请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司研究 2023年03月17日 金山办公（688111.SH） AI能力积淀已久，国产软件扛旗者迈入智能办公新纪元 AI能力积淀已久，2023年或将重点发力。1）自2017年起，AI在公司内部即被上升到战略地位。彼时，暂离金山十余年的老将姚冬重回老东家，担任金山办公副总裁，并牵头组建了公司的AI算法、工程和产品团队。截至2022年底，公司AI团队已逾百人，划分为基础设施、平台、产品和应用。2）在研发方面，公司对AI持续重视，2019年上市募投项目即包括办公领域人工智能基础研发中心建设，总投资额约3亿元、计划4年完成。在场景场面，近6亿的月活设备数为AI能力提供了丰厚的生长土壤。目前，公司OCR、机器翻译等多项AI能力已处于国内第一梯队，成为自身业务及产业发展的重要支撑。3）3月14日，根据新华网报道，公司CEO章庆元表示，金山办公今年的核心战略目标是持续赋能企业数字化转型，将重点在AI领域发力，尤其是在AIGC（人工智能生成内容）方面实现更多技术应用突破，帮助客户更好地实现数字化转型。 文字、图像、语音三大技术协同发展，重塑智能办公。1）文字方面，智能文档处理空间广阔，公司将NLP等技术加速落地于办公领域，包括：机器翻译，公司目前可实现多语种的文本、文档翻译，并结合CV技术做好版面格式处理；文档校对，在极短时间内找到大部分错别字，并实现分词、文档分类、识别、提取校对、列示错误给予修改意见等功能；辅助写作，支持文本自动生成、辅助成稿、句子智能补写和文本智能校对等多种功能，还可以结合用户的行为数据和反馈，判断写作偏好，公司智能写作科研项目已有2年半的打磨。2）图像方面，公司OCR能力积淀深厚，可对内容实现抽取、筛选、整理及汇集，实现文档结构化理解；版式还原能力可将将复杂的图片型文档解析为可编辑的文档，并实现弯曲矫正、污染光线、带印章&签名、没有表格线等复杂场景；图像增强及智能排版可借助算法实现文字风格的精准还原，以及文件的格式美化和智能排版。3）语音方面，公司通过语音交互技术可实现文字到语音的快速转化和阅读，并可实现语音速记、语音标注等。4）值得一提的是，2021年7月，公司发布KSAI-lite深度学习推理框架，具有免费、开源、跨端的特性；自适应国内外主流软硬件平台，包括国产信创环境；在OCR（光学字符识别）、机器翻译、智能校对等落地场景具有显著优势，未来预计为公司主流产品和业界提供坚实的AI支持。 迈入认知智能新纪元，AIGC吸引海外巨头持续入场。1）从感知走向认知，知识已成为算力、算法、数据之外的AI发展第四级。2023年1月23日，微软公司通过官方博客宣布扩大与OpenAI的合作伙伴关系；3月7日，微软宣布将ChatGPT的技术扩展到其Power Platform平台上。另外，微软将于3月16日举办一场名为“The Future of Work with AI”的在线活动，首席执行官纳德拉或将展示类似ChatGPT的人工智能如何在Teams、Word和Outlook等Office生产力套件中发挥作用。2）我们认为，凭借扎实的研发实力、海量的用户及场景积淀、深厚的办公Know-How，AI以及AIGC有望成金山办公业绩增长的重要加速器。 维持“买入”评级。根据关键假设，我们预计2022-2024年公司实现营业收入38.86、52.79、70.06亿元；归母净利润11.24、15.98、21.40亿元。考虑公司作为国产云办公领军的成长持续性，维持“买入”评级。 风险提示：云服务推进不及预期、国有单位IT支出不及预期、人员增速超预期、宏观经济风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,261 3,280 3,886 5,279 7,006 增长率yoy（%） 43.1 45.1 18.5 35.8 32.7 归母净利润（百万元） 878 1,041 1,124 1,598 2,140 增长率yoy（%） 119.2 18.6 7.9 42.2 33.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.90 2.26 2.44 3.46 4.64 净资产收益率（%） 12.9 13.7 13.2 16.1 18.1 P/E（倍） 162.7 137.2 127.1 89.4 66.7 P/B（倍） 20.8 18.5 16.8 14.4 12.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年3月16日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 3月16日收盘价(元) 309.66 总市值(百万元) 142,835.32 总股本(百万股) 461.26 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 3.96 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《金山办公（688111.SH）：业绩快报符合预期，国产办公云领军成长性持续验证》2023-02-25 2、《金山办公（688111.SH）：双订阅制快速推进，国产办公云领军成长性持续验证》2022-10-27 3、《金山办公（688111.SH）：22H1双订阅制转型加速，国产办公云领军长期成长性持续验证》2022-08-24 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2022-032022-072022-112023-03金山办公沪深300 2023年03月17日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8088 8694 9330 11885 13946 营业收入 2261 3280 3886 5279 7006 现金 1004 1254 1746 4050 5872 营业成本 278 429 529 708 928 应收票据及应收账款 400 415 551 761 981 营业税金及附加 23 35 40 54 73 其他应收款 41 36 56 69 96 营业费用 483 695 748 990 1331 预付账款 8 26 15 40 33 管理费用 213 326 369 475 596 存货 1 2 2 4 4 研发费用 711 1082 1244 1621 2137 其他流动资产 6633 6961 6961 6961 6961 财务费用 -9 -17 -26 -61 -114 非流动资产 423 1732 1802 1890 1966 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 36 123 207 289 369 其他收益 115 199 0 0 0 固定资产 62 88 85 102 114 公允价值变动收益 118 -1 90 64 68 无形资产 59 118 108 97 84 投资净收益 144 205 108 122 145 其他非流动资产 267 1402 1402 1401 1399 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8512 10426 11132 13775 15912 营业利润 935 1121 1180 1678 2268 流动负债 1438 2268 2162 3374 3572 营业外收入 1 4 1 1 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 6 5 2 3 应付票据及应付账款 140 212 222 359 403 利润总额 936 1119 1177 1678 2267 其他流动负债 1297 2056 1940 3015 3169 所得税 49 50 43 62 97 非流动负债 183 378 378 378 378 净利润 887 1069 1134 1616 2170 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 8 28 10 18 30 其他非流动负债 183 378 378 378 378 归属母公司净利润 878 1041 1124 1598 2140 负债合计 1621 2645 2540 3752 3950 EBITDA 953 1149 1189 1663 2209 少数股东权益 36 61 71 89 119 EPS（元） 1.90 2.26 2.44 3.46 4.64 股本 461 461 461 461 461 资本公积 4642 4748 4748 4748 4748 主要财务比率 留存收益 1753 2515 3374 4500 6035 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 6855 7720 8521 9934 11844 成长能力 负债和股东权益 8512 10426 11132 13775 15912 营业收入(%) 43.1 45.1 18.5 35.8 32.7 营业利润(%) 132.9 19.9 5.2 42.2 35.2 归属于母公司净利润(%) 119.2 18.6 7.9 42.2 33.9 获利能力 毛利率(%) 87.7 86.9 86.4 86.6 86.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 38.8 31.7 28.9 30.3 30.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.9 13.7 13.2 16.1 18.1 经营活动现金流 1514 1864 758 2402 1894 ROIC(%) 12.2 12.7 12.3 14.9 16.6 净利润 887 1069 1134 1616 2170 偿债能力 折旧摊销 47 68 57 72 91 资产负债率(%) 19.0 25.4 22.8 27.2 24.8 财务费用 -9 -17 -26 -61 -114 净负债比率(%) -12.1 -11.0 -16.1 -36.8 -46.1 投资损失 -144 -205 -108 -122 -145 流动比率 5.6 3.8 4.3 3.5 3.9 营运资金变动 790 791 -210 961 -41 速动比率 5.6 3.8 4.3 3.5 3.9 其他经营现金流 -56 159 -90 -64 -68 营运能力 投资活动现金流 -1116 -1364 70 26 45 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 55 149 -14 6 -3 应收账款周转率 6.0 8.0 8.0 8.0 8.0 长期投资 -1111 -1422 -84 -83 -79 应付账款周转率 2.8 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 -2172 -2637 -27 -51 -38 每股指标（元） 筹资活动现金流 -141 -247 -337 -124 -117 每股收益(最新摊薄) 1.90 2.26 2.44 3.46 4.64 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.28 4.04 1.64 5.21 4.11 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 14.86 16.74 18.47 21.54