港股晨报安信国际证券(香港)有限公司研究部请参阅本报告尾部免责声明2024年3月21日今日重点1.安信视点联储放鸽，年内三次降息预期不变2.公司点评协鑫科技（3800.HK）：品质+成本，颗粒硅独具竞争优势2024年3月22日1.安信视点：联储放鸽，年内三次降息预期不变昨日，港股高开高走，高位震荡。截至收盘，香港恒生指数涨1.93%，报16863.1点，恒生科技指数涨0.89%，报3582.9点，恒生国企指数涨1.75%，报5905.27点，恒生红筹指数涨2.12%，报3559.39点，全日市场成交额为1180.51亿港元。南向资金净买入额为47.72亿港元。个股来看，海底捞6862.HK再度大涨5.5%。海底捞业绩强势恢复，23年净利润已经较19年可比口径增长71%，恢复程度引领同行。春节期间整体翻台率超过5次/天，较23年同期增长超过40%。此外，由于客流的恢复和成本的下降，门店盈利能力也已经接近19年水平，公司将重启扩张。我们认为海底捞通过独特的服务已经打造了比较强的品牌影响力，重启扩张后，我们预期能带来10%左右的增长。当前估值水平极低，24年预测PE仅为14x，当下极具布局价值。建议继续关注。宏观来看，美联储FOMC于公布议息结果，连续5次维持利率不变，符合市场预期。目前联邦基金指标利率仍在5.25-5.5%区间，续为2001年以来最高水平。联储局官员维持今年内料减息三次的预测。议息结果如预期所料，重点落在记者会及经济预测摘要（SEP）的点阵图上。SEP公布了本年第一次美联储对主要宏观指标的预期指引。经济方面，对2024年GDP的预期值从原来的（去年12月时的）1.4%，上调至现时的2.1%。对2025-26年GDP的预期值亦上调至2.0%；2024年失业率的预期值从原来的4.1%，下调至4.0%。2025年预期值维持在4.1%、2026年从4.1%下调至4.0%；通胀预期则有所升温，2024年核心PCE预测由原来的2.4%，上调至2.6%；2025-26年则分别维持原来预测值的2.2%及2.0%。整体而言，这次点阵图反映官员对2024年经济增长保持强劲，GDP上调、失业率下调，对广大经济而言，是利好的。对抗通胀方面，正如早前他们一再强调「最后一里路」是颠沛的，通胀率从3%回到2%的过程最为困难。所以会上主席鲍威尔表示「Willingtomaintaintherateforlonger」，维持高利率于较长时间的观点又从再次被强调。然而，对市场比较正面的是，美联储看到PCE通胀率维持3%以下，虽然看到1月通胀数据过热，但2月数据有所回落（纵然依然高于预期），从大趋势看来仍然是是往下走的，上半年有较强的季节效应，要综合下半年的数据才能「给予足够的信心」来开始降息。反映降息之路仍然在望。最新的点阵图上所显示，今年维持3次降息，对市场来说是意外地「放鸽」，对大市开了绿灯。然而，虽然中位数维持在4.6%，但如果以点阵图显示的平均价计算，2024年利率终值的平均数由12月的4.7%上升至3月的4.8%。对于2025-26年，以至长期利率终值都被上调，反映中性利率被上调的倾向，在经济、就业强劲，但维持较高利率的环境下，将利好良好现金流、轻资产的大型科技企业；但将利淡重资产、高杠杆的传统行业如公用板块，行业板块分化看来短期将会持续。分析师：韩致立 港股晨报2024-3-22安信国际请参阅本报告尾部免责声明i2.公司点评协鑫科技（3800.HK）：品质+成本，颗粒硅独具竞争优势协鑫科技公布2023年业绩，基本符合市场预期。行业处于不利周期，收入利润出现倒退。2024年由于多晶硅料环节仍有供过于求，预期价格仍维持低位。颗粒硅低电耗低成本在竞争优势更明显，同时颗粒硅品质快速提升中，满足N型料需求。颗粒硅产能快速扩张中，预期2024年底国内颗粒硅产能达50万吨。钙钛矿、CCz等新技术取得突破。彭博一致预期，公司2024年盈利46.6亿人民币，目前股价对应2024年PE7.6倍，我们认为估值具备上行空间。业绩表现受制于行业周期。协鑫科技业绩表现基本符合市场预期，2023年收入同比减少6%至337亿元RMB，净利润同比减少85%至25亿元RMB。业绩倒退一方面受制行业周期，2023年Q2多晶硅料环节供需关系快速逆转，明显供过于求，价格快速下调，行业逐步进入不利周期，产品价格及毛利率下降；另一方面，公司期内完全退出西门子法棒状硅生产，产生减值及亏损共50亿元RMB。品质+成本助力协鑫科技穿越周期。2024年多晶硅环节扩产预期多，供过于求，多晶硅价格预期贴近棒状硅的成本线。我们预计2024年全球光伏装机430GW，需光伏组件520GW，对应多晶硅145万吨。按颗粒硅市占率30%计，颗粒硅需求40万吨，与协鑫科技颗粒硅产量相当。成本优势明显的颗粒硅预期可充分占领市场。公司注重提升颗粒硅质量，至24Q1颗粒硅N型料产出占比超80%，品质提升，切合正向N型产品升级的下游需求。我们认为产品品质快速提升及低成本优势，助力协鑫科技在行业不利周期中取得竞争主动权。颗粒硅国内布局4大生产基地，海外布局加速进行。协鑫科技已全面退出西门子法棒状硅，专注于颗粒硅生产。国内四大颗粒硅生产基地徐州、乐山、包头及呼和浩特，均已投产，合计年化产能42万吨。其中呼和浩特生产基地还在爬坡期，预期将于上半年内满产。公司年内会在徐州生产基地扩建年产能6万吨模块。同时生产基地技改，预期2024年底公司国内颗粒硅有效产能达50万吨/年。为提升海外市场销售，公司持续寻求布局海外市场生产基地，公司中东项目有望在今年开工建设。科技引领，钙钛矿、CCz新技术期内持续取得突破。公司已投入研发多年的钙钛矿及CCz等先进技术应用进程持续推进。期内公司钙钛矿GW级生产线奠基，青海示范项目并网。组件转换效率创新纪录，全球最大尺寸1mx2m钙钛矿单结组件量产转换效率19.04%，0.2㎡钙钛矿叠层组件转换效率19.04%。连续直拉单晶CCz技术适应生产大直径硅棒的连续直拉单晶炉设备的应用上取得重大突破，CCz技术未来如果成功应用将再降低拉晶对非硅成本，推动光伏产链自动化与智能化。公司重视股东回报，2024年预期至少6.8亿人民币进行股份回购。公司正式发布未来3年股东回报计划。2024年公司计划动用至少6.8亿元人民币进行公开市场股份回购注销。在2024-2026年期间，公司将2023-2025年的股东净利润之和的不超过30%用于公开市场股份回购注销或者分红派息。在2024-2026年，任何情况下，公司用于回购股份或分红的资金将不低于25亿元。公司首次发布回购/分红计划，体现对股东回报的重视。投资建议：公司目前市值390亿港元，根据彭博一致预期公司2024年净利润为46.6亿元人民币，对应2024年预测PE7.5倍，在行业内属较低。颗粒硅具备低成本优势，且品质快速提升中。公司重视股东回报，公布未来3年回购/分红政策。我们认为公司具备布局价值，提醒投资者关注投资机会。风险提示：多晶硅供过于求超预期；颗粒硅品质提升慢于预期；光伏装机低于预期。分析师：罗璐 客户服务热线香港：22131888国内：4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系收益评级：买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。安信国际证券(香港)有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010