2020 年报暨2021年一季报点评：业绩符合预期，新产品、新客户稳步推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 科博达(603786) 买入 2020年报暨2021年一季报点评 （上调评级） 汽车零配件II 2021年04月23日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 400/40 总市值/流通(百万元) 29,187/2,925 上证综指/深圳成指 3,473/14,151 12个月最高/最低(元) 90.91/49.00 相关研究报告： 《科博达-603786-2020年三季报点评：Q3营收增速转正，毛利率持续亮眼》 ——2020-10-31 《科博达-603786-2020年中报点评：业绩符合预期，毛利率亮眼，新客户、新产品持续拓展》 ——2020-08-20 《科博达-603786-2019年报暨2020一季报点评：Q1业绩超预期，新订单、新客户、新品类有序扩张》 ——2020-04-22 《科博达-603786-深度报告：一体两翼，汽车电子核心标的》 ——2019-10-21 证券分析师：唐旭霞 电话： 0755-81981814 E-MAIL： tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，新产品、新客户稳步推进  年报和一季报业绩符合预期 公司2021Q1实现营收7.58亿元（同比+24.30%），实现归母净利润1.22亿元（同比+26.21%）。2020年实现营收29.14亿元（同比-0.29%），实现归母净利润5.15亿元（同比+8.38%）。拆单季度看，公司2020Q4实现营收9.32亿元（同比+9.97%），实现归母净利润1.94亿元（同比+25.99%）。总体而言，公司2020年业绩符合预期，20H2开始回暖复苏明显，全年营收与2019年相比基本持平，主要产品销售结构未发生大的波动，单Q4实现了营收与归母净利润同环比双增。  毛利率持续改善，2021Q1费用率受汇率波动影响 公司2020年毛利率为36.40%，同比上升2.16pct，净利率为19.70%，同比上升1.29pct。2021Q1毛利率为35.57%，同比上升3.46pct；净利率为17.22%，同比下降0.14pct。2020年公司四费率为15.62%，同比上升1.18pct。2021Q1四费率为16.01%，同比上升1.77pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.63/4.70/1.30/8.38%，同比变动+0.37/-0.53/+1.73/+0.20pct，财务费用率提升主要系汇兑损失增加。  汽车电子稀缺标的，新产品稳步推进，新客户持续拓展 产品维度，智能光源业务中心已累计获得上汽大众、一汽大众和德国大众多个定点项目；主动进气格栅产品在乘用车市场已先后拓展到福特、沃尔沃、上海大众、吉利、长城等客户，并率先在国内推出商用车主动进气格栅总成系统，获得一汽解放项目定点；国六的后处理产品分别配套潍柴、康明斯、中国重汽、一汽解放等重要客户，后续碳氢喷射系统、SCR 喷嘴等产品将陆续投放市场。客户维度，2020 年底公司已有6 个以上产品获得 MEB平台项目定点，配套大众全球、上汽大众、一汽大众，并与小鹏、理想的多个车型开展产品合作。  风险提示：海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。  投资建议：维持盈利预测，上调至“买入”投资评级 维持盈利预测，预计21/22/23年EPS分别1.69/2.25/2.85元，对应PE分别42/31/25倍，公司股价近期回调幅度较大，上调至买入评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,914 3,666 4,597 5,621 (+/-%) -0.3% 25.8% 25.4% 22.3% 净利润(百万元) 515 675 901 1140 (+/-%) 8.4% 31.1% 33.6% 26.5% 摊薄每股收益(元) 1.29 1.69 2.25 2.85 EBIT Margin 28.2% 21.9% 23.5% 24.5% 净资产收益率(ROE) 13.5% 15.9% 18.7% 20.5% 市盈率(PE) 54.9 41.9 31.3 24.8 EV/EBITDA 31.4 33.7 25.3 20.0 市净率(PB) 7.41 6.65 5.86 5.09 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/20J/20A/20O/20D/20F/21沪深300科博达 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 21Q1营收+24%、利润+26%，业绩符合预期。科博达2021Q1实现营收7.58亿元（同比+24.30%，环比-18.81%），实现归母净利润1.22亿元（同比+26.21%，环比-37.28%），实现扣非归母净利润1.11亿元（同比+39.45%，环比-39.02%）。 分产品看，公司2021Q1照明控制系统实现营收3.88亿元（同比+9.39%），电机控制系统实现营收1.67亿元（同比+65.84%），能源管理系统实现营收0.20亿元（同比+15.36%），车载电器与电子实现营收1.23亿元（同比+20.57%），其他汽车零部件实现营收0.50亿元（同比+63.15%），电机控制系统营收增幅显著。 2020年归母净利同比+8%，Q2起业绩回暖复苏。公司2020年实现营收29.14亿元（同比-0.29%，与上年基本持平），实现归母净利润5.15亿元（同比+8.38%），实现扣非归母净利润4.63亿元（同比+3.12%）。 拆单季度看，公司2020Q4实现营收9.32亿元（同比+9.97%，环比+25.35%），实现归母净利润1.94亿元（同比+25.99%，环比+73.06%）。 分产品看，公司2020年照明控制系统实现营收14.47亿元（同比-6.41%），电机控制系统实现营收5.46亿元（同比+6.61%），能源管理系统实现营收0.67亿元（同比+64.58%），车载电器与电子实现营收6.49亿元（同比-1.50%），其他汽车零部件实现营收1.61亿元（同比+26.10%），能源管理系统、其他汽车零部件业务营收增幅较为显著。从产销看，2020年商用车产销量增长带电机控制系统、其他汽车零部件业务产销高增，其中电机控制系统产量567万只（同比+18.74%）、销量574.24万只（同比+21.16%），其他汽车零部件产量2185.76万只（同比+17.96%）、销量2240.22万只（同比+29.43%）。 表1：科博达拆分业务2020年及2021Q1营收及增速 2020年营收（亿元） 2020年YOY 2021Q1营收（亿元） 2021Q1YOY 照明控制系统 14.47 -6.41% 3.88 9.39% 电机控制系统 5.46 6.61% 1.67 65.84% 能源管理系统 0.67 64.58% 0.20 15.36% 车载电器与电子 6.49 -1.50% 1.23 20.57% 其他汽车零部件 1.61 26.10% 0.50 63.15% 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 总体而言，公司2020年业绩符合预期，20H2开始回暖复苏明显，全年营收与2019年相比基本持平，主要产品销售结构未发生大的波动，单Q4实现了营收与归母净利润同环比双增。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001000150020002500300035002015201620172018201920202021Q1营业收入（百万元）同比增长率-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007008009001000营业收入（百万元）同比增长率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司新产品稳步推进，新客户持续拓展，预计2021年下半年起放量，实现业绩稳健发展。 产品维度，智能座舱、主动进气格栅产品、国六产品有序推进。 1）智能座舱方面，行业端来看，智能座舱2020 年全球市场规模约 396 亿美元，是继自动驾驶后汽车行业最具商业价值发展领域，目前处于初级发展阶段，未来增长空间巨大。公司端来看，2020年公司以原氛围灯业务为基础专门成立独立智能光源业务中心，围绕智能座舱氛围照明，为将来作为“第三生活空间”的智能座舱打造先进的视觉系统。目前智能光源业务中心已累计获得上汽大众、一汽大众和德国大众多个定点项目，为未来发展打下了坚实基础。 2）主动进气格栅产品方面，行业端来看，随着国六排放标准实施、燃油车节能减排要求提高、全球新能源车销量增加，主动进气格栅未来或将成为标配产品。 以中国市场为例，据统计，2019 年市场规模 22.28 亿元，同比增长 29%。相关机构预测，后续每年平均增长率有望保持 25%以上， 2026 年将超过100 亿元，市场前景广阔。公司端来看，公司持续加大人才、技术和资金投入力度，加快培育壮大主动进气格栅业务。产品在乘用车市场已先后拓展到福特、沃尔沃、上海大众、吉利、长城等客户，并率先在国内推出商用车主动进气格栅总成系统，获得一汽解放项目定点，成为国内商用车市场的领先企业，为进一步拓展其他商用车市场奠定了良好基础。 3）国六产品方面，国内商用车国六排放标准的实施，带来后处理相关产品需求大幅增加，未来有望激发后处理领域千亿市场。经过多年研发投入和技术积累，公司在商用车国六后处理技术领域取得了重要进展，在一些关键领域率先打破了博世、大陆、康明斯等国外企业技术垄断，有望凭借性价比等优势改变外资企业主导国内市场的局面。截至 2020 年底，已有国六的后处理产品已逐步实现规模量产，分别配套潍柴、康明斯、中国重汽、一汽解放、玉柴、江铃等重要客户；同时，后续碳氢喷射系统、SCR 喷嘴等产品也将陆续投放市场，公司国六产品未来前景继续看好。 展望2021 年，以下产品将陆续批量投产：灯控产品逐步在宝马、福特、雷诺批量配套使用；新开发成功的多个智能光源产品逐步在上汽大众、一汽大众ID 4、CC、AUDI A3、途昂等车型正式配套使用；商用车国六排放标准实施带来后处理产品电子节气门、温控阀、碳氢喷射装置、SCR 喷嘴等将放量增长。欧-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006002015201620172018201920202021Q1归母净利润（百万元）同比增长率-20%