高基数下营收平稳增长，国内开店提速国外加速整合

优于大市 高基数下营收平稳增长，国内开店提速国外加速整合 核心观点 公司研究·财报点评 社会服务·酒店餐饮 第三季度公司收入微增 2.4%，经调净利润高基数下同比有所下滑。2024Q3，公司实现收入 64.4 亿元/+2.40%，处此前收入增速指引（增 2-5%）下限；实现经调整净利润 13.7 亿元/-10.8%，经调整 EBITDA21.1 亿元/-9.50%，略逊于彭博一致预期 15.1/22.3 亿元，主要系去年同期高基数、今年 Q3天气扰动及海外整合带来一次性重组成本 0.8 亿元 RMB 综合影响。 证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003 证券分析师：钟潇0755-82132098S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：杨玉莹010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002S0980524070006 国内酒店：RevPAR 高基数下承压，但开店提速下全年展店目标有望超额完成。2024Q3 ， 公 司 国 内 酒 店 整 体 RevPAR256 元 /-7.9% （ ADR-7.0%,OCC-1.0%），高基数（2023Q3RevPAR 较 2019Q3+29%）和天气影响；成熟门店同店 RevPAR 258 元/-10.3%（ADR-8.4%，OCC-1.8pct）。2024Q3，公司新签约超 800 家，新开 774 家/关店 217 家（剔除软品牌和汉庭 1.0为 123 家）/净增 557 家，预计 2024 年有望超额完成 2400 家的开店目标。截止 2024Q3 末，国内酒店 10707 家，客房达 103 万间。2024Q3，公司实现国内收入 51.62 亿元/+1.0%，处收入指引增 1-4%区间。其中直营/加盟收入-10.4%/14.7%，直营业务略拖累。2024Q3，公司实现经调整业绩 14.6 亿元/-6.2%，经调整 EBITDA 20.9 亿元/-7.5%，有所承压。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.10 港元总市值/流通市值83791/83791 百万港元52 周最高价/最低价34.40/20.80 港元近 3 个月日均成交额71.19 百万港元 海外酒店收入稳定增长，积极重组和优化调整助力未来成长。2024Q3，海外 DH 整体 RevPAR+3.7%（ADR+2.5%，OCC+0.8pct）；收入 12.8 亿元/+8.9%，经调归母业绩亏损 0.89 亿元，同比增亏。今年 Q3，公司对 DH 进行了优化调整：1、总部精简人员和成本费用优化，带来一次性重组成本 0.81亿元 RMB；2、践行轻资产战略，退出了丹麦的 14 家自营酒店业务；3、全面接管 Zleep 品牌，上述优化预计将在 2025 年体现成效。 公司预计第四季度收入增 1-5%，明年 REVPAR 不低于今年，国内外积极优化助力未来成长。公司预计 2024Q4 RevPAR 中个位数下滑，但同比降幅收窄；预计 Q4 收入增 1-5%；预计明年整体 REVPAR 有望不低于今年。国内酒店继续强扩张提升综合竞争力：1、继续加速下沉；2、新发布桔子 2.5，并加速城际+水晶等中高端酒店布局；3、持续强化直销能力，提高以门店为中心的周边获客能力，加速商旅协议客户拓展，Q3 企业商旅用户间夜贡献同增约 41%，同时其中央预订比例达 64.2%/+2.2pct。同时，公司今年对海外业务加速轻资产优化和经营提升，助力未来改善。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《华住集团-S（01179.HK）-二季度经调整净利润增长 17%，上修全年开店指引》 ——2024-08-22《华住集团-S（01179.HK）-一季度经调整净利润翻倍，强品牌高效率助长期成长》 ——2024-05-20《华住集团-S（01179.HK）-国内净利润较 2019 年增长 149%，2024年开店目标提速》 ——2024-03-22《华住集团-S（01179.HK）-旺季经营业绩再创新高，行业翘楚品牌运营全面发力》 ——2023-11-27《华住集团-S（01179.HK）-经营恢复持续领先行业，彰显酒店龙头运营实力》 ——2023-08-28 风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展风险等。 投资建议：维持“优于大市”评级。结合 Q2 以来 REVPAR 趋势和公司 Q4 指引，我们略下修公司 2024-2026 年 RevPAR 增速至-4.1%/0.6%/0.8%(此前为-2.1%/0.6% /0.8%），兼顾门店规模扩张提速和海外一次性重组成本等影响，略下修公司 2024-2026 年经调整归母净利润至 39.35/44.97/52.15 亿元（此前预计 43.05/47.93/54.15 亿元）；对应经调整 EPS 为 1.23/1.40/1.62（此前为 1.34/1.49/1.69 元），相应 PE 估值为 20/17/15x。公司系国内酒店翘楚，品牌势能和管理能力行业领先，短期受制于国内供需阶段性 REVPAR 承压。但公司加速推动国内品牌产品升级和渠道优化，有望持续助力中线成长和资本回报，且未来若周期复苏，公司卓越的经营能力有望继续支持其业绩进一步向上弹性。此外，公司海外酒店加速调整，随着其轻资产提升和总部优化，2025 年海外改善相应可期。综合看维持公司“优于大市”评级。 第三季度公司收入微增 2.4%，经调净利润高基数下同比有所下滑。2024Q3，公司实现收入 64.4 亿元/+2.40%，处此前收入增速指引（增 2-5%）偏下限；实现经调整净利润 13.7 亿元/-10.8%，经调整 EBITDA21.1 亿元/-9.50%，略逊于彭博一致预期 15.1/22.3 亿元，主要系去年同期高基数、今年 Q3 天气扰动及海外整合带来一次性重组成本 0.8 亿元 RMB 综合影响。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 国内酒店：RevPAR 高基数下承压，但开店提速下全年展店目标有望超额完成。2024Q3，公 司 国 内 酒 店 整 体 RevPAR256 元 /-7.9% （ ADR-7.0%,OCC-1.0% ） ， 高 基 数（2023Q3RevPAR 较 2019Q3+29%）和天气影响；成熟门店同店 RevPAR 258 元/-10.3%（ADR-8.4%，OCC-1.8pct）。2024Q3，公司新签约超 800 家，新开 774 家/关店217 家（剔除软品牌和汉庭 1.0 为 123 家）/净增 557 家，预计 2024 年有望超额完成 2400 家的开店目标。截止 2024Q3 末，国内酒店 10707 家，客房达 103 万间。2024Q3，公司实现国内收入 51.62 亿元/+1.0%，处收入指引增 1-4%区间。其中直营/加盟收入-10.4%/14.7%，直营业务略拖累（国内直营门店占比 5%，客房占比约 8%）。2024Q3，公司实现经调整业绩 14.6 亿元/-6.2%，经调整 EBITDA 20.9亿元/-7.5%，有所承压。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 海外酒店收入稳定增长，积极重组和优化调整助力未来成长。2024Q3，海外 DH 整体RevPAR+3.7%（ADR+2.5%，OCC+0.8pct）；收入 12.8 亿元/+8.9%，经调归母业绩亏损 0.89 亿元，同比增亏。今年 Q3，公司对 DH 进行了优化调整：1、总部精简人员和成本费用优化，带来一次性重组成本 0.81 亿元 RMB；2、践行轻资产战略，退出了丹麦的 14 家自营酒店业务；3、全面接管 Zleep 品牌，上述优化预计将在2025 年体现成效。 成本费用变化分析：2024Q3，公司成本占比同比提升 1.5pct，主要系人工成本占比提升影响。2024Q3，公司管理费率+1.9pct，主要系员工成本增加、股权激励费用增加以及海外重组一次性费用等影响；销售费率同比微增+0.1pct，预计与直营店 OTA 占比提升相关。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司预计第四季度收入增 1-5%，明年 REVPAR 不低于今年，国内外积极优化助力未来成长。公司预计 2024Q4 RevPAR 中个位数下滑，但同比降幅收窄；预计 Q4 收入增1-5%；预计明年整体 REVPAR 有望不低于今年。国内酒店继续强扩张提升综合竞争力：1、继续加速下沉；2、新发布桔子 2.5，并加速城际+水晶等中高端酒店布局；3、休闲强商旅弱，在线旅游平台相对优势下，公司本季度强化直销能力，提高以门店为中心的周边获客能力，加速商旅协议客户拓展，企业商旅协议用户间夜贡献同增 41%，Q3 中央预订比例达 64.2%/+2.2pct。同时，公司今年对海外业务加 速轻资产优化和经营提升，助力未来改善。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展风险等。 投资建议：维持“优于大市”评级。结合 Q2 以来 REVPAR 趋势和公司 Q4 指引，我们略下修公司 2024-2026 年 RevPAR 增速至-4.1%/0.6%/0.8%(此前为-2.1%/0.6%/0.8%），兼顾门店规模扩张提速和海外一次性重组成本等影响，略下修公司2024-2026 年 经 调 整 归 母 净 利 润 至 39.35/44.97/52.15 亿 元 （ 此 前 预 计43.05/47.93/54.15 亿 元 ） ； 对 应 经 调 整 EPS 为 1.23/1.40/1.62 （ 此 前 为1.34/1.49/1.69 元），相应 PE 估值为 20/17/15x。公司系国内酒店业翘楚，品牌势能和管理能力行业领先，短期受制于国内供需阶段性 REVPAR 承压。但公司加速推动国内品牌产品升级和渠道优化，有望持续助力中线成长和资本回报，且未来若周期尤其商旅复苏，公司卓越的经营能力有望继续支持其业绩良好向上弹性。此外，公司海外酒店加速调整，随着其轻资产提升和总部优化，2025 年海外改善相应可期。综合看维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者