营收增长坚韧，费用投放持续

汤臣倍健2023年年报显示，公司实现营业收入94.07亿元，同比增长19.66%；归母净利润17.46亿元，同比增长26.01%。其中，2023年Q4实现营业收入为16.25亿元，同比下滑4.53%，归母净利润亏损1.55亿元。公司主品牌实现收入54.00亿元，同比增长21.58%。大单品健力多实现营收11.79亿元，同比下滑2.52%。2023年益生菌国内品牌Life-space实现营收4.45亿元，同比增长46.84%，海外品牌LSG实现营收9.89亿元，同比增长23.03%。公司线下渠道收入同比增长12.39%，线下渠道收入约占境内收入的58.10%。在直营化改革及抖快直播等新平台的拉动下，公司线上渠道同比增速达27.53%。公司2023年毛利率为68.89%，同比+0.60%，销售费用率分别为41.02%和69.58%，同比+0.71和5.90pct，我们认为主要系“多品牌、全渠道、全品类”战略下费用投放加大，特别是线上渠道数字媒体投放、直播推广增加所致。2023年公司市场推广费为10.17亿元，同比增长38.16%，平台费用为9.03亿，同增23.52%。2023年公司整体净利率为18.91%，同比+0.96pct。虽然费用投放加大导致短期利润承压，但中长期维度看，线上渠道布局或奠基未来增长。预计公司2024-2026年收入为103.21/113.51/124.71亿元，同比增长分别为+9.72%/9.98%/9.87%，归母净利润为19.39/21.70/24.28亿元，同比增长分别为11.01%/11.93%/11.88%，EPS分别为1.14/1.28/1.