请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月12日买入报喜鸟（002154.SZ）2023年净利润增长52%，哈吉斯开店较积极核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值8.00-8.50元收盘价6.15元总市值/流通市值8975/7238百万元52周最高价/最低价6.99/4.97元近3个月日均成交额121.43百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《报喜鸟（002154.SZ）-零售回暖叠加折扣收窄，2023年净利润预增50%-60%》——2024-01-28《报喜鸟（002154.SZ）-三季度归母净利润增长23%，哈吉斯开店较积极》——2023-10-26《报喜鸟（002154.SZ）-二季度收入增长41%，哈吉斯开店较积极》——2023-08-19《报喜鸟（002154.SZ）-零售回暖叠加折扣改善，上半年净利润预增40%-50%》——2023-07-14《报喜鸟（002154.SZ）-2023一季度净利润增长24%，库存恢复健康》——2023-04-252023年收入增长22%，毛利率提升明显，存货周转天数减少。公司是国内中高档男装品牌集团。2023年公司收入增长22%至52.5亿元，归母净利润增长52%至7.0亿元，1）分品牌看，报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶收入增长17%/24%/41%至17.3/17.6/2.6亿元；2）分渠道看，线下直营在低基数上增长44%，团购业务增长16%，批发和电商预计分别受到加盟商处理库存和线上客流承压影响，仅小幅增长。直营占比提升、折扣收窄带动毛利率同比提升2百分点。即使超额奖金费用计提增加较多，但收入快速增长带动费用率下降，归母净利率同比提升2.8百分点至13.9%。从营运情况看，存货周转天数236天，同比下降32天，1年内存货金额小幅提升至54%。2023年经营活动现金流净额11.5亿元，净现比1.65，现金分红占归母净利润比例52%。第四季度毛利率提升明显。2023第四季度公司收入同比增长24%，归母净利润同比增长92%。由于库存良性、严控折扣，毛利率提升4.7百分点至64.9%，相较2021第四季度也提升了3.9百分点。哈吉斯门店数同比增长近10%。三年疫情期间，审慎经营策略下，哈吉斯开店步伐放缓。2023年以来哈吉斯恢复较快的开店步伐，全年门店同比净开9.6%至457家，下半年环比上半年净增26家门店，中长期看品牌门店保有量相比竞品仍有较大扩张空间。同时哈吉斯和报喜鸟单店面积分别同比增加2/3平米至210/128平米。风险提示：疫情反复、品牌形象受损、渠道拓展不及预期、系统性风险。投资建议：业绩良好，经营质量较高，继续看好中长期成长前景。2023年公司业绩良好、经营质量较高。展望2024年，第一季度在高基数上增速放缓，后续有望提速。哈吉斯品牌继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。中长期看，哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道，逐步在细分消费群中建立心智，仍有广阔成长空间。由于2024年消费行业延续弱复苏，审慎起见，小幅下调公司收入及上调费用率，预计2024~2026年归母净利润分别8.1/9.2/10.4亿元，同比增长15.8%/14.4%/12.5%（原2024-2025年为8.3/9.6亿元）。维持目标价8.0-8.5元，对应2024年PE14.4-15.4x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,3135,2545,8006,4567,160(+/-%)-3.1%21.8%10.4%11.3%10.9%净利润(百万元)4596988089241039(+/-%)-1.2%52.1%15.8%14.4%12.5%每股收益（元）0.310.480.550.630.71EBITMaOgin13.8%16.0%17.0%17.5%17.8%净资产收益率（OOE）11.7%16.1%17.0%17.7%18.1%市盈率（PE）19.612.911.19.78.6EV/EBITDA16.012.511.19.28.3市净率（PB）2.282.071.891.721.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司年度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司年度归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司分品牌、分渠道收入、毛利率及增长表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图4：公司年度利润率水平图5：公司年度费用率水平资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图6：公司年度营运资金周转天数图7：公司年度盈利能力资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图8：公司库龄结构图9：公司经营活动现金流净额、自由现金流（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图10：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图11：公司季度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图12：公司季度利润率水平图13：公司季度费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：业绩良好，经营质量较高，继续看好中长期成长前景2023年公司业绩良好、经营质量较高。展望2024年，第一季度在高基数上增速放缓，后续有望提速。哈吉斯品牌继续保持良好开店扩张势头，新品牌乐飞叶增长潜力逐步显现，报喜鸟与宝鸟预计稳步成长。中长期看，哈吉斯定位泛运动休闲景气赛道，逐步在细分消费群中建立心智，仍有广阔成长空间。由于2024年消费行业延续弱复苏，审慎起见，小幅下调公司收入及上调费用率，预计2024~2026年归母净利润分别8.1/9.2/10.4亿元，同比增长15.8%/14.4%/12.5%（原2024-2025年为8.3/9.6亿元）。维持目标价8.0-8.5元，对应2024年PE14.4-15.4x，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5表1：盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,3135,2545,8006,4567,160(+/-%)-3.1%21.8%10.4%11.3%10.9%净利润(百万元)4596988089241039(+/-%)-1.2%52.1%15.8%14.4%12.5%每股收益（元）0.310.480.550.630.71EBITMargin13.8%16.0%17.0%17.5%17.8%净资产收益率（ROE）11.7%16.1%17.0%17.7%18.1%市盈率（PE）19.612.911.19.78.6EV/EBITDA16.012.511.19.28.3市净率（PB）2.282.071.891.721.57资料来源：wind，国信证券经济研究所预测表2：可比公司估值公司投资收盘价EPSPE名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E报喜鸟买入6.150.310.480.550.6319.812.811.29.8可比公司：比音勒芬买入29.01.271.672.052.4622.817.414.111.8海澜之家买入9.10.500.660.740.8318.313.812.311.0九牧王增持10.1-0.160.320.590.69-64.731.517.114.6平均值20.914.512.5资料来源：wind，彭博，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物14431891248922922829营业收入43135254580064567160应收款项685733809901999营业成本16071854203522592498存货净额11791151125813831526营业税金及附加3747525762其他流动资产166214236263291销售费用17112031221324442697流动资产合计36674559536254096215管理费用279370407445493固定资产559924816815796研发费用83109119132146无形资产及其他224236228220211财务费用(33)(50)(49)(53)(55)投资性房地产13041102110211021102投资收益1322242730长期股权投资237234231227224资产减值及公允价值变动115108(135)(143)(152)资产总计59907055773877738549其他收入(236)(240)114(3)短期借款及交易性金融负债342677747200222营业利润604890104211911339应付款项530670732709782营业外净收支39101112其他流动负债9601130126313911535利润总额607899105212021351流动负债合计18322477274323002539所得税费用131170210240270长期借款及应付债券4647474747少数股东损益1731343741其他长期负债6461575451归属于母公司净利润4596988089241039长期负债合计11010810510198现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计19422585284724012637净利润4596988089241039少数股东权益114129146164185资产减值准备62(34)1483(5)股东权益39354341474552075727折旧摊销878185114131负债和股东权益总计59907055773877738549公允价值变动损失(115)(108)135143152财务费用(33)(50)(49)(53)(55)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(194)406134(139)(61)每股收益0.310.480.550.630.71其它(72)51(131)1626每股红利0.480.220.280.320.36经营活动现金流2281094117910611282每股净资产2.702.973.253.573.92资本开支(310)(500)(251)(251)(251)OOIC13%19%23%31%34%其它投资现金流(173)(375)000OOE12%16%17%18%18%投资活动现金流(471)(873)(248)(248)(248)毛利率63%65%65%65%65%权益性融资20000EBITMaOgin14%16%17%17%18%负债净变化462000EBITDAMaOgin16%18%18%19%