2023年半年度报告点评：车载光学稳健成长，静待手机需求修复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 舜宇光学科技(02382.HK) 2023年08月23日 买入（维持） 所属行业：电子 当前价格(港币)：63.05元 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -4.86 -14.89 -20.39 相对涨幅(%) -4.86 -14.89 -20.39 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《舜宇光学(2382.HK)： 光学龙头锐意不减，新的十年乘风破浪》，2023.1.16 舜宇光学科技（02382.HK）：车载光学稳健成长，静待手机需求修复 2023年半年度报告点评 投资要点  事件：8月22日晚，公司发布2023年半年报。根据公司半年报，2023年上半年公司实现营收142.79亿元，同比下降15.9%；实现归母净利润4.37亿元，同比下降67.8%。  手机需求疲软致营收盈利均阶段性承压，7月手机出货改善下半年有望回暖。从光电产品、光学零件、光学仪器三大板块来看，23H1分别实现营收97.37、43.18、2.24亿元。盈利能力方面，受智能手机市场需求疲软及智能手机摄像头持续降规降配的影响，公司毛利率水平出现了较明显的下滑，上半年毛利率为14.9%，同比下降5.9pct，叠加汇率波动影响，销售净利率亦从去年同期8.1%下降至3.2%。分业务看，光电产品、光学零件、光学仪器毛利率分别为6.9%、26.0%、42.7%，较去年同期分别下降4.7%、9.5%、1.9%。从出货数据看，手机整体出现需求下滑，手机镜头的出货量较去年同期下降约21.3%至约51276万件；手机摄像模组出货量较去年同期下降约11.8%至约25456.5万件。车载镜头则实现增长，出货量较去年同期增长约25.2%至约4707.8万件，保持全球第一的地位。从7月出货量数据看，手机镜头及手机摄像模组出货量均实现环比提升，达到2023年以来迄今的最高值，手机业务或能在下半年迎来触底反弹。  车载光学扎根优势地位，上半年新品持续推出。（1）车载镜头：公司稳扎稳打保持行业领先地位，尤其在ADAS镜头方面保持了突出的业绩增长和研发创新的持续产出。研发成果包括可用于L4级别自动驾驶的1700万像素前视和环视全套车载镜头、300万像素、800万像素超小型化侧视车载镜头以及500万像素超小型化乘客监控系统车载镜头，17M镜头已获知名全自动驾驶厂商的认可。（2）车载模组：800万像素、300万像素及170万像素环境感知车载模组，300万像素电子后视镜显像感知车载模组以及800万像素、500万像素与200万像素座舱监测车载模组均已实现量产。同时，公司顺应国产汽车产业链出海浪潮，在欧洲、美国、日本、韩国等全球重点头部用户端均已取得阶段性的进展，并已取得欧洲某知名车厂的项目定点。  激光雷达、VR/AR、机器人视觉等新兴业务长坡厚雪。激光雷达方面，公司多边棱镜结合电机的扫描模组以及3D Flash收发模组研发成功。VR/AR方面，作为Oculus供应商，公司有望受益于VR/AR新品的推出。公司亦前瞻性布局机器人视觉领域，应用双目、结构光、ToF三大主流3D视觉技术，为机器人提供精准的视觉感知能力，基于自研算法的机器人觉RGBD模块已完成研发。  投资建议：我们看好舜宇光学科技车载光学领域的龙头地位和手机下游需求的触底复苏，预计公司23-25年实现收入314.2/356.8/396.0亿元，实现归母净利润14.8/23.7/33.7亿元，以8月23日市值对应PE分别为43/27/19倍，维持买入评级。  风险提示：手机需求持续低迷，车载光学产品降价风险，行业竞争加剧。 -60%-40%-20%0%20%2022-082022-122023-04舜宇光学科技 公司点评 舜宇光学科技（02382.HK） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,096.85 流通港股(百万股)： 1,096.85 52周内股价区间(港元)： 63.450-116.30 总市值(百万港元)： 70,856.49 总资产(百万港元)： 50,635.87 每股净资产(港元)： 21.50 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 37497 33197 31420 35679 39596 (+/-)YOY(%) -1.33% -11.47% -5.35% 13.55% 10.98% 净利润(百万元) 4988 2408 1483 2365 3371 (+/-)YOY(%) 2.39% -51.73% -38.42% 59.52% 42.53% 全面摊薄EPS(元) 4.55 2.20 1.35 2.16 3.07 毛利率(%) 23.3% 19.9% 15.5% 17.7% 19.7% 净资产收益率(%) 24.23% 11.03% 6.47% 9.50% 12.10% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 舜宇光学科技（02382.HK） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 33325 31420 35679 39596 每股收益 2.20 1.35 2.16 3.07 营业成本 26592 26557 29379 31795 每股净资产 19.91 20.90 22.69 25.40 毛利率% 19.9% 15.5% 17.7% 19.7% 每股经营现金流 6.73 2.80 4.79 8.23 营业税金及附加 每股股利 0.44 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 价值评估(倍) 营业费用 353 314 357 396 P/E 39.34 43.37 27.19 19.08 营业费用率% 1.06% 1.00% 1.00% 1.00% P/B 4.34 2.81 2.58 2.31 管理费用 929 628 714 792 P/S 2.85 2.05 1.80 1.62 管理费用率% 2.80% 2.00% 2.00% 2.00% EV/EBITDA 20.46 23.26 16.32 11.38 研发费用 2803 2356 2676 3049 股息率% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 8.44% 7.50% 7.50% 7.70% 盈利能力指标(%) EBIT 2648 1564 2553 3564 毛利率 19.90% 15.48% 17.66% 19.70% 财务费用 88 101 107 -11 净利润率 7.25% 4.72% 6.63% 8.51% 财务费用率% 0.26% 0.32% 0.30% -0.03% 净资产收益率 11.03% 6.47% 9.50% 12.10% 资产减值损失 资产回报率 5.60% 3.49% 4.65% 6.09% 投资收益 -6 36 41 45 投资回报率 8.50% 4.92% 7.70% 9.97% 营业利润 2561 1463 2446 3575 盈利增长(%) 营业外收支 营业收入增长率 -11.47% -5.35% 13.55% 10.98% 利润总额 2715 1659 2647 3780 EBIT增长率 -48.36% -40.93% 63.21% 39.61% EBITDA 4589 2663 3614 4589 净利润增长率 -51.73% -38.42% 59.52% 42.53% 所得税 241 146 233 340 偿债能力指标 有效所得税率% 8.87% 8.80% 8.80% 9.00% 资产负债率 48.4% 45.2% 50.2% 48.8% 少数股东损益 66 30 48 69 流动比率 1.6 2.2 1.9 1.9 归属母公司所有者净利润 2408 1483 2365 3371 速动比率 1.3 1.9 1.5 1.6 现金比率 0.4 0.6 0.5 0.7 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 7033 8078 10264 16280 应收帐款周转天数 70.4 65.5 69.2 72.0 应收账款及应收票据 6335 5091 8632 7206 存货周转天数 69.1 65.5 72.0 72.0 存货 4721 4936 6816 5902 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.7 其它流动资产 12557 10692 11604 12666 固定资产周转率 3.6 3.2 3.9 4.6 流动资产合计 30646 28797 37315 42055 长期股权投资 201 1201 1351 1501 固定资产 10120 9488 8919 8407 在建工程 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 490 773 981 1168 净利润 2408 1483 2365 3371 非流动资产合计 12356 13732 13521 13346 少数股东损益 66 30 48 69 资产总计 43001 42530 50836 55401 非现金支出 1941 1098 1061 1025 短期借款 6168 768 768 768 非经营收益 233 116 149 92 应付票据及应付账款 9208 8496 15007 16787 营运资金变动 2730 349 1630 4472 预收账款