坏，损害出口，如小型岛屿的旅游业（见Rosselló等人，2020；Jones和Olken，2010；Osberghaus，2019）。同时，灾后救援和重建工作可能需要更高的进口。因此，由于灾害破坏导致贸易余额恶化，可能产生贬值压力（Strobl和Kablan，2017）。另一方面，来自国际捐助者的汇款和援助可能会增加（Arezki等，2024；David，2010），从而产生升值压力。这些影响可能导致汇率波动，进而影响国家的经济和贸易稳定性，特别是当国家存在财务脆弱性，如美元化债务时。 理解自然灾害与汇率之间的关系对于政策制定者和投资者评估特定货币和经济体系的相关风险具有帮助，尤其是在多发灾害国家。首先，了解自然灾害对汇率的影响有助于市场参与者有效应对汇率波动，并就投资、贸易以及风险管理策略做出明智决策。其次，自然灾害引发的汇率波动可能影响一个国家的出口竞争力。贬值的货币可以使该国的出口产品更具竞争力，在全球市场上更具吸引力。此外，自然灾害还可能对国家的财政状况产生负面影响，导致公共债务增加或预算赤字扩大，从而影响其经济稳定性和货币价值。因此，对自然灾害与汇率之间关系的研究不仅对宏观经济政策制定具有重要意义，而且对于投资者进行风险评估和资产配置也至关重要。 在全球市场中，尽管升值的货币可能会使出口变得更加昂贵，从而可能对贸易平衡产生不利影响。因此，支出转换效应可能提供一个稳定渠道，帮助缓解自然灾害对经济的影响（参见Ramcharan, 2007; Elekdag和Tuuli, 2023）。最后，政府和中央银行通常会实施政策措施以减轻自然灾害的经济影响。通过研究自然灾害与汇率之间的关系，政策制定者可以设计适当的货币政策和财政政策来支持经济复苏、稳定汇率并管理通胀压力。 研究自然灾难对汇率影响的文献虽小但正在扩展。Farhi和Gabaix（2016）引入了一种罕见灾害模型，利用时间变化的灾害风险溢价来解释汇率与基本面之间的脱节。他们认为，虽然罕见但极端的自然灾害是资产市场上风险溢价的重要决定因素。Hale（2022）构建了一个前瞻性的模型，其中代理更新了对未来灾害的预期。该模型预测，由于气候相关灾害，风险国家的实值汇率会持续但相对较小地贬值。尽管没有专门关注灾害与汇率之间的相互作用，Ramcharan（2007）和Elekdag及Tuuli（2023）提出，非固定汇率制国家在考察更高的汇率灵活性如何帮助经济更快适应天气冲击时，其实值汇率贬值程度更多。Strobl和Kablan（2017）研究了热带气旋破坏对17个小岛屿发展中国家汇率的影响，发现弹性汇率贬值有助于经济从当前账户恶化中恢复，而固定汇率几乎在冲击后保持不变。与此同时，Lee等（2022）关于全球温度冲击对汇率影响的研究结果更为复杂，一些国家的汇率在冲击后贬值，而在其他一些国家则升值。 在本文中 ， 我们特别关注自然灾害对汇率的影响1 研究汇率制度与国家特征在其中的作用。尽管一些研究探讨了这一课题，但大多数研究要么专注于特定类型的灾害，要么仅关注特定国家群体，并且观察样本数量有限。本文旨在通过使用从1970年1月到2019年12月的全球177个国家的通用月度面板数据，提供一个广泛的视角，这些数据分为不同的汇率制度（固定汇率与非固定汇率）和国家特征（发达经济体、大型新兴市场、低收入国家、小岛国）。此外，我们还分析了高频（即每月）的汇率反应，而文献主要使用年度数据。高频率分析的一个优势在于，我们可以更准确地归因自然灾害对汇率的影响。在较低频率的分析中，如年度分析，自然灾害的影响可能更容易受到其他冲击的污染。 同一年发生。此外，高频数据允许追踪汇率在一段时间内的高频响应（在我们的情况下，灾后24个月）。 通过应用局部投影模型，我们发现，在新兴市场和发展中经济体（EMDE）中，尤其是小型岛屿国家，汇率变动对自然冲击的敏感性更高，相较于发达经济体（AE）。此外，对于这些EMDE所采用的不同汇率制度，其对自然冲击的汇率反应也有所不同。在非固定汇率制度下，名义和实际有效汇率可能在两年后从冲击发生之日起贬值高达6%，而在固定汇率制度下，虽然可能有轻微的升值趋势但总体上更倾向于显著上升。我们的研究结果与文献相呼应，即实际贬值有助于加速国家的恢复。然而，实行浮动汇率的EMDE应意识到潜在的贬值压力，尤其是在遭遇大型灾害时，这种压力可能特别显著，并为可能面临的债务或金融稳定性挑战做好准备（Asonuma, 2016; Reinhart and Rogoff,2011）。 论文的剩余部分组织如下。下一部分讨论了论文中使用的方法论和数据。第三部分在基本模型中呈现了我们的实证结果，而稳健性检验的结果则在第四部分展示。第五部分进行总结。 2. 方法和数据 2.1 方法 为了捕捉自然灾害对汇率可能产生的影响，我们采用了Jorda（2005）的局部投影方法来追踪有效汇率（名义和实际）对自然灾害冲击的脉冲响应函数。我们还研究了自然灾害对通货膨胀的反应，以帮助探讨名义汇率和实际汇率响应之间可能的偏差。我们的基准回归模型如下： 4国际货币基金=112 3− ∑ ∆ ∗ wherei, t, and h指定国家，月份，以及估计期（从0开始，捕捉发生在0时的自然冲击即时响应，并覆盖至24个月未来）。,表示因变量的对数形式 ， 即名义有效汇率 (NEER ) 、实际有效汇率 (REER) 和消费者价格指数 (CPI) 。,表示因变量变化的滞后 ， 直至j滞后 (与j= 基线中的 2) 。 − ,是我们的∆主要关注变量 - 自然灾害的虚拟变量 - 如果发生灾难 ， 则取值为 1