年报点评：业绩高增符合预期，新产品管线稳步推进

核心观点 ⚫公司发布2023年报，实现收入28.7亿，同比增长47.99%，实现归母净利润18.58亿，同比增长47.08%，业绩高增符合市场预期。 ⚫分品类来看：1）溶液类注射产品：2023年实现收入16.7亿，同比增长29.2%，溶液类产品中主要是嗨体系列，在较高体量规模下仍能维持接近30%左右的增速实属不易。我们预计嗨体系列中水光产品高速增长，同时随着水光产品占比的提升（单价相对较低），ASP同比下降13%至325元。2）凝胶类注射产品：2023年实现收入11.6亿，同比增长81.4%，我们推测是主要来自濡白天使的快速放量所致。3）面部埋植线产品：2023年实现收入591万，同比增长10.1%。4）其他收入同比增长1265.8%，主要是化妆品和沛奇隆业务，其中沛奇隆业务2023年分别实现收入/净利润为0.21/0.11亿元。 ⚫分渠道看，2023年直销/经销分别实现收入17.87亿和10.83亿，同比增长43.09%和56.86%。公司已经建立了一支执行力强、高度专业的销售团队，截至报告期末，公司拥有超过400名销售和市场人员，覆盖全国31个省、市、自治区，覆盖国内大约7,000家医疗美容机构。 ⚫毛利率继续提升。2023年毛利率为95.09%,同比+0.25pct，其中溶液类注射产品与凝胶类注射产品的毛利率分别为94.48%与97.49%,同比+0.25与+0.97pct。 施红梅021-63325888*6076shihongmei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860511010001伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020001朱炎021-63325888*6107zhuyan3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 ⚫新产品管线储备丰富，为后续可持续快增提供扎实保障。根据年报披露更新，具体如下：1）肉毒毒素处于注册申报阶段；2）宝尼达颏部适应症进入注册申报阶段；3）利多卡因丁卡因乳膏产品处于临床试验阶段；4）体重管理：公司在与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品的基础上，投资持有质肽生物4.89%股权。质肽生物拥有丰富的多肽药物研发经验，围绕GLP-1类似物形成了管线矩阵并具备持续创新迭代能力。5）光电类：与韩国Jeisys签署经销协议，公司将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，将实现公司在能量源设备管线的突破。 盈利预测与投资建议 ⚫根据年报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为11.52、15.14和19.21元（原2024-2025年为11.76和15.56元），DCF目标估值474.28元，维持“买入”评级。 高基数下增速有所放缓，新品储备丰富期待未来表现2023-10-25业绩符合预期，新品如生天使未来表现可期2023-08-28疫情低点已过，股权激励彰显可持续快增长信心2023-03-15 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期 根据年报，我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测（下调了2024年收入和毛利率、上调了2025年收入，上调了2024-2025年的销售费用率），预计公司2024-2026年每股收益分别为11.52、15.14和19.21元（原2024-2025年为11.76和15.56元），DCF目标估值474.28元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。