国内净利润较2019年增长149%，2024年开店目标提速

2023年国内净利润较2019年增长149%，海外EBITDA转正。2023年公司收入219亿元/+58%，其中国内收入174亿元/+64%(较19年增长56%)，海外DH收入44亿元/+37%。Q4公司收入57亿元/+51%,超指引(41-45%)，其中国内收入44亿元/+59%，系增长主力。2023年公司归母净利润为41亿元，同比扭亏;其中国内归母净利润44亿，较2019年增长149%；国内经调整EBITDA率达39%，较2019年增长9pct，预计系收益管理、经营效率等综合带动。 DH2023年亏2.65亿元，EBITDA同比转正。 结构升级和收益管理强化助力RevPAR强势表现，新开店超额完成全年目标。 2023年整体RevPAR恢复至2019年122%（OCC-3pct/ADR+27%），提价能力突出，Q1-Q4各恢复118%/121%/129%/120%；2023年境外DHQ1-Q4分别恢复至2019年同期的94%/111%/107%/111%。2023年末公司共9394家酒店、912444间客房，按客房计直营/加盟占比分别为11%/89%；签约待开业酒店3061家，创新高。2023年国内新开/关店1641/789家(剔除轻管理与汉庭1.0后实际关闭273家)，净增852家，超额完成年初目标（新开/关店1400/650家）。 2023年公司会员数居全球第一，CRS预订比例62.6%，同比提升9pct。整体而言，公司国内经营效率与产品持续迭代，为开店与提价打下坚实基础。 公司预计全年收入增长8-12%，全年新开店1800家目标积极。公司预计2024Q1收入增长12-16%(国内收入增长11-15%)，预计2024年收入增长8-12%(国内收入增长8-12%)，在2023年高基数影响下预计保持稳健良好增长。同时，国内高效运营助力持续强势的规模扩张，2024年公司目标国内新开1800家、关店650家，开店较2023年进一步提速。巩固强势品牌的同时，公司拓展中高端品牌，有望带来中线看点。此外，公司积极整合优化海外业务，今年2月集团旗下DH正式更名为华住国际，后续将继续推进轻资产转型、降本增效、提升直销，有望进一步减亏。2023年公司派息约3.0亿元、回购约1.2亿元，后续基于良好的经营现金流不排除继续推进资本市场回报。 投资建议：综合行业跟踪与公司收入最新指引，下调24-25年经调净利润为44.2/50.1亿元(此前为45.0/53.9亿元），新增2026年56.2亿元预测，对应EPS为1.4/1.6/1.8元，动态PE为21/19/17x。公司系国内酒店行业翘楚，产品力和运营效能行业领先，2024年收入指引保持稳定增长，开店提速。 同时，公司未来国内外预计均轻资产扩张主导，对标海外国际酒店龙头，后续公司分红等回报也值得期待，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济恢复渐进，行业竞争加剧，新品牌拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 2023年国内净利润较2019年增长149%，海外EBITDA转正。2023年公司收入219亿元/+58%，其中国内收入174亿元/+64%(较19年增长56%)，海外DH收入44亿元/+37%。Q4公司收入57亿元/+51%,超指引(41-45%)，其中国内收入44亿元/+59%，系增长主力。2023年公司归母净利润为41亿元，同比扭亏;其中国内归母净利润44亿，较2019年增长149%；国内经调整EBITDA率达39%，较2019年增长9pct，预计系收益管理、经营效率等综合带动。DH2023年亏2.65亿元，EBITDA同比转正。 图1：华住2017-2023年收入变化趋势 图2：公司2017-2023年业绩和经调业绩增长情况 2023年公司国内直营店收入60.6亿元/+57.1%， 管理加盟店收入43.2亿元/+75.7%，国内酒店的良好增长得益于旅游需求的释放以及商旅出行的渐进复苏，同时公司自身持续的产品升级与区域渗透助力。海外DH直营店收入42.7亿元/+38.5%，管理加盟店收入0.98亿元/+21.0%，海外持续稳步复苏。 图3：华住2019-2023Q4季度收入变化趋势 图4：公司2019-2023Q4季度业绩和经调业绩增长情况 结构升级和收益管理强化助力RevPAR强势表现，新开店超额完成全年目标。2023年整体RevPAR恢复至2019年122%（OCC-3pct/ADR+27%），提价能力突出，Q1-Q4各恢复118%/121%/129%/120%；2023年境外DHQ1-Q4分别恢复至2019年同期的94%/111%/107%/111%。2023年末公司共9394家酒店、912444间客房，按客房计直营/加盟占比分别为11%/89%；签约待开业酒店3061家，创新高。2023年国内新开/关店1641/789家(剔除轻管理与汉庭1.0后实际关闭273家)，净增852家，超额完成年初目标（新开/关店1400/650家）。2023年公司会员数居全球第一，CRS预订比例62.6%，同比提升9pct。整体而言，公司国内经营效率与产品持续迭代，为开店与提价打下坚实基础。 图5：华住国内酒店RevPAR恢复趋势领先 图6：华住国内酒店月度RevPAR恢复趋势 图7：汉庭产品升级进展 图8：华住国内酒店开关店情况 2023Q3直营店刚性成本摊薄显著，总部费用率进一步优化，盈利能力持续领先。 从与酒店经营直接相关的费用来看，2023年华住租金、折摊等刚性成本率较2019年全年下降，盈利提升，其中虽然海外通胀压力提升人工能耗等成本，但国内需求良好及房价提升助力下成本率显著下降。总部费率方面，公司轻资产战略下，2023年开办费用率维持在较低水平；管理费率与2019年基本持平，回到历史相对低位，销售费用率较2019年有所提升，预计主要是海外扰动。 图9：华住各项费用率变化趋势（与酒店直接相关） 图10：华住总部费率变化趋势 公司预计全年收入增长8-12%，全年新开店1800家目标积极。公司预计2024Q1收入增长12-16%(国内收入增长11-15%)，预计2024年收入增长8-12%(国内收入增长8-12%)，在2023年高基数影响下预计保持稳健良好增长。同时，国内高效运营助力持续强势的规模扩张，2024年公司目标国内新开1800家、关店650家，开店较2023年进一步提速。巩固强势品牌的同时，公司拓展中高端品牌，有望带来中线看点。此外，公司积极整合优化海外业务，今年2月集团旗下DH正式更名为华住国际，后续将继续推进轻资产转型、降本增效、提升直销，有望进一步减亏。2023年公司派息约3.0亿元、回购约1.2亿元，后续基于良好的经营现金流不排除继续推进资本市场回报。 图11：华住业绩指引 图12：华住进一步渗透低线城市 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级 投资建议：综合行业跟踪与公司收入最新指引，下调24-25年经调净利润为44.2/50.1亿元(此前为45.0/53.9亿元），新增2026年56.2亿元预测，对应EPS为1.4/1.6/1.8元，动态PE为21/19/17x。公司系国内酒店行业翘楚，产品力和运营效能行业领先，2024年收入指引保持稳定增长，开店提速。同时，公司未来国内外预计均轻资产扩张主导，对标海外国际酒店龙头，后续公司分红等回报也值得期待，维持公司“买入”评级。 风险提示 经济恢复渐进，行业竞争加剧，新品牌拓展不及预期，中概股风险。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元）