车载稳健增长，手机持续复苏

业绩简评 2024年3月20日，公司发布2023年业绩公告。公司2023年收入为317亿元、同减5%，归母净利为11亿元、同减54%；2023年H2收入为175亿元、同增7%，归母净利为6.6亿元、同减49%。净利下降主要系手机需求疲软、降规降配。 经营分析 分下游来看，2023年手机、汽车、ARVR相关产品收入为209、53、19亿元，同比-10%、29%、-9%，占比为66%、17%、6%；分产品来看，2023年光学零件、光电产品收入占比为30%、68%，毛利率为28%、6%，均下降5pct，溢利率为11%、2%，下降7pct、2pct。 港币(元)成交金额(百万元) 手机业务：2023年手机镜头、摄像头出货量为12、5.7亿件，同 比-2%、10%，尽管智能手机需求疲软且仍处于降规降配阶段、但是受益华为手机回归、产业链补库，手机业务逐步改善，2024年1~2月手机镜头、摄像头同增41%、61%，中国智能手机产量同增 31%。 车载业务：1）光学零件：公司2023年车载镜头出货量同增15% 至0.91亿颗，全球市占率领先，完成1700万像素“二合一”车载前视镜头研发、800万玻塑混合舱内监控镜头研发。激光雷达方面新增3个量产项目，智能车灯方面百万级像素大灯实现量产，DMD动态投影小灯模块实现小批量供货。2024年1~2月车载镜头同增16%，全球汽车销量同减3%，智能化持续推进。2）车载摄像头及其他：公司汽车收入增速明显高于镜头出货量增速，彰显摄像头及其他业务进展顺利。公司顺利获得国际排名第一的汽车制造商800万像素车载模组的全球大项目定点，进一步巩固了800万像素模组全球市占率第一的地位。 盈利预测、估值与评级 考虑行业竞争加剧、公司盈利能力快速下降，我们下调公司2024/2025年归母净利预测至15/19亿元（原为38/48亿元），我 们预计公司2026年归母净利为24亿元。公司股票现价对应PE估 105.00 95.00 85.00 75.00 65.00 55.00 45.00 230321 230621 230921 231221 成交金额舜宇光学科技恒生指数 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 240321 0 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 33,197 31,681 35,538 40,995 47,152 营业收入增长率 -11.47% -4.57% 12.17% 15.36% 15.02% 归母净利润(百万元) 2,408 1,099 1,520 1,933 2,426 归母净利润增长率 -51.73% -54.34% 38.26% 27.15% 25.51% 摊薄每股收益(元) 2.195 1.002 1.386 1.762 2.212 每股经营性现金流净额 6.73 2.43 -1.16 3.26 3.87 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.03% 4.90% 6.35% 7.47% 8.57% P/E 21.34 46.74 30.72 24.16 19.25 P/B 2.35 2.29 1.95 1.80 1.65 值为31/24/19倍，下调至“增持”评级。 风险提示 手机摄像头升级缓慢，车载镜头需求不及预期，行业竞争加剧。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 37,497 33,197 31,681 35,538 40,995 47,152 货币资金 5,605 7,033 13,085 9,751 11,265 13,446 增长率 -1.3% -11.5% -4.6% 12.2% 15.4% 15.0% 应收款项 7,306 7,154 7,629 8,174 9,429 10,845 主营业务成本 28,761 26,592 27,091 30,048 34,389 39,302 存货 5,482 4,721 5,137 6,010 6,878 7,860 %销售收入 76.7% 80.1% 85.5% 84.6% 83.9% 83.4% 其他流动资产 9,596 11,738 9,294 9,580 9,880 10,180 毛利 8,736 6,605 4,590 5,489 6,605 7,849 流动资产 27,989 30,646 35,144 33,515 37,452 42,332 %销售收入 23.3% 19.9% 14.5% 15.4% 16.1% 16.6% %总资产 72.2% 71.3% 69.9% 67.6% 68.9% 70.6% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 202 201 1,665 1,665 1,665 1,665 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 8,303 10,120 9,927 10,835 11,651 12,386 销售费用 274 353 415 355 410 472 %总资产 21.4% 23.5% 19.7% 21.9% 21.4% 20.7% %销售收入 0.7% 1.1% 1.3% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 457 490 966 966 966 967 管理费用 758 929 1,010 1,066 1,230 1,415 非流动资产 10,785 12,356 15,153 16,061 16,878 17,613 %销售收入 2.0% 2.8% 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 27.8% 28.7% 30.1% 32.4% 31.1% 29.4% 研发费用 2,642 2,803 2,566 2,843 3,280 3,772 资产总计 38,774 43,001 50,297 49,576 54,330 59,945 %销售收入 7.0% 8.4% 8.1% 8.0% 8.0% 8.0% 短期借款 1,539 6,168 699 699 699 699 息税前利润（EBIT） 5,129 2,648 750 1,335 1,796 2,301 应付款项 6,834 9,208 17,756 15,024 17,195 19,651 %销售收入 13.7% 8.0% 2.4% 3.8% 4.4% 4.9% 其他流动负债 3,501 3,961 2,831 3,259 3,829 4,461 财务费用 121 88 -126 -203 -220 -285 流动负债 11,873 19,337 21,287 18,982 21,723 24,811 %销售收入 0.3% 0.3% -0.4% -0.6% -0.5% -0.6% 长期贷款 4,516 30 4,863 4,863 4,863 4,863 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 1,489 1,452 1,266 1,266 1,266 1,266 - 0 0 0 0 0 0 负债 17,879 20,819 27,415 25,111 27,851 30,940 投资收益 19 -6 22 22 22 22 普通股股东权益 20,588 21,838 22,423 23,943 25,876 28,301 %税前利润 0.3% n.a 1.6% 1.2% 1.0% 0.8% 其中：股本 105 105 105 105 105 105 营业利润 5,129 2,648 750 1,335 1,796 2,301 未分配利润 20,525 21,752 22,318 23,838 25,771 28,196 营业利润率 13.7% 8.0% 2.4% 3.8% 4.4% 4.9% 少数股东权益 307 344 459 522 603 704 营业外收支 608 160 460 200 200 200 负债股东权益合计 38,774 43,001 50,297 49,576 54,330 59,945 税前利润利润率 5,63515.0% 2,715 8.2% 1,358 4.3% 1,759 5.0% 2,237 5.5% 2,808 6.0% 比率分析 所得税 579 241 208 176 224 281 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.3% 8.9% 15.3% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 5,056 2,474 1,150 1,583 2,013 2,527 每股收益 4.548 2.195 1.002 1.386 1.762 2.212 少数股东损益 68 66 51 63 81 101 每股净资产 18.771 19.911 20.444 21.830 23.593 25.804 归属于母公司的净利润 4,988 2,408 1,099 1,520 1,933 2,426 每股经营现金净流 6.363 6.726 2.429 -1.155 3.264 3.873 净利率 13.3% 7.3% 3.5% 4.3% 4.7% 5.1% 每股股利 0.910 0.439 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率净资产收益率 24.23% 11.03% 4.90% 6.35% 7.47% 8.57% 总资产收益率 12.86% 5.60% 2.19% 3.07% 3.56% 4.05% 投入资本收益率 16.18% 8.09% 2.14% 3.84% 4.85% 5.78% 增长率主营业务收入增长率 -1.33% -11.47% -4.57% 12.17% 15.36% 15.02% EBIT增长率 -2.41% -48.37% -71.67% 77.95% 34.53% 28.15% 净利润增长率 2.39% -51.73% -54.34% 38.26% 27.15% 25.51% 总资产增长率 9.41% 10.90% 16.97% -1.43% 9.59% 10.34% 资产管理能力应收账款周转天数 64.7 69.7 78.2 73.0 73.0 73.0 存货周转天数 69.6 64.8 69.2 73.0 73.0 73.0 应付账款周转天数 86.7 126.4 239.2 182.5 182.5 182.5 固定资产周转天数 80.7 110.8 113.8 110.8 103.4 95.6 偿债能力净负债/股东权益 -30.64% -45.30% -61.18% -43.60% -46.00% -49.51% EBIT利息保障倍数 42.4 30.3 -6.0 -6.6 -8.2 -8.1 资产负债率 46.11% 48.41% 54.51% 50.65% 51.26% 51.61% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行