2023年年报点评：23年地产开发业务完成剥离，24年聚焦大健康产业、稳健前行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月22日 公司研究 23年地产开发业务完成剥离，24年聚焦大健康产业、稳健前行 ——福瑞达（600223.SH）2023年年报点评 买入（维持） 当前价：9.47元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.17 总市值(亿元)： 96.27 一年最低/最高(元)： 6.38/11.75 近3月换手率： 54.77% 股价相对走势 -36%-25%-13%-1%11%03/2306/2309/2312/23福瑞达沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.48 -6.01 1.55 绝对 11.15 0.21 -9.81 资料来源：Wind 相关研报 23年地产业务顺利剥离，期待大健康业务板块协同发力——福瑞达（600223.SH）2023年业绩预告点评（2024-01-25） 化妆品业务收入稳健增长、毛利率提升，期待大健康布局继续释放增长潜力——福瑞达（600223.SH）2023年中报点评（2023-08-29） 化妆品业务增长理想，地产业务大部分剥离——鲁商发展（600223.SH）2022年年报点评（2023-04-02） 23年收入、归母净利润同比-65%、+567%，主要系业务转型影响 福瑞达发布2023年年报。公司2023年实现营业收入45.79亿元、同比下滑64.65%，归母净利润3.03亿元、同比增长567.44%，扣非归母净利润1.39亿元、同比增长137.40%。公司业务调整导致基数不可比，23年收入下降主要为房地产业务剥离所致，目前化妆品业务已经占主导；利润实现大幅增长，主要为化妆品及医药业务实现良好增长（净利润2.31亿元、同比增长12.93%），而房地产业务及资产剥离事项贡献归母净利润0.74亿元。EPS为0.30元，拟每股派发现金红利0.10元（含税）。 分季度来看，在房地产业务剥离影响下，23Q1~Q4公司单季度收入均为同比较大幅度的下滑；归母净利润分别同比+95.09%、-50.30%、+234.38%、+160.33%（扭亏）。 化妆品业务收入同比增23%，颐莲和瑷尔博士同比增20%、27% 分业务来看，公司化妆品、房地产及物业、生物医药、原料及衍生产品与添加剂业务23年收入占比分别为53%、25%、11%、8%，收入分别同比+22.71%、-88.29%、+1.61%、+23.16%，房地产及物业业务收入下滑主要系23年房地产业务完成剥离后不再纳入合并范围所致。 化妆品业务方面：1）分季度来看，23Q1~Q4收入分别同比增长12.89%、6.60%、31.64%、41.17%。分品牌来看，颐莲和瑷尔博士23年分别实现收入8.57亿元、13.48亿元，收入分别同比增长20.35%、27.33%；其他品牌合计收入为2.11亿元、同比增长5.04%。颐莲23Q1~Q4收入分别同比+5.56%、-2.21%、+44.74%、+44.12%，瑷尔博士收入分别同比增长8.00%、18.33%、34.09%、45.37%，两个品牌23年下半年增长均提速。 2）分渠道来看，网上销售仍占主导，23年网上销售、其他渠道销售占化妆品业务收入比例为88%、12%，分别同比增长20.35%、42.30%。 3）盈利能力方面，主营化妆品生产与销售业务的子公司福瑞达生物股份23年营业收入21.32亿元、净利润1.76亿元（同比下滑6.78%），净利率为8.25%、同比下降2.22PCT。 业务结构变化背景下毛利率及费用率双提升，存货、经营净现金流同比减少 毛利率：23年毛利率同比提升21.84PCT至46.49%，主要系地产业务剥离后业务结构变化、低毛利的地产业务收入占比减少所致。分品类来看，化妆品、房地产及物业、生物医药、原料及衍生产品与添加剂毛利率分别为62.13%（同比+1.16PCT，系高毛利率爆款产品销售增加、加大成本费用管控力度贡献）、15.76%（+1.11PCT）、53.39%（+0.39PCT）、32.31%（-1.76PCT，系竞争激烈下销售价格承受下行压力所致）。 费用率：23年期间费用率同比提升24.46PCT至41.06%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为31.59%（同比+21.45PCT）、4.87%（+2.17PCT）、3.35%（+2.32PCT）、1.25%（-1.48PCT），其中销售费用率同比提升主要系地产业务剥离后化妆品收入占比提升、相应业务结构变化所致，而结合化妆品子公司净利率有所下降，可以看出行业竞争加剧背景叠加公司内部组织架构调整、更加聚焦主业化妆品和积极投放，导致化妆品业务相关的销售费用投入水平亦有提升。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 福瑞达（600223.SH） 其他财务指标：1）存货23年末同比减少98.86%至5.25亿元。2）应收账款23年末同比增加29.52%至4.55亿元，应收账款周转天数为32天、同比增加23天。3）经营净现金流23年为4.74亿元、同比减少52.49%，主要系地产业务剥离影响。 23年地产开发业务完成剥离，24年聚焦大健康产业、稳健前行 2023年公司分两批次完成全部地产开发业务的剥离，顺利实现业务转型，进一步聚焦大健康业务板块。化妆品业务持续优化产品结构和营销体系，品牌发展战略由“4+N”升级为“5+N”，在主力品牌颐莲和瑷尔博士发展较快的基础上，新增医美品牌珂谧切入胶原蛋白医美赛道。医药业务持续拓展医院、基层医疗机构、连锁药店等渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，扩大功能性食品布局、完成18款新品上市。原料业务继续推进国内外原料药注册，积极拓展原料应用场景。 2024年公司将推进各业务板块一体化、实现产业协同。化妆品板块将继续推进大单品战略，并拓展新销售渠道，其中颐莲品牌聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在夯实喷雾市占率的基础上提升以面霜为代表的第二梯队产品的销售占比；瑷尔博士品牌继续深耕微生态护肤赛道，进一步完善品线，产品端闪充、益生菌系列两大品线将全面升级，摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，并新增防晒系列新品及渠道定制品。医药板块紧抓中医药发展机遇，实现OTC产品放量，积极探索“专科大药房”的电商新模式。原料及添加剂板块持续深挖“透明质酸+”方向，并不断拓宽应用场景，丰富产品线、提升毛利率。 维持盈利预测和“买入”评级 我们继续看好未来公司聚焦大健康产业，各业务板块协同发力、高质量增长，维持公司24~25年盈利预测、新增26年盈利预测，对应24~26年EPS分别为0.37、0.46、0.54元，24年、25年PE分别为25倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品线上增速放缓或竞争加剧；线下渠道拓展不及预期；新品推进或销售效果不及预期；费用控制不及预期；行业政策变动。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,951 4,579 4,811 5,542 6,206 营业收入增长率 4.76% -64.65% 5.08% 15.18% 12.00% 净利润（百万元） 45 303 379 469 548 净利润增长率 -87.44% 567.44% 25.03% 23.62% 16.93% EPS（元） 0.04 0.30 0.37 0.46 0.54 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.22% 7.56% 8.84% 10.09% 10.85% P/E 212 32 25 21 18 P/B 2.6 2.4 2.2 2.1 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-22 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 福瑞达（600223.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,951 4,579 4,811 5,542 6,206 营业成本 9,759 2,450 2,311 2,600 2,855 折旧和摊销 116 136 110 76 74 税金及附加 539 36 38 44 49 销售费用 1,313 1,446 1,660 1,977 2,241 管理费用 350 223 234 270 302 研发费用 134 153 164 190 214 财务费用 353 57 30 -19 -22 投资收益 116 214 56 56 56 营业利润 311 419 475 579 677 利润总额 261 413 470 574 672 所得税 196 47 53 65 76 净利润 65 366 417 509 596 少数股东损益 20 63 38 40 47 归属母公司净利润 45 303 379 469 549 EPS(元) 0.04 0.30 0.37 0.46 0.54 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 998 474 3,447 571 580 净利润 45 303 379 469 549 折旧摊销 116 136 110 76 74 净营运资金增加 -1,541 -6,084 -2,805 218 265 其他 2,377 6,119 5,763 -192 -308 投资活动产生现金流 1 2,673 56 56 56 净资本支出 -160 -207 0 0 0 长期投资变化 720 139 0 0 0 其他资产变化 -559 2,742 56 56 56 融资活动现金流 -1,618 -3,097 -2,301 -97 -119 股本变化 7 0 0 0 0 债务净变化 -1,566 -5,545 -2,169 0 0 无息负债变化 -443 -44,225 26 179 75 净现金流 -609 49 1,203 529 517 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 58,474 7,818 5,991 6,563 7,092 货币资金 4,318 1,734 2,936 3,466 3,982 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 351 455 460 482 486 应收票据 0 68 72 83 92 其他应收款（合计） 1,598 3,062 144 166 186 存货 46,047 525 573 632 680 其他流动资产 3,314 140 82 88 93 流动资产合计 55,629 5,984 4,267 4,916 5,520 其他权益工具 173 46 46 46 46 长期股权投资 720 139 139 139 139 固定资产 1,279 1,055 989 948 902 在建工程 73 131 99 74 55 无形资产 197 149 139 130 121 商誉 156 154 154 154 154 其他非流动资产 247 160 158 156 155 非流动资产合计 2,845 1,833 1,723 1,647 1,573 总负债 52,907 3,138 995 1,174 1,250 短期借款 2,270 705 0 0 0 应付账款 7,518 448 462 650 714 应付票据 1,748 5