[Table_Stock] 信德新材（301349） 证券研究报告 公司深度 负极包覆材料龙头，一体化布局扩大竞争优势 ——信德新材深度报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 负极包覆材料行业龙头，扩产进行时筑规模优势。 公司是负极包覆材料行业龙头公司，2020年公司市场占有率约在27%-39%。公司现有负极包覆材料产能4万吨/年，另有1.5万吨/年产能在建；2023年6月收购成都昱泰80%股权，成为其控股股东，2023年第三季度，昱泰经过技术改造后拥有负极包覆材料产能3万吨/年，公司合计产能达到7万吨/年（包括成都昱泰）。 行业小而美，进入壁垒较高。 负极包覆材料是锂电池负极的必需原材料，通过在负极表面包覆沥青，从而显著提升负极材料的首充可逆容量、循环稳定性及电池倍率性能，其添加量大约占锂电池负极材料的5%-15%，2022年负极包覆材料市场规模约20亿元。全球能源转型驱动锂电池市场高速发展，上游材料享发展红利，增长空间广阔。负极包覆行业技术壁垒较高，且占负极材料成本低，目前厂商较少，进入壁垒较高，竞争格局好。公司是业内龙头，产能优势大，与负极材料的主要龙头企业都形成多年合作，产品品质高，客户粘性强。 一体化产线降本增效，南北两大基地辐射更多客户。 公司大力布局一体化产线，预计2024年一体化产能占比将超过80%。一体化产线精简工艺步骤，大幅降低成本，单吨成本节约1000元左右，同时提高产品质量。此外，成都基地拥有四川石化原材料资源，乙烯焦油直接通过管道输送入厂，进一步降低成本。大连和成都基地一北一南，辐射客户的范围将显著提升，有助于扩大公司的市场占有率。 ◼ 投资建议 公司是国内负极包覆材料行业龙头，积极扩充产能提高市占率，依托大连和成都基地的一体化工艺产线布局，助力降本增效，期待提升盈利 中 枢 。我 们 预 测2023-2025年 公 司 营 业 收 入 分 别 为10.44/15.06/18.26亿元，同比增速分别为15.5%、44.3%、21.2%，归母净利润分别为0.98/2.71/3.38 亿元 ， 同比增速分别为-34.3%、176.8%、24.6%，EPS 为 0.96/2.66/3.31元/股，2024年1月4日收盘价对应PE分别为45.95x、16.60x、13.32x。首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_Industry] 行业: 电力设备 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 于庭泽 E-mail: yutingze@shzq.com SAC编号: S0870523040001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 44.09 12mth A股价格区间（元） 38.63-122.89 总股本（百万股） 102.00 无限售A股/总股本 41.31% 流通市值（亿元） 18.58 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -50%-43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%01/2303/2305/2308/2310/2312/23信德新材沪深3002024年01月09日 公司深度 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 原材料价格变动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 904 1044 1506 1826 年增长率 83.7% 15.5% 44.3% 21.2% 归母净利润 149 98 271 338 年增长率 8.2% -34.3% 176.8% 24.6% 每股收益（元） 1.46 0.96 2.66 3.31 市盈率（X） 30.19 45.95 16.60 13.32 市净率（X） 1.60 1.59 1.45 1.31 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年01月04日收盘价） uZhVbWdVlYbUlZ9YaQaO6MpNrRoMmQeRpPoPjMoOyR8OqRnPMYnMzRNZnPuN公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 负极包覆材料领先企业，规模扩张进行时 .................................. 5 1.1 负极包覆龙头持续奋进，下游需求刚性有保障 ................ 5 1.2 主营业务逐步扩张，盈利能力尚存提升空间 .................... 7 2 负极包覆材料：乘新能源东风需求稳定增长，行业小而美 ........ 9 2.1 负极包覆能显著提升锂离子电池性能 ............................... 9 2.2 负极包覆行业竞争格局优，公司作为龙头优势尽显 ....... 12 2.3 副产品橡胶增塑剂：所属行业规模逐渐扩大 .................. 14 3 一体化布局降本增效，盈利中枢盼提升.................................... 15 3.1 技术优势保障核心竞争力 ............................................... 15 3.2 产品结构升级，原材料成本占比高 ................................. 16 3.3 延伸产业链至乙烯焦油，南北基地齐发力 ...................... 17 4 盈利预测与投资建议 ................................................................. 19 5 风险提示 ................................................................................... 21 图 图 1：公司发展历程 ............................................................... 5 图 2：公司股权结构（截至2023Q3） ................................... 5 图 3：信德新材产业链上下游................................................. 6 图 4：历年营业收入及同比增速 ............................................. 7 图 5：历年归母净利润及同比增速 ......................................... 7 图 6：历年分产品营收占比 .................................................... 8 图 7：历年分产品毛利（亿元） ............................................. 8 图 8：公司毛利率情况 ........................................................... 8 图 9：锂离子电池SEI膜示意图 ............................................ 9 图 10：负极包覆材料实物图 ................................................ 10 图 11：球形人造石墨包覆前后扫描电镜微观表征 ............... 10 图 12：负极包覆沥青产业链 ................................................ 11 图 13：2014-2022年全球锂离子电池出货量（GWh） ....... 12 图 14：2022年中国和海外负极材料出货量占比 ................. 12 图 15：2022年中国负极材料行业市占率 ............................ 12 图 16：负极包覆材料在负极材料成本中占比较小 ............... 13 图 17：2019-2021年公司对主要客户的销售金额占比 ........ 14 图 18：中国汽车保有量（亿辆）及同比增长....................... 15 图 19：中国汽车产量（万辆）及同比增长 .......................... 15 图 20：2021-2020年中国橡胶助剂总产量（万吨） ............ 15 图 21：历年研发费用 ........................................................... 16 图 22：2019-2021年公司各规格负极包覆材料平均售价（万元/吨） .......................................................................... 17 图 23：2019-2021年公司各规格负极包覆材料销量占比 .... 17 图 24：公司负极包覆材料业务成本构成 .............................. 17 图 25：原材料价格与原油挂钩 ............................................ 17 图 26：公司生产路线向一体化趋势发展 .............................. 18 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 4 表 表1：公司主要产品及其用途 ................................................. 7 表2：负极包覆材料按软化点和结焦值分类 ......................... 11 表3：不同软化点包覆材料对应首充库伦效率及循环性能 ... 11 表4：2021年国内负极包覆沥青厂商产能 ........................... 13 表5：公司核心技术及应用 .................................................. 16 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 5 1 负极包覆材料领先企业，规模扩张进行时 1.1 负极包覆龙头持续奋进，下游需求刚性有保障 化工厂改制而成，二十余年发展沉淀。公司前身信德化工厂成立于2000年，经过两次改制，于2020年6月更名为辽宁信德新材料科技股份有限公司，并于2023年9月更名为辽宁信德新材料科技（集团）股份有限公司。目前，公司拥有奥晟隆、大连信德新材料、大连信德碳材料和信德（大连）新材料贸易有限公司等4家全资子公司，并于2023年收购成都昱泰80%股权，扩大公司负极包覆材料业务规模，有望进一步提升市场占有率。 图 1：公司发展历程 资料来源：信德新材招股说明书，公司2023半年度报告，上海证券研究所 公司股权集中，尹洪涛和尹士宇父子为公司实际控制人。截至2023Q3，尹洪涛、尹士宇父子分别持有信德新材27.92%和24.13%的股权。同时，主要核心技术人员通过员工持股平台信德企管间接持有公司6.64%股份，以此作为股权激励措施，增强核心人员的稳定性和积极性。 图 2：公司股