负极包覆材料龙头，高端产品壁垒深厚
证券研究报告·新股研究报告·电池 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 信德新材（301349） 负极包覆材料龙头，高端产品壁垒深厚 2022年09月08日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 138.88 一年最低/最高价 -/- 市净率(倍) 16.69 流通A股市值(百万元) - 总市值(百万元) 9443.84 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.09 资产负债率(%,LF) 22.85 总股本(百万股) 68.00 流通A股(百万股) 16.12 相关研究 投资评级（暂无） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 492 948 1,546 2,287 同比 81% 93% 63% 48% 归属母公司净利润（百万元） 138 195 304 451 同比 60% 42% 55% 48% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.02 2.87 4.47 6.63 P/E（现价&最新股本摊薄） 68.59 48.32 31.10 20.96 [Table_Summary] 投资要点 公司深耕负极包覆材料，为行业领先企业。公司是负极包覆材料的龙头企业，主要从事负极包覆材料产品的研发、生产与销售，其产品应用于负极材料的生产。公司目前以负极包覆材料为主，销量国内排名领先，2020年市场占有率在27%-39% 之间，为行业领先企业。 受益于电动车需求增长及快充渗透率提升，包覆材料需求加速释放。负极包覆材料可有效改善首次充放电效率及倍率性能，为快充负极必要生产环节。考虑包覆负极渗透率提升及硅碳负极应用加速，我们测算公司22年负极包覆材料市场需求12万吨，25年近50万吨，对应21-25年复合增速67%。 公司绑定前四大负极厂商，高端产品技术壁垒明显。公司与前四大负极厂商合作历史长达5-10年，在四大负极厂商总出货占比超过45%，且与下游优质客户签订了战略合作协议。此外包覆材料定制化特性明显，参数指标复杂，公司聚焦高端产品，21年高温包覆材料销量占比45%，后续将进一步提升，技术壁垒深厚。 公司产能快速释放，一体化布局助力量利双升。公司目前有2.5万吨产能，计划扩产3万吨，我们预计公司22-23年出货3.53/5.10万吨，同比增长近50%。公司募投项目将上游原料由当前的古马隆树脂进一步延伸至乙烯焦油，一体化比例进一步提升，盈利端看，公司22H1单吨净利5200-5300元，随着一体化比例提升，我们预计公司23年单吨净利有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司为负极包覆行业龙头，具备持续性全球竞争力，新增产能可配套客户需求充分消化，未来业绩增长确定性高，我们预计公司2022-2024年归母净利1.95/3.04/4.51亿元，同比增长+42%/+55%/+48%，以发行价计算，对应PE为48x/31x/21x。 风险提示：项目投产进度不及预期，技术路线变动的风险，同行业竞争加剧，客户集中及持续经营的风险，新股股价波动较大的风险 -29%-23%-17%-11%-5%1%2021/9/82022/1/72022/5/82022/9/6沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 新股研究报告 2 / 23 内容目录 1. 信德新材：负极包覆材料龙头，盈利能力亮眼 .............................................................................. 4 1.1. 公司简介：负极包覆材料龙头，为行业领先者..................................................................... 4 1.2. 股权结构集中稳定，员工持股激励充分................................................................................. 4 1.3. 业绩高速成长，负极包覆材料贡献主要增量......................................................................... 5 2. 行业：电动化+快充需求助力负极包覆材料需求高增长 ................................................................ 7 2.1. 包覆显著提升负极性能，快充需求加速包覆渗透................................................................. 7 2.2. 我们预计包覆材料2021-2025年复合增速可达67% ............................................................. 9 3. 公司：定位高端产品，一体化驱动量利双升 ................................................................................ 12 3.1. 产能加速布局，规模效应显著............................................................................................... 12 3.2. 加速一体化布局，预计成本进一步降低............................................................................... 12 3.3. 定位高端产品，产品议价能力强........................................................................................... 13 3.4. 为前四大负极厂商主要供应商，具备先发优势和认证壁垒............................................... 14 3.5. 副产品售价与石油价格正相关，对冲原材料上涨风险....................................................... 16 3.6. 向下游沥青基碳纤维拓展，打造碳基新型材料供应商....................................................... 18 4. 盈利预测与估值 ................................................................................................................................ 19 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 新股研究报告 3 / 23 图表目录 图1： 公司发展历程............................................................................................................................... 4 图2： 公司产品生产工艺流程............................................................................................................... 4 图3： 信德新材股权结构....................................................................................................................... 5 图4： 营业收入（百万元）及增速（%） ........................................................................................... 5 图5： 归母净利润（百万元）及增速（%） ....................................................................................... 5 图6： 主营业务收入按产品类型分类（百万元）............................................................................... 6 图7： 分产品毛利率水平....................................................................................................................... 6 图8： 公司期间费用率........................................................................................................................... 7 图9： 公司利润率水平........................................................................................................................... 7 图10： 一种用于沥青包覆石墨的示例方法......................................................................................... 7 图11： 球形人造石墨包覆显微镜图对比（左：包覆前；右：包覆后） ......................................... 8 图12： 不同沥青包覆的球形天然石墨样品的首次充放电结果对比（NG-0为未包覆） .............. 8 图13： 包覆材料在人造石墨负极生产环节中的应用......................................................................... 9 图14： 负极市场空间预测（万吨）................................................................................................... 10 图15： 负极包覆材料市场空间测算（万吨）.................
