深度研究：办公IT解决方案王者，开启AI新纪元

办公IT解决方案王者，开启AI新纪元 2024年03月21日 目标价：8.70港元 证券分析师：方科证书编号：S1160522040001联系人：向心韵电话：021-23586478 中国企业IT市场需求强劲，用量付费模式空间广阔。随着数字经济的蓬勃发展，中国企业日益加大IT支出，根据IDC数据，2026年中国企业IT总支出将达到2.8亿美元，其中，电脑支出是IT系统的重要组成部分，企业使用的电脑数量也长期保持稳定增长，对个人电脑的需求保持稳定扩张。用量付费模式由企业按需付费使用，可以帮助企业减少IT部署和运营成本，避免了直接买断模式的痛点，也更符合企业数字化转型的需求，逐渐成为越来越多中国企业青睐的解决方案。 产品力+再制造能力+服务力，构建高壁深堑。公司是中国领先的办公IT综合解决方案供应商，以订阅方式为企业客户（包括中小企业）提供一站式办公IT服务，我们提供的产品及服务包含IT设备租赁、托管IT服务、SaaS产品易盘点。公司通过一站式解决方案使得客户无需与多个IT供应商接洽，提升了企业的IT供应管理效率，拥有中国唯一年产能超过60万台设备的个人电脑再制造工厂网络，帮助公司在这一重资产高杠杆行业平滑设备迭代周期，改善成本曲线，同时通过高效的销售及售后响应网络提供完备的企业服务，成功打造了公司在中国企业IT服务领域的品牌形象。 携手信诺时代，开启AI办公新纪元。2024年2月22日，公司公告与信诺时代的合作。根据战略合作协议，公司和信诺时代将充分依托其各自技术与资源优势，就信诺时代获授权经销的微軟Azure OpenAI产品矩阵和解决方案的市场扩展形成全面战略合作，包括但不限于在GPT相关产品以及未来微软Azure云上将发布的AI产品和服务方面的合作。对于微软而言，AI带来的生产力首先必将与办公场景深度结合，公司经过多年深耕，掌握了中国这一广袤市场的大量中小企业客户渠道资源，公司推出易智汇产品，易智汇平台销售“企业版”和“销售版”两种Azure OpenAI的GPT系列产品服务，其中“消费版”按量计价，最低仅需500元。通过此次合作，双方在中国SMB的AI办公领域实现了强强联手，共同开启中国AI新纪元。 《需求回温，春暖花开》2024.01.23 【投资建议】 公司为广大企业提供一站式IT解决方案，且自身具备再制造能力和强大的供应链网络，易形成规模效应，是行业领先的办公IT行业综合解决方案供应商。数字经济时代，大量中小企业的数字化率将得到提升，公司便捷、弹性、高性价比的IT设施租赁、IT托管等服务将成为企业降本增效的优先选择，伴随行业 周 期 迭 代 以 及 技 术 浪 潮 的 跃 进 ， 公 司 正 迈 入 发 展 新 阶 段 。 我 们 预 计2023/2024/2025年公司营业收入分别为12.85/15.23/20.68亿元，归母净利润分别为-8.71/0.96/1.93亿元，2024/2025年对应PE分别为24.76/12.26倍。考虑到公司24年业绩展望良好，同时AI新业务发展前景光大，我们上调至“买入”评级，目标价为8.70港元。 【风险提示】 隐私监管政策风险;产品迭代不及预期风险；企业用户需求不及预期风险。 1、关键假设 1）随用随选办公IT综合解决方案:主要通过随用随选订阅模式提供办公IT综合解决方案，客户可以根据其不断变化的需求灵活地订阅或取消订阅办公IT服务。该业务所占的市场规模不断提升，预计2023/2024/2025年，公司随用随选办公IT综合解决方案营收分别为10.83/13.08/18.57亿元；毛利率分别为49.5%/53%/55%。 2）设备销售：为客户提供购买设备的机会，现有订阅客户可直接购买，同时，公司也通过线上竞价平台出售二手设备以补充收入来源。预计2023/2024/2025年，公司设备销售业务营收分别为1.89/2.01/1.97亿元；毛利率分别为-6%/2%/2%。 3）SaaS及其他服务：公司开发SaaS产品以满足客户的多种数字化需求，其SaaS产品易盘点旨在帮助企业客户对资产及库存进行管理。预计2023/2024/2025年，公司SaaS及其他服务营收分别为0.13/0.14/0.14亿元；毛利率分别为89%/88%/84%。 2、创新之处 讨论了公司与信诺时代合作的新业务前景。公司的易智汇平台销售“企业版”和“销售版”两种Azure OpenAI的GPT系列产品服务，其中“消费版”按量计价，我们讨论了公司这一新业务的发展前景，由于易智汇报价水平约为OpenAI的150%，考虑到企业级服务和集中式采购的让利水平，我们认为这一定价方案为易智汇业务保留了充分的利润空间。 3、潜在催化 公司经营逐步回暖，AI应用落地正在不断加速中。海内外大模型不断取得新的进展，多模态AI产品能力也在不断提升，我们判断随着产品逐渐成熟，法规逐渐适应并完善，同时算力供给逐渐充裕，AI应用在各个场景的落地进度可期，其中尤以办公场景为先，办公场景的主要支付者为企业，同时具备强支付能力和强支付意愿两个特征，我们看好AI办公应用的落地进度。 正文目录 1.办公IT市场需求强劲，用量付费模式空间广阔......................61.1.企业数字化转型需求驱动IT投入，办公IT市场规模持续扩张.......61.2.化解中小企业IT痛点，用量付费模式渗透率提升..................71.3.租赁模式增长停滞，办公IT解决方案成发展新引擎...............101.4.市场集中度较高，易点云市场份额稳居第一......................112.中小企业市场深耕多年，办公IT行业绝对零领跑...................142.1.中国领先的办公IT综合解决方案供应商.........................142.2.产品力+再制造能力+服务力，构建高壁深堑......................153.立足SMB办公场景，AI带来新的增长点............................214.财务分析及盈利预测............................................244.1.营收稳步增长，毛利率稳中有升................................244.2.盈利预测....................................................254.3.估值与投资建议..............................................265.风险提示......................................................28 图表目录 图表1：易点云公司盈利预测................................................................................2图表2：中国企业数量增加....................................................................................6图表3：中国数字经济总体规模扩张....................................................................6图表4：中国企业IT支出稳定增长（百万美元）..............................................6图表5：企业使用电脑数量（百万台）................................................................7图表6：中国企业办公IT服务市场规模（十亿元）..........................................7图表7：企业IT服务分类示意图..........................................................................8图表8：中国企业办公IT服务市场结构..............................................................8图表9：直接买断模式的痛点贯穿办公IT服务采购与使用全链路..................9图表10：用量付费模式市场份额（按市场收费，2021）..................................9图表11：用量付费模式市场份额（按设备数量，2021）..................................9图表12：用量付费办公IT市场分类 ..................................................................10图表13：用量付费模式的企业办公IT服务市场规模（十亿元）..................10图表14：中国企业办公IT服务市场集中度......................................................11图表15：前五大市场参与者介绍........................................................................12图表16：中国企业用量付费模式办公IT服务排名（按收入，2021）..........12图表17：中国企业用量付费模式办公IT服务排名（按服务单位数量，2021）..........................................................................................................................12图表18：中国个人电脑再制造服务排名（按数量划分，2021）....................12图表19：中国办公IT服务综合解决方案市场排名（按收入，2021）..........13图表20：公司发展历程........................................................................................14图表21：易点云高管团队....................................................................................14图表22：易点云股权结构....................................................................................15图表23：公司的一站式解决方案与传统租赁模式的区别................................15图表24：企业客户通常面临复杂的IT服务供应商 ..........................................16图表25：中国笔记本电脑消费人群类型占比....................................................16图表26：公司再制造厂房产量............................................................................17图表27：公司再制造流程....................................................................................18图表28：