公司信息更新报告：各板块销量同比增长，继续看好公司长期价值和成长

基础化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 万华化学（600309.SH） 2024年03月21日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/21 当前股价(元) 77.20 一年最高最低(元) 99.78/66.78 总市值(亿元) 2,423.88 流通市值(亿元) 2,423.88 总股本(亿股) 31.40 流通股本(亿股) 31.40 近3个月换手率(%) 23.94 股价走势图 数据来源：聚源 《公司中报业绩符合预期，看好公司长期价值和成长—公司信息更新报告》-2023.7.27 《公司一季度业绩超预期，看好持续复苏和长期成长—公司信息更新报告》-2023.4.16 《低点已过将迎复苏，新项目多点开花奠定未来成长—公司信息更新报告》-2023.3.22 各板块销量同比增长，继续看好公司长期价值和成长 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 李思佳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 lisijia@kysec.cn 证书编号：S0790123070026  公司业绩延续改善，看好公司长期价值和成长，维持“买入”评级 公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收1,753.61亿元，同比+5.92%；实现归母净利润168.16亿元，同比+3.59%。其中Q4单季度，公司实现营收428.07亿元，同比+21.80%，环比-4.72%；实现归母净利润41.13亿元，同比+56.65%，环比-0.53%。公司业绩延续改善，我们继续看好公司长期成长和价值，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为202.19（-63.45）、259.14（-30.20）、268.11亿元，对应EPS分别为6.44（-2.02）、8.25（-0.97）、8.54元/股，当前股价对应PE分别为12.0、9.4、9.0倍。我们认为，公司有望率先受益于化工板块景气修复行情，未来新项目投产将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。  2023年聚氨酯板块价格整体下滑，以量补价，实现业绩增长 分板块来看，2023年聚氨酯、石化、精细化学品及新材料板块销量分别为489、472、159万吨，同比+16.93%、+4.02%、+67.84%；营业收入分别为673.86、693.28、238.36亿元，同比+7.14%、-0.44%、+18.45%；毛利率分别为27.69%、3.51%、21.42%，同比+3.24pcts、-0.23pcts、-6.21pcts。2023年各板块产品销量同比增幅明显，产品售价与成本均有下滑。据金联创及天天化工网统计数据计算，2023年我国综合MDI价差约12,408元/吨，环比略有下滑。  公司新项目储备丰厚，POE项目落地在即，引领公司成长 2024年3月，公司120万吨/年乙烯项目举行开工仪式，下游高端聚烯烃（POE等）等项目将不断拓宽产业链条。在福建基地，公司拟将MDI装置产能由40万吨/年扩至80万吨/年（已于2024年2月通过环评），拟将 TDI 产能由 25 万吨/年扩至 33 万吨/年，未来有望进一步巩固公司MDI、TDI龙头地位。公司多基地的新项目布局顺利推进，沿产业链横纵双向稳步扩张，我们看好公司中长期内成长属性延续，向着全球化工巨头持续迈进。  风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 165,565 175,361 206,866 238,997 249,673 YOY(%) 13.8 5.9 18.0 15.5 4.5 归母净利润(百万元) 16,234 16,816 20,219 25,914 26,811 YOY(%) -34.1 3.6 20.2 28.2 3.5 毛利率(%) 16.6 16.8 17.2 17.8 17.5 净利率(%) 9.8 9.6 9.8 10.8 10.7 ROE(%) 21.0 19.4 18.3 19.6 17.4 EPS(摊薄/元) 5.17 5.36 6.44 8.25 8.54 P/E(倍) 14.9 14.4 12.0 9.4 9.0 P/B(倍) 3.2 2.7 2.2 1.9 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-032023-072023-112024-03万华化学沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 51532 61864 74011 81348 83874 营业收入 165565 175361 206866 238997 249673 现金 18989 23710 27970 32314 33757 营业成本 138132 145926 171387 196483 205987 应收票据及应收账款 9060 9144 12650 12344 13863 营业税金及附加 913 960 1132 1308 1366 其他应收款 999 986 1356 1349 1476 营业费用 1153 1346 1588 1835 1917 预付账款 1277 2203 1902 2840 2114 管理费用 1966 2450 3009 3190 3354 存货 18185 20650 24961 27329 27490 研发费用 3420 4081 4836 5322 5591 其他流动资产 3022 5172 5172 5172 5172 财务费用 1235 1676 1685 767 312 非流动资产 149311 191176 211431 228791 225214 资产减值损失 -192 -135 -160 -184 -193 长期投资 6229 7046 8219 9448 10710 其他收益 740 943 720 714 779 固定资产 78558 98764 119187 136814 138226 公允价值变动收益 173 82 64 81 100 无形资产 9980 10786 11693 12429 13064 投资净收益 408 621 425 487 485 其他非流动资产 54544 74581 72331 70100 63213 资产处置收益 27 1 3 3 8 资产总计 200843 253040 285442 310139 309087 营业利润 19839 20389 24229 31134 32265 流动负债 95017 108657 125664 133907 118537 营业外收入 45 64 57 66 58 短期借款 44019 43526 86816 50176 79609 营业外支出 343 444 318 369 368 应付票据及应付账款 24205 45594 19095 63185 18473 利润总额 19541 20010 23968 30831 31955 其他流动负债 26792 19537 19753 20545 20455 所得税 2499 1710 2796 3631 3577 非流动负债 24489 49929 44152 37644 27863 净利润 17042 18300 21172 27200 28378 长期借款 16168 39811 34034 27526 17745 少数股东损益 808 1484 953 1286 1566 其他非流动负债 8321 10118 10118 10118 10118 归属母公司净利润 16234 16816 20219 25914 26811 负债合计 119506 158586 169816 171551 146400 EBITDA 30986 34708 38954 48402 51038 少数股东权益 4492 5798 6751 8037 9603 EPS(元) 5.17 5.36 6.44 8.25 8.54 股本 3140 3140 3140 3140 3140 资本公积 2160 1816 1816 1816 1816 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 72055 83848 99545 120717 143492 成长能力 归属母公司股东权益 76845 88656 108875 130551 153084 营业收入(%) 13.8 5.9 18.0 15.5 4.5 负债和股东权益 200843 253040 285442 310139 309087 营业利润(%) -32.6 2.8 18.8 28.5 3.6 归属于母公司净利润(%) -34.1 3.6 20.2 28.2 3.5 获利能力 毛利率(%) 16.6 16.8 17.2 17.8 17.5 净利率(%) 9.8 9.6 9.8 10.8 10.7 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 21.0 19.4 18.3 19.6 17.4 经营活动现金流 36337 26797 -1229 82051 -2437 ROIC(%) 13.9 12.3 10.4 14.1 12.1 净利润 17042 18300 21172 27200 28378 偿债能力 折旧摊销 8281 10145 10551 13266 15352 资产负债率(%) 59.5 62.7 59.5 55.3 47.4 财务费用 1235 1676 1685 767 312 净负债比率(%) 56.9 74.5 89.6 40.8 46.0 投资损失 -408 -621 -425 -487 -485 流动比率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 营运资金变动 8821 -5351 -34195 41331 -45946 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 1366 2647 -16 -26 -47 营运能力 投资活动现金流 -34325 -44830 -30314 -30055 -11182 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 32657 43098 29632 29397 10513 应收账款周转率 18.7 19.3 19.0 19.1 19.1 长期投资 -2066 -434 -1173 -1229 -1263 应付账款周转率 11.3 10.4 10.8 10.6 10.7 其他投资现金流 398 -1298 491 571 593 每股指标（元） 筹资活动现金流 -17188 22809 -7487 -11013 -14371 每股收益(最新摊薄) 5.17 5.36 6.44 8.25 8.54 短期借款 -9854 -493 43289 -36639 29433 每股经营现金流(最新摊薄) 11.57 8.53 -0.39 26.13 -0.78