负极包覆材料翘楚，一体化奠定竞争优势

电力设备/电池 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 信德新材（301349.SZ） 2024年03月23日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/3/22 当前股价(元) 32.60 一年最高最低(元) 96.00/22.19 总市值(亿元) 33.25 流通市值(亿元) 13.74 总股本(亿股) 1.02 流通股本(亿股) 0.42 近3个月换手率(%) 255.56 股价走势图 数据来源：聚源 负极包覆材料翘楚，一体化奠定竞争优势 ——公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师） 沈成宇（联系人） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 shenchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790122080042  负极包覆材料龙头，市占率国内领先 公司国内锂电负极包覆材料龙头公司，市占率稳固行业领先，与下游头部负极材料企业璞泰来、杉杉、贝特瑞、中科星城、凯金能源等实现深度绑定，具备上下游一体化优势，有望受益于快充之春风实现高速增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.9、13.4、17.3亿元，归母净利润分别为0.44、1.16、1.54亿元，EPS为0.43、1.14、1.51元/股，当前股价对应PE分别为120.4、45.5、34.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  负极包覆为电池快充化大势所趋，市场空间广阔 负极包覆材料能够有效改善负极与电解液接触过程中导致的容量衰减、循环寿命低等问题，显著提升负极首效，提高倍率性能，是目前电池快充化趋势下材料端必不可缺的环节之一。我们预计2025年、2030年负极包覆材料市场分别达到45亿元和141亿元。  一体化延申布局古马隆树脂，开拓新兴市场 公司大力扩产，产能行业领先。公司募投项目为3万吨一体化产能，其中1.5万吨已于2022Q4投产，建成后公司具备5.5万吨包覆材料产能，其中新建成产能向上延伸至乙烯焦油—古马隆树脂，保障原材料供应同时扩大成本竞争优势，为行业内为数不多实现从原材料端开始布局的负极包覆企业。同时，公司收购成都昱泰，实现产能的进一步外延式增长。 前瞻布局沥青基碳纤维，布局新兴市场。公司所产负极包覆材料本质是一种具备特殊性能的沥青材料，公司通过自身研发积累，可通过专有工艺制成碳纤维可纺沥青，经过纺丝、碳化等生产工艺处理后，得到沥青基碳纤维产品，拓展第二成长曲线。  风险提示：新增产能消化不及预期风险；原材料上涨风险；新进入者过多格局恶化风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 492 904 792 1,335 1,726 YOY(%) 80.9 83.7 -12.4 68.6 29.3 归母净利润(百万元) 138 149 44 116 154 YOY(%) 59.9 8.2 -70.5 164.6 32.6 毛利率(%) 40.6 27.0 17.9 18.4 18.4 净利率(%) 28.0 16.5 5.5 8.7 8.9 ROE(%) 28.3 5.3 1.6 4.1 5.2 EPS(摊薄/元) 1.35 1.46 0.43 1.14 1.51 P/E(倍) 38.4 35.5 120.4 45.5 34.3 P/B(倍) 10.9 1.9 1.9 1.8 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2023-032023-072023-11信德新材沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 信德新材：负极沥青碳包覆龙头，上下游一体化延伸 .......................................................................................................... 4 1.1、 公司概况：负极包覆沥青龙头，开始产业链一体化布局 ........................................................................................... 4 1.2、 股权结构集中 .................................................................................................................................................................. 4 1.3、 产品谱系全，未来高价包覆材料占比有望提升 ........................................................................................................... 5 1.4、 负极包覆材料产销双旺，营收利润不断攀升 ............................................................................................................... 6 2、 沥青包覆：赛道小而美，乘新能源之风.................................................................................................................................. 7 2.1、 负极材料：石墨负极是目前主流的负极材料路线 ....................................................................................................... 7 2.2、 沥青包覆：负极包覆主流方案，有效提升首效、循环、倍率性能 ........................................................................... 7 2.3、 市场需求：新能源汽车&储能双轮驱动，下游负极市场高速增长 ............................................................................ 8 2.4、 市场空间：预计2030年市场空间或达140.8亿元，空间广阔 .................................................................................. 8 2.5、 石油基为目前主流技术路线 .......................................................................................................................................... 9 2.6、 生产工艺：看似简单的物理过程，核心在于工艺控制 ............................................................................................... 9 2.7、 市场格局：龙头地位稳固，规模优势进一步扩大 ..................................................................................................... 10 2.8、 下游负极厂商向包覆材料延伸威胁小 ......................................................................................................................... 11 3、 公司优势：垂直一体化扩产，碳纤维打造第二成长曲线 .................................................................................................... 11 3.1、 公司负极包覆材料实现主流软化点范围全覆盖 ......................................................................................................... 11 3.2、 绑定下游负极龙头，形成较高认证壁垒 ..................................................................................................................... 12 3.3、 产业链一体化布局，打通上游原材料生产 ................................................................................................................. 13 3.4、 下游沥青基碳纤维：应用领域广，行业处于发展初期 ............................................................................................. 14 4、 盈利预测与估值分析 ............................................................................................................................................................... 16 4.1、 盈利预测 ........................................................................................................................................................................ 16 4.2、 估值与评级 .................................................................................................................................................................... 17 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 17 附：财务预测摘要 ...................................................................................................